Держатели рублевых бондов в уходящем 2025 г. явно не прогадали. Какие тенденции несет 2026-й? Размышляем в статье.
Best of the Best
Рублевые облигации — один из тех классов активов, которые наилучшим образом показали себя в уходящем году.
- Наибольший совокупный доход принесли корпоративные облигации со сроком погашения 3–5 лет (+30,7%).
- Чуть меньше принесло золото в рублях (+29,4%) — даже несмотря на сильное укрепление национальной валюты.
- Третью строчку рейтинга занимают короткие корпоративные бонды (+25,5%) — со сроком погашения 1–3 года.
- Самый надежный инструмент — гособлигации (ОФЗ-ПД) — тоже принесли ощутимый доход (+22,7%). В отличие от корпоративных бондов, здесь инвесторы полностью избежали переживаний по поводу участившихся дефолтов.
- Всего 1% доходности — с учетом дивидендов — принесли акции, входящие в индекс Мосбиржи.
- Естественно, худший результат показали валютные бонды.
Облигации с фиксированным купоном по-разному реагируют на изменение ключевой ставки. В цикле смягчения монетарной политики сильнее всего растут цены более долгосрочных выпусков. Неудивительно, что корпоративные бонды со сроком погашения 3–5 лет показали доходность выше, чем выпуски со сроком погашения 1—3 года.
Рекорды размещений вопреки ставке
Несмотря на высокую ключевую ставку, рынок облигаций продолжил свое развитие.
За 11 месяцев 2025 г., согласно данным Cbonds, рынок корпоративных облигаций составил 34,4 трлн руб. — на +14,8% выше, чем за аналогичный период прошлого года.
Рынок адаптировался к высокой стоимости фондирования, а облигации выступили гибкой альтернативой банковским кредитам. Рефинансирование долга через выпуск облигаций обычно является более быстрым — особенно если эмитент уже знаком инвесторам. Как правило, облигации, в отличие от банковского кредита, не требуют залога, а параметры выпуска при этом могут быть более гибкими.
Если в 2024 г. рынок был сконцентрирован преимущественно на флоатерах, то 2025-й знаменовал возвращение интереса инвесторов к облигациям с фиксированным купоном. А резкое снижение ставок по банковским вкладам выступило дополнительным триггером для поиска идей именно на рынке облигаций.
Крепкий рубль и бум валютных бондов
За 10 месяцев 2025 г., согласно данным ЦБ, объем размещения облигаций, номинированных в иностранной валюте, составил 1,7 трлн в рублевом эквиваленте. Чистый прирост с учетом погашений составил 851 млрд руб.
Эмитентами валютных и квазивалютных облигаций выступали преимущественно крупные экспортеры. Для них это хорошая альтернатива дорогому рублевому долгу, а для инвесторов — надежная ставка на ослабление рубля.
Минфин РФ тоже выпустил юаневые госбонды. Правда, пока в довольно скромном объеме и лишь в рамках локального рынка.
Что нас ждет в 2026 году?
По мнению макроэкономистов БКС, в 2026 г. курс может вырасти до 93 рублей за доллар. Доход по валютным облигациям при таком раскладе составит до 39% в рублях.
(!) Несколько смущает закон, согласно которому эмитенты получат право рублифицировать свои валютные облигации.
Увидим ли панда-бонды?
В этом году ряд крупных российских корпораций (Газпром, СИБУР, НОВАТЭК, РУСАЛ, Атомэнергопром и др.) получили рейтинги от китайских агентств. Возможно, это шаг к будущим размещениям юаневых облигаций на китайском рынке — так называемых панда-бондов.
Дефолты 2025 и рефинанс 2026
Уже в I квартале 2025 г. дефолтов по корпоративным бондам было больше, чем за весь 2024 г. С бременем жестких денежно-кредитных условий не справились более десятка компаний:
• Группа Монополия
• ФПК Гарант-Инвест
• Кузина
• Русская контейнерная компания (РКК)
• Селлер
• Финансовые системы
• Глобал Факторинг Нетворк Рус
• Мосрегионлифт
• С-Принт
• Магнум Ойл
• Реаторг
• Нафтатранс Плюс
• Феррони
• ГТС
• КВС
• ССМ.
Были также зафиксированы дефолты по нерыночным выпускам облигаций ряда компаний. Многие эмитенты допустили техдефолты, но смогли из них успешно выйти. Отпечаток на репутации, правда, все равно остался.
Если в 2026 г. снижение ключевой ставки продолжится медленным темпом, то количество и объем дефолтов может кратно возрасти. Почему?
Согласно исследованию Эксперт РА, в следующем году ожидается очень большой объем плановых погашений — порядка 4 трлн руб. Это на 86% больше объема погашений 2025 г. Это означает, что большому числу эмитентов придется как-то рефинансировать свои долги на фоне все еще высоких ставок и ухудшающихся экономических условий. А неудавшийся рефинанс будет повышать вероятность дефолта.
Под давлением заемщики с рейтингами от B- до BBB+. Наиболее рискованные сектора экономики, по версии Эксперт РА: оптовая торговля, строительство и девелопмент, тяжелая и целлюлозно-бумажная промышленность.
Белые лебеди
Все базовые сценарии макроэкономистов пока исходят из того, что геополитический фактор останется неизменным.
Здесь важно понимать, что монетарная политика ЦБ существует не в вакууме и может меняться вместе с изменениями во внешней политике и мировой экономике. Будем надеяться, что белый лебедь мира в 2026 г. долетит и до нашего рынка, изменив все прогнозы с базовых на позитивные.
Базовый сценарий макроэкономистов БКС предполагает, что к концу 2026 г. ключевая ставка опустится до 12%.
В среднем ЦБ будет снижать ключ на 0,5 процентных пунктов (п.п.) на каждом заседании.
В зависимости от ситуации регулятор будет замедлять или ускорять темпы снижения. Из-за роста тарифов и налогов в начале года динамика ставки может быть сдержанной — шаг может уменьшиться до 0,25 п.п., а при неблагоприятных условиях возможна и пауза.
Однако весной–летом ЦБ может ускорить снижение ставки с шагом 0,75–1 п.п.
От смягчения монетарной политики (равно как и от геополитического потепления) больше всего выиграют длинные бумаги с погашением 10+ лет. Такие выпуски есть только среди ОФЗ — в корпоратах их не сыскать.
В итоге длинные ОФЗ могут принести до +30% за год. Цифра складывается из: рост тела + купон + реинвестирование купона. Индекс ОФЗ в целом может дать до +25% за год.
Связанные статьи:
- Ход торгов. Неожиданный лидер и яркий аутсайдер