Мы сохраняем позитивный прогноз для акций PDD Holdings, крупного игрока китайского рынка электронной коммерции по объему продаж и количеству обработанных заказов, известного благодаря бренду Temu. Введение «ответных пошлин» Трампом весной 2025 года и ужесточение правил торговли с США негативно повлияли на деятельность компании, однако к началу 2026 года ей удалось преодолеть последствия этих изменений.
Главное
• Благодаря наиболее выгодным ценам и оптимизации расходов компания демонстрирует увеличение своей доли на рынке, однако бизнес-модель, применяемая в США, сталкивается с трудностями и частично требует пересмотра всей корпоративной структуры
• В настоящее время стратегическое внимание всё больше переносится с ориентации на совершение выгодных сделок к более тесной интеграции в производственные цепочки и укреплению индивидуальности брендов
• Влияние геополитических факторов, таких как повышение таможенных пошлин для китайских товаров со стороны США, сдерживается за счет расширения географии продаж и увеличения доли выручки в различных регионах
• Мы по-прежнему полагаем, что Temu способна занять лидирующие позиции и превратиться в крупнейшего в мире онлайн-дискаунтера на других перспективных международных площадках
• Мы придерживаемся позитивного прогноза: целевая цена на ближайшие 12 месяцев повышена до 160 долларов, что предполагает потенциальный рост на 68% в течение этого периода%
По итогам четвертого квартала показатели оказались ниже прогнозируемых в связи с пересмотром стратегических целей
💪 Финансовые отчеты PDD за IV квартал 2025 года не вызвали у рынка ожидаемого энтузиазма.:
• Выручка достигла 123,9 миллиарда юаней (17,7 миллиарда долларов), что на 12% превышает показатель в 110,6 миллиарда юаней, зафиксированный в том же квартале 2024 года.
• Операционная прибыль, подобно предыдущему кварталу, оказалась выше прогнозов, однако в абсолютном выражении показала нулевой рост, увеличившись лишь на 2% по сравнению с четвертым кварталом 2024 года. Это связано с корректировкой правил торговли на платформе Temu, о которой было объявлено в апреле 2025 года с целью поддержки продавцов).
• Прибыль на обыкновенную акцию за отчетный квартал снизилась до 23 миллиардов юаней (3,3 миллиарда долларов), что на 16,1% ниже показателя в 27,4 миллиарда юаней, зафиксированного в аналогичном квартале 2024 года.
Руководство компании PDD заявляет, что предприятие и далее направляет ресурсы на развитие платформенной экосистемы, стремясь поддержать продавцов и покупателей в период стремительных изменений на внешнем рынке. В связи с этим, администрация предупреждает о возможной нестабильности квартальной прибыли. В частности, речь идет об инвестициях в адаптацию бизнес-модели и увеличение вложений в маркетинг и расширение присутствия на перспективных премиальных рынках, особенно в Европе.
За первый квартал экспортные поставки Китая в Европу увеличились с 122 миллиардов до 147,8 миллиардов долларов, что на 21% превышает показатель за аналогичный период прошлого года. В прошлом году рост составлял 9,2.
В 2025 году компания отметила свое десятилетие. Подводя итоги за четвертый квартал, руководство назвало прошедший год годом самых масштабных вложений в качественное развитие, подчеркнув программу поддержки продавцов объемом 100 миллиардов юаней, которая является частью более широкой стратегической инициативы, включающей:
• снижение комиссий,
• содействие продавцам в увеличении объема продаж и выделении продукции на рынке,
• развитие логистики и цепочки поставок,
• улучшение доверия и сохранности (поставщиков и товаров),
• поддержку сельхозпроизводителей и промышленных кластеров.
Это призвано повлечь за собой стратегическую трансформацию всей экосистемы, направленную на:
• достижения более детального понимания структуры поставок,
• перенос акцента с состязания за потребителей стандартных товаров на продвижение брендов,
• увеличения результативности благодаря управлению значительной частью стоимости, создаваемой на каждом этапе производства.
Благодаря эффективной бизнес-модели компании удалось успешно адаптироваться к изменениям и сохранить позиции в сложной экономической ситуации, после переориентации с американского рынка
🎯 Введение США тарифов для КНР в апреле 2025 года и отмена постановления о беспошлинном провозе товаров стоимостью до $800 серьезно затормозило поток заказов из Китая. Это обстоятельство привело к пересмотру ценообразования и логистики, прежде всего для товаров с низкой стоимостью, которые являются предметом торговли на платформе Temu
По данным Reuters, в мае 2025 года ежедневное количество пользователей Temu в США снизилось на 58%, что связано с замедлением роста посещаемости платформы, начавшегося в начале апреля. Ранее, в период с января по апрель 2025 года, китайские платформы Temu и Shein показывали стабильный рост аудитории в США, в среднем на 60% и 20% в годовом исчислении соответственно.
Ухудшение межграничной торговли в США негативно сказалось на компании, однако ей удалось приспособиться к новым реалиям, хотя и произошло частичное снижение ценового преимущества перед конкурентами. В результате, значение США как перспективного рынка для PDD уменьшилось.
Несмотря на это, Temu смогла адаптировать свою ценовую политику для покупателей (хотя разница в выгоде по сравнению с Amazon уменьшилась) и к январю 2026 года практически полностью восстановила объемы продаж в США, нивелировав потери за счет европейского рынка.
В связи с геополитической нестабильностью PDD расширяет географию присутствия и проводит стратегическую трансформацию
Ухудшение условий международной торговли, введенных США для китайских товаров, стало значительным фактором, сдерживающим дальнейший рост экспорта в сфере электронной коммерции. Однако для данной компании этот риск не критичен, поскольку она намеренно распределила структуру продаж за пределами Китая по множеству территорий. PDD и далее переориентирует акценты и инвестиции на развитие продаж в других регионах, одновременно адаптируя свою бизнес-модель.
28 ноября 2025 года Temu официально сообщила о запуске своей модели прямой доставки Y2 в 27 странах Европейского союза, охватывающих около 30 регионов, в том числе Германию, Францию и Италию. Рынок Великобритании на данный момент не входит в зону действия этой программы. Данное решение стало важной вехой в развитии модели Y2 Temu в сфере доставки по ЕС и трансграничной электронной торговли.
Европейская версия, в отличие от американской, где она была запущена в апреле, обладает более либеральными условиями. Это существенно уменьшает объем работы зарубежных складов поставщиков, снижает их риски, связанные с непроданными товарами, поддерживает работу с ограниченными ресурсами и дает возможность продавцам более оперативно проверять свои продукты на практике.
Благодаря структурному росту, небольшой капиталоемкости и умеренной стоимости, «Позитивный взгляд» выглядит привлекательно»
Благодаря быстрому росту и результативной бизнес-модели удалось значительно увеличить рентабельность, используя преимущества увеличения масштабов деятельности. Вклад в это развитие внесли, в частности, продолжительные сроки доставки товаров до конечных потребителей и размещение средств, полученных от клиентов, на выгодных условиях до момента оплаты поставщикам.
По нашему мнению, для стимулирования структурного роста и увеличения доли на рынке компания может направлять часть прибыли на снижение цен. В то же время, PDD не испытывает острой потребности в инвестициях в основные средства, что обусловлено её бизнес-моделью, основанной на лёгких активах).
Несмотря на возникшие сложности, такие как пересмотр бизнес-модели Temu и изменение приоритетных регионов, компания сохраняет прибыльность и формирует значительные денежные резервы. По состоянию на конец 2025 года на её балансе числилось $60 млрд, при капитализации в $135 млрд, а её стоимость предприятия (EV) составила менее ~$77 млрд.
Учитывая обострение геополитической обстановки, значительные корректировки в торговых практиках и нормативных требованиях, а также возросшие ожидания контролирующих органов и текущие показатели реализации продукции и доли рынка, мы прогнозируем, что в дальнейшем рост доходов и прибыльности компании будет умеренным, при этом в ближайший год возможно снижение маржи. Тем не менее, реализуемые изменения позволят PDD значительно расширить и укрепить всю свою систему, выделившись на фоне конкурентов, что гарантирует инвестиционную привлекательность в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
По мультипликаторам EV/EBITDA и P/E акции оценены на уровне 4,0x и 7,5-8,0x соответственно, что дешево, а при возврате к двухзначным темпам роста — совсем дешево.
Мы полагаем, что акции PDD Health не получают должной оценки. Их текущие показатели по мультипликаторам EV/S, EV/EBITDA и P/E существенно ниже, чем у Alibaba, и не учитывают перспективы дальнейшего органического роста и повышения эффективности бизнеса в процессе реализации стратегических изменений.
Риски
🚩Конкуренты, желая сохранить свою долю рынка, могут реагировать агрессивно. Такая реакция может оказывать двоякое влияние: сдерживать увеличение объема продаж или привести к ценовым войнам, которые негативно скажутся на прибыли компании
🚩Изменение ситуации на рынке оказывает влияние на динамику восстановления спроса внутри страны
🚩Изменение структуры бизнес-модели под условия нестабильности международной торговли в Соединенных Штатах может стать причиной замедления развития компании и дополнительных финансовых расходов
🚩Рост электронной коммерции сопровождается новым трендом: переход от поиска продуктов потребителями к активному предложению товаров стриминговыми сервисами. Такая модель бизнеса постепенно меняет электронный ритейл.
Эта тенденция особенно актуальна в свете развития ИИ, которое осваивают более крупные игроки рынка, например Alibaba)
Андрей Саенко
Чтобы получить полный доступ к статье, зарегистрируйтесь или войдите в свой аккаунт — это займет всего минуту.