Что ждало рубль в этом году и чего ожидать в 2026

Главное

В начале 2025 года рубль оказался на минимальном уровне за последние три года, который был зафиксирован в ноябре 2024 года. Последующее резкое укрепление валюты и ее значительная устойчивость к воздействию внешних рыночных факторов, санкций, геополитической нестабильности и неблагоприятных внутриэкономических тенденций стали неожиданностью для многих наблюдателей.

Ключевым фактором, поддержавшим рубль в течение года, была строгая денежно-кредитная политика, проводимая Банком России. Помимо изменения структуры внешней торговли, в особенности снижения объемов импорта, это оказало влияние на укрепление национальной валюты и предохранило ее от ослабления, несмотря на негативное воздействие сырьевого фактора.

В 2026 году факторы, поддерживающие стабильность рубля, скорее всего, останутся важными, однако постепенно утратят свою силу. Одновременно внешнеторговый баланс может показать рост диспропорции из-за сохранения проблем с экспортом и возобновления импорта. В связи с этим, в следующем году рубль может показать переход к умеренному, но устойчивому ослаблению.

В деталях

В начале 2025 года рубль оказался на минимальных значениях за последние три года. На начало года курс юаня составил 13,8 рубля, а официальный курс доллара приблизился к отметке в 102 рубля. Однако вскоре последовало стремительное укрепление российской валюты, и ее курс к середине года достиг наивысшего уровня, наблюдаемого с марта 2023 года.

После этого последовала значительная коррекция, однако в сентябре рубль вновь начал укрепляться, а в декабре достиг максимального значения за продолжительный период. Курс пары CNY/RUB опустился до отметки в 10,6 рубля – это был самый низкий показатель с февраля 2023 года, а официальный курс доллара зафиксировался на минимальном уровне примерно за 3 года, около 77 рублей.

Ключевым фактором, определяющим значительные колебания курса рубля, остаются строгие денежно-кредитные условия. Они оказывают давление на импорт, сдерживая потребительскую активность и развитие бизнеса, и одновременно побуждают экспортеров увеличивать продажи иностранной валюты. Невысокий курс валюты лишь усугубляет для предприятий возросшие внутренние издержки на фоне снижения экспортных доходов, вызванного санкциями и геополитической обстановкой.

Укреплению рубля способствует увеличение его использования во внешнеторговых операциях России: в истекающем году доля нацвалюты превысила 50%. Ранее, до 2022 года, этот показатель был значительно ниже, что являлось одним из основных факторов, определяющих волатильность курса российской валюты и ее зависимость от платежного баланса страны.

В следующем году, вероятно, сохранится тенденция к смягчению дивидендной политики. Это поспособствует возобновлению импорта и уменьшению предложения валюты от экспорта. Кроме того, вероятно, сохранит влияние значительная скидка на цены поставок сырья из России, обусловленная геополитическими факторами, а также санкционные ограничения. В связи с этим, в течение 2026 года рубль, скорее всего, продолжит ослабление, хотя и в относительно незначительных масштабах.

Сырьевой фактор

Начало 2025 года ознаменовалось возобновлением падения цен на нефть. В апреле стоимость Brent приблизилась к отметке в $58 – такое значение не наблюдалось с начала 2021 года. После этого последовал резкий скачок, превысивший $80, вызванный ударом США по ядерным объектам Ирана. Однако эскалации конфликта и сбоев в поставках нефти не произошло, и котировки быстро вернулись к прежним значениям, нивелировав эффект роста.

Сохранение значительных геополитических рисков, в частности, связанных с заявлениями США в отношении Венесуэлы, не оказывает существенного влияния на ситуацию, поскольку избыток нефти на рынке и низкий спрос, вероятно, будут продолжать сдерживать цены на относительно низком уровне. Неопределенность в отношении экономического развития крупнейших стран-потребителей также оказывает депрессивное воздействие на нефтяной рынок.

Негативное влияние цен на нефть на рубль усиливается из-за увеличения скидки, применяемой к российской нефти в связи с геополитической ситуацией. Значительное повышение стоимости цветных и драгоценных металлов в 2025 году частично нивелирует это воздействие, однако их доля в российском экспорте не превышает 20%. Ожидается, что в 2026 году сырьевые факторы в целом продолжат оказывать заметное влияние на курс отечественной валюты.

Регуляторный фактор

Центральный банк Российской Федерации начал снижение ключевой ставки лишь в начале июня. До этого момента она более шести месяцев оставалась на рекордно высоком уровне в 21% (за исключением ставки рефинансирования Банка России в начале 2000-х годов). Этому решению способствовало устойчивое снижение инфляции.

Снижение ДКУ происходило медленнее, чем замедление роста потребительских цен. К концу 2025 года ключевая ставка превысила годовой уровень инфляции почти в три раза. Такая значительная разница оказывает существенное дезинфляционное воздействие, в частности, сдерживая кредитный спрос со стороны населения и побуждая его к более экономному образу жизни. Все это также оказывает дополнительное давление на импорт, усугубляемое санкциями и геополитическими факторами.

С высокой вероятностью в следующем году Центральный банк продолжит снижение реальных процентных ставок (с учетом годовой инфляции), что ускорит смягчение денежно-кредитной политики. Это станет одним из ключевых факторов, способствующих возврату курса рубля к более выгодным экономическим значениям.

Долговой рынок

На российском рынке долговых ценных бумаг преобладали позитивные тенденции, вызванные ожиданиями снижения ключевой ставки. В августе индекс государственных облигаций RGBI достиг почти максимального значения за последние два года, однако затем произошла значительная коррекция. В октябре последовало восстановление данного индикатора.

RGBI, недельный

Значительная геополитическая нестабильность, а также замедленный процесс снижения ключевой ставки сдерживают существенный рост стоимости ОФЗ. Однако, снижение доходности облигаций (увеличение их стоимости) наблюдается в связи с ожиданиями инвесторов относительно смягчения денежно-кредитной политики в перспективе среднего срока.

При наличии факторов, указывающих на возможное ускорение снижения ключевой ставки, рублевые облигации в 2026 году могут продемонстрировать умеренный позитивный результат. Это должно сдержать более быстрое ослабление рубля, поскольку часть капитала будет перенаправляться с валютного рынка на рынок долговых ценных бумаг.

Перспективы 2026

Хотя основные факторы, поддерживавшие рубль в течение текущего года, вероятно, сохранятся и в 2026 году, их влияние может со временем уменьшиться в перспективе среднего срока. Кроме того, курс российской валюты остается на достаточно низком уровне, что создает определенные трудности для стабильности доходов государственного бюджета и экспортно ориентированных компаний.

Геополитические факторы оказывают ограниченное воздействие на курс рубля, за исключением кратковременных колебаний, вызванных новостным фоном. Это связано с недостаточным объемом инвестиций и спекулятивной деятельности на российском валютном рынке, в особенности со стороны иностранных участников, которые до 2022 года активно включали в стоимость рубля прогнозы, основанные на ключевых факторах и условиях.

Улучшение геополитической обстановки для России может положительно сказаться на экспорте, однако способно спровоцировать более существенное снижение цен на нефть. В последнее время котировки демонстрируют умеренную реакцию на сообщения о прогрессе в урегулировании украинского конфликта, что не только снижает вероятность введения новых ограничений на поставки российской нефти, но и предоставляет шанс на смягчение действующих ограничений.

Реализация такого геополитического сценария также повлечет за собой снижение торговых ограничений и, как следствие, увеличение потребности в иностранной валюте. Ускоренное снижение ключевой ставки, обусловленное уменьшением геополитических рисков для экономики, также будет этому способствовать.

Благодаря благоприятному развитию геополитической обстановки, рубль может получить краткосрочный позитивный эффект, однако в дальнейшем это может привести к ощутимому ослаблению российской валюты.

В случае сохранения текущей геополитической обстановки до 2026 года, мы прогнозируем, что среднегодовой курс достигнет 88,8 рубля за доллар США, а к концу года он зафиксируется в диапазоне 92–93 рубля.

USDRUBF, недельный