Бизнес NVIDIA сталкивается с трудностями из-за высокой стоимости и внешним факторам. Темпы снижения курса доллара замедлились.

Теперь клиенты БКС имеют возможность инвестировать в американские акции и получать вознаграждение, аналогичное дивидендам, без опасения блокировки с помощью контрактов на разницу. Узнать подробнее о продукте можно здесь.

Открыть счет CFD

Мы придерживаемся негативной оценки акций компании NVIDIA, занимающейся разработкой графических процессоров. Объем продаж демонстрирует уверенный рост, который усилился в третьем финансовом квартале 2026 года, что положительно сказалось на стоимости акций — с момента публикации нашего последнего отчета бумага подорожала на 10%. Несмотря на сильную отчетность, тенденции в отрасли вызывают опасения по поводу устойчивости роста выручки в среднесрочной перспективе. По нашей оценке, NVIDIA остается дорогой и крайне уязвимой к любым негативным новостям, в первую очередь о замедлении продаж ИИ-решений.

Главное

• NVIDIA занимает лидирующие позиции в сфере производства полупроводников и демонстрирует высокую прибыльность, что обусловлено её доминированием на рынке графических процессоров, предназначенных для работы с искусственным интеллектом

• Экспортные ограничения, введенные США, снижают возможности получения доходов

• Существует вероятность того, что разработка альтернативных решений в Китае ускорится, а крупные клиенты NVIDIA начнут создавать собственные разработки, чтобы сократить затраты и укрепить свои технологические возможности

• Хотя выручка значительно увеличилась, прогнозируется, что рентабельность EBITDA останется стабильной, составив 65–66%

• Мы пересмотрели целевую цену акций в сторону повышения – до 177 долларов, с возможностью снижения на 5% в течение года

Прогноз выручки пересмотрен в сторону повышения в связи с убедительными результатами за квартал и оптимистичными ожиданиями руководства

Перспективы развития компаний оказывают наибольшее влияние на их оценку. Благодаря впечатляющим результатам NVIDIA за третий квартал, прогноз роста выручки на ближайшие два года был пересмотрен, что повлияло на будущие ожидания.

• По сравнению с аналогичным периодом прошлого года, выручка в третьем квартале увеличилась на 62%, достигнув отметки в $57 млрд. Прогноз, озвученный руководством на четвертый квартал, составляющий $65 млрд, указывает на ускорение роста до 65%. В связи с этим, мы пересмотрели в сторону повышения прогноз роста выручки – с 55% до 62% на текущий год и с 24% до 39% на следующий.

• Значительный рост был обусловлен увеличением объема реализации графических процессоров для дата-центров на 66%, что составило $51,2 млрд. К этому успеху привели высокий спрос на технологии искусственного интеллекта и удачная реализация архитектуры Blackwell. Наибольший вклад внесла модель GB300, обеспечившая 2/3 продаж, а GB200 – 1/3.

• Успешные продажи Blackwell способствовали росту рентабельности EBITDA для NVIDIA до 64,5%, при этом компания демонстрирует значительный свободный денежный поток.

• За первое полугодие компания выплатила акционерам 24,7 миллиарда долларов в виде выкупа акций и дивидендов. В третьем квартале последовало еще 15,1 миллиарда долларов, выделенных в рамках дополнительной программы выкупа, одобренной советом директоров 26 августа и общей суммой 60 миллиардов долларов.

По нашему мнению, в будущем, на протяжении нескольких лет, компаниям будет сложно продолжать демонстрировать рост на уровне 10–15%, сохраняя при этом значительную прибыльность (около 65% по EBITDA).

Влияние тарифов и взаимоотношений с Китаем на будущее компании

Ограничения, введенные Соединенными Штатами на поставки процессоров H20, созданных для китайского рынка, привели к тому, что NVIDIA, помимо финансовых потерь, была вынуждена остановить продажи своей продукции в КНР во втором квартале и отказалась от включения потенциальных продаж в прогноз на третий квартал. Хотя чипы NVIDIA пользуются большим спросом в развитых странах, Китай по-прежнему остается важным рынком для обеспечения устойчивого развития компании в долгосрочной перспективе.

Ограничения, вводимые в отношении некоторых компаний, предоставляют возможности китайским конкурентам, например Huawei. В настоящее время Китай удовлетворяет 34% своих нужд в микросхемках для искусственного интеллекта за счет отечественных производителей, и ожидается, что к 2027 году этот показатель увеличится до 82%. NVIDIA лидирует на рынке и потенциально может занять доминирующее положение, однако для этого необходимы корректировки в политике Соединенных Штатов.

Почему NVIDIA не способна покинуть китайский рынок?

Экспортные ограничения, введенные США, создают препятствия для NVIDIA при продаже чипов для искусственного интеллекта (ИИ) на китайском рынке. Однако отказ от этого региона способен негативно повлиять на лидерство компании в глобальной индустрии ИИ. По словам генерального директора Дженсена Хуанга, китайские разработчики составляют половину всех мировых специалистов в области ИИ, и исключение американских компаний из конкурентной борьбы может привести к укреплению позиций местных производителей, что, в свою очередь, станет угрозой для США.

Затраты на вычислительные ресурсы растут значительно медленнее, однако эффективность и возврат инвестиций пока не получили достаточного подтверждения

Мы наблюдаем замедление роста капитальных затрат у наших ключевых клиентов. Накопленные ими на протяжении многих лет денежные средства на балансе истощаются, и увеличивается долговая нагрузка. В частности, некоторым компаниям уже потребовалось прибегнуть к займам на рынке финансирования для обеспечения инвестиций в вычислительные ресурсы ( долговая нагрузка Oracle начала беспокоить инвесторов). Это важный фактор, несмотря на заявления менеджмента NVIDIA о 500 млрд перспективных поставок Blackwell, включающих ключевых клиентов и новые заказы от Anthropic и новых покупателей в Саудовской Аравии.

Мы связываем замедление роста капитальных затрат, в основном, с тем, что вопросы к моделям монетизации и их эффективностью остаются открытыми. В частности, компания OpenAI, несмотря на значительные объемы заявленных заказов на чипы на ближайшие 5–7 лет (десятки миллиардов долларов в год), компания, являющаяся лидером в сфере разработки искусственного интеллекта, пока не демонстрирует сопоставимую выручку. По предварительным оценкам, к концу 2025 года она достигнет уровня $15–20 млрд в год.).

По словам представителей компании, следующее годовое обновление флагманской линейки процессоров Rubin, запланированное к поставкам во втором полугодии 2026 года, продемонстрирует превосходство над решениями Blackwell (передовая технология 2025 года). Производительность при выполнении задач вывода данных увеличится в пять раз, а при обучении моделей – в три с половиной. Это вновь поднимает вопрос о целесообразности шестилетнего срока амортизации вычислительных ресурсов, приобретаемых крупными технологическими компаниями.

В настоящее время приоритет при распределении инвестиций переносится с этапа обучения моделей на этап их использования – компания стала участником крупнейшей сделки слияния и поглощения в завершении года

До недавнего времени значительные инвестиции в вычислительные ресурсы на рынке были сосредоточены на обучении и совершенствовании искусственного интеллекта. Это обусловило лидирующее положение графических процессоров (GPU), поскольку их гибкость и универсальность позволяют им быть более эффективными, чем специализированные микросхемы (ASIC, Application-Specific Integrated Circuit), и, скорее всего, такая ситуация сохранится в обозримом будущем, учитывая особенности обучения моделей ИИ.

Хотя обучение моделей имеет свою значимость, вывод результатов для конечных пользователей, благодаря эффекту масштаба, представляет собой более перспективный и доходный рынок. Поэтому все больше инвестиций в сферу искусственного интеллекта направляется на обеспечение вычислительных ресурсов для обработки запросов и предоставления результатов, а не на разработку новых моделей.

Вывод результатов и обучение отличаются друг от друга: первый представляет собой более простой процесс, не нуждающийся в гибкости, которую обеспечивают графические процессоры (GPU). В большинстве ситуаций этот процесс лучше всего подходит для специализированных интегральных схем (ASIC). Тем не менее, на данный момент GPU лидируют в обоих процессах, что обусловлено технологическим преимуществом, предоставляемым NVIDIA.

Понимая значительные затраты на поддержание передовых вычислительных ресурсов, все крупные поставщики облачных услуг разрабатывают собственные специализированные интегральные схемы (ASIC). Эти чипы более экономичны и обладают лучшей энергоэффективностью по сравнению с графическими процессорами NVIDIA. В процессе создания таких чипов компании нередко сотрудничают с конкурентами, такими как Broadcom и Marvell Technology. К примеру, Google разрабатывает собственные тензорные процессоры (TPU) и недавно объявила о создании 7-го поколения своей линейки процессоров (Ironwood), предназначенных для работы с искусственным интеллектом и ускорения обработки данных.

В ответ на сложившуюся ситуацию NVIDIA совершила крупнейшую сделку в своей истории, приобретя в конце 2025 года стартап Groq, специализирующийся на создании чипов и программного обеспечения для искусственного интеллекта. Стоимость приобретения составила 20 миллиардов долларов. Эта сделка, по сути, является эксклюзивной лицензионной договоренностью, предполагающей передачу ключевого персонала и активов NVIDIA).

Показатели находятся вблизи средних исторических значений, несмотря на достижение максимальных абсолютных величин

Стоимость акций NVIDIA оценивается с использованием прогнозного коэффициента P/E в диапазоне 26–27x. Этот показатель ниже среднего значения за последние пять лет (38x) и указывает на то, что инвесторы ожидают замедления роста доходов и прибыли по сравнению с текущими высокими показателями, достигнутыми на фоне рекордных абсолютных значений. Ожидается, что в течение 2–5 лет мультипликаторы постепенно вернутся к среднерыночным значениям P/E в пределах 20–22x.

Риски

• Более 40% доходов NVIDIA формируется за счет сотрудничества с такими компаниями, как Microsoft, Amazon и Google, которые вкладывают значительные средства в вычислительные ресурсы для искусственного интеллекта. Однако, все эти компании разрабатывают собственные чипы, что в течение 1–3 лет может привести к снижению доходов NVIDIA и уменьшению рентабельности из-за усиления конкуренции.

• DeepSeek, китайская нейросеть, демонстрирует эффективность, сопоставимую с разработками ведущих компаний, при этом для ее обучения требуется значительно меньше вычислительных ресурсов. Тенденция к увеличению инвестиций в новые технологии находится под вопросом. В результате, «премия за производительность» чипсетов NVIDIA может оказаться излишней.

• Возможна активизация работ над китайскими аналогами, а также создание собственных разработок крупными потребителями компании, стремящимися сократить издержки и укрепить собственные знания и навыки

• NVIDIA не имеет собственных производственных мощностей и полагается на сторонние компании-производители, такие как TSMC.

• Ухудшение отношений между Китаем и Тайванем может негативно сказаться на бизнесе NVIDIA, поскольку компания зависит от производственных мощностей тайваньской компании TSMC.

Андрей Саенко

О CFD

CFD (контракт на разницу цен) – это производный финансовый инструмент. Стоимость CFD определяется ценой акции, что дает возможность инвесторам получать прибыль от изменения рыночной конъюнктуры в США, не подвергаясь риску ограничения доступа. Кроме того, с помощью CFD можно получать дивиденды¹ по акциям американских компаний. Ответы на наиболее важные вопросы о CFD вы найдете здесь. Подробную информацию обо всех доступных CFD можно найти тут.

Торговля контрактами на разницу цен доступна инвесторам без специальной квалификации при условии успешного прохождения тестирования. Открытие торгового счета возможно в пяти валютах: российском рубле, долларе США, евро, китайском юане и дирхаме. Указанная услуга предоставляется компанией, выступающей в роли форекс-дилера.

Для полноценного использования функционала потребуется открыть счет CFD² и успешно сдать тест. Счет можно открыть в приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе Профиль — Управление счетами — Открыть новый счет — Счет CFD.

Возможность пройти тестирование появится после открытия инвестиционного счета. Процедура доступна в мобильном приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе «Профиль» — «Квалификация и тесты» — «Тест БКС Форекс» или по ссылке. Подготовиться к тесту можно с нашей статьей.

Другие полезные ссылки:

• Из этой статьи можно узнать, как получать дивиденды США с помощью CFD.

• О юридической защите клиента в CFD читайте здесь.

• Информация о ключевых аспектах торговли CFD с использованием маржинальных средств в материале.