Оставляем оптимистичную оценку долгового рынка Российской Федерации в рублевой зоне. В структуре активов заменяем бумаги АФК Система на облигации федерального займа 26238, а ОФЗ 26221 — на облигации федерального займа 26239.
Главное
Инфляция за неделю осталась на уровне 0,11%, что говорит о стабильности на низком показателе.
• Выдача кредитов на рынке практически отсутствовала в июне, а в июле наблюдается снижение объемов кредитования.
Надеемся, что результаты заседания ЦБ вызовут положительный отклик у рынка.
• Котировка рубля ниже отметки в 90 за один доллар США следует рассматривать как умеренно благоприятный фактор.
Цена нефти Уральская приближается к $80 за баррель — это положительно.
• Включаем в портфель ОФЗ 26238 и 26239 вместо АФК Система и ОФЗ 26221.
В деталях
В цене уже заложена ставка 18%, предположим поворот рынка. • Умеренный рост инфляции по итогам второй недели подряд позволяет говорить о позитивном тренде накануне заседания Банка Центра.
В июне банки предоставили физическим лицам кредиты на 0,8 триллиона рублей, преимущественно это были ипотеки и связанные с ними операции. Добавим сюда двадцатипроцентный первый взнос, и получится один триллион рублей кредитов девелоперам за счет средств на эскроу-счетах.
Выданные кредиты в объеме 1 триллиона рублей полностью отражают прирост за июнь, что указывает на отсутствие возможностей для чисто рыночного кредитования, и это заслуга Банка России. В связи со снижением объема льготных программ в июле наблюдается падение кредитной активности более чем на 30%.
При ставке 17–18% прогнозируется снижение доходности длинных ОФЗ из-за того, что не реализовался худший сценарий. В долгосрочной перспективе к 2025–2026 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.
Меняем флоатеры: АФК Система и ОФЗ 26221 на ОФЗ 26238 и ОФЗ 26239. В связи с благоприятной статистикой и ожиданиями относительно решения по ставке, мы увеличиваем срок погашения портфеля и заменяем облигацию с плавающей процентной ставкой (флоатер) Системы на ОФЗ 26238.
Вместо ОФЗ 26221 предлагается использовать выпуск 26239, поскольку недавний рост цен в большей степени затронул именно его. Цена на этот выпуск увеличилась на 0,1%, тогда как ОФЗ 26221 и аналогичные государственные облигации с сопоставимым сроком подорожали на 0,5%.
Курс рубля достиг отметки в 85–86 за доллар, что, по мнению аналитиков, является избыточной реакцией. Укрепление рубля до 85–86 за доллар создает возможность для формирования позиции в длинных долларовых замещающих облигациях Газпром ЗО37-1-Д и ЗО34-1-Д. Такая позиция может принести доход в рублях более 15% за полгода, так как ожидается снижение ставки ФРС и нормализация доходностей долларового рынка после волатильности рубля.
Эмитенты и выпуски
ПКБ
ПКБ БО 001P-04
Первое клиентское бюро (ПКБ) представляет собой крупную, технологичную коллекторскую компанию, занимающую 20% российского рынка. Кредитоспособность организации основана на минимальных финансовых рисках и устойчивом бизнес-профиле.
ПКБ БО 001P-04Инструмент предлагает доходность на 1 процентный пункт превышающую аналогичные облигации с сопоставимым кредитным рейтингом. Прогнозируется доходность по выпуску, включающая переоценку стоимости, купонные выплаты и реинвестирование, в размере 12% за шесть месяцев.
Сегежа
Серия 002P-05R
Компания Сегежа осуществляет деятельность в сфере лесозаготовок и деревообработки. Успех данного проекта обусловлен ослаблением курса рубля и поддержкой со стороны акционера АФК Система, владеющего 62% акций компании. В результате введенных санкций предприятие столкнулось с трудностями, что потребовало переориентации части продукции с европейского рынка на Китайский, повлекшее за собой существенное увеличение операционных расходов.
Предполагается сокращение долговой нагрузки благодаря ослаблению рубля – подобный эффект был отмечен во втором квартале 2023 года, когда показатель EBITDA увеличился в три раза.
Предполагается сокращение прибыли до более допустимого уровня в 22%, что составляет плюс 7% к выпуску акций АФК Система. Возможный доход: 23% за шесть месяцев, 38% — за год.
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Сектор стабилен к кризисам, бизнес эффективен, финансовые риски малы. Прибыль достигает 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Курс доллара повышает цены на автомобили (залоги) во время кризиса, что снижает убытки по лизинговым договорам.
Предполагаемый процент YTM — 19,5%, максимальный для первого уровня среди неквалов, ожидается понижение до показателя РЕСО-Лизинг (19,2%). За полгода потенциал доходности составит 10% — это привлекательно.
Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02
Ритейл Бел Финанс создана для привлечения долга белорусской компании Евроторг, занимающейся продажей продовольственных товаров. По данным аналитиков, доля рынка этой компании на территории Беларуси составляет 20%. Низкий уровень задолженности и рентабельность EBITDA равна 12%, что сопоставимо с показателями среднестатистических компаний в секторе.
Предполагается снижение доходности на 1–2% в течение полугода, что позволит инвесторам получить доход в диапазоне 9–10% за шесть месяцев.
Россия
Серия 26244
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26238
В Российской Федерации зафиксирован отрицательный чистый долг, и наблюдается экономический рост.
Согласно имеющимся данным, прогнозируется снижение доходности на уровне 1,5% в течение полугода и 3% в годовом исчислении. Это обусловлено рядом факторов: размещение Министерством финансов облигаций с переменным купоном (флоатеров), увеличение налогового бремени, сокращение дефицита бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, прекращение предоставления льготной ипотеки банками и укрепление курса рубля. Эти обстоятельства свидетельствуют о снижении волатильности на рынке облигаций с фиксированной ставкой.
Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02
Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и контролирует экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и остальных товаров составила соответственно 66%, 29% и 5%. EBITDA распределилась аналогично: 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мире.
YTM выпуска Газпром капитал БО-003Р-02 составляет 18,9%, что является максимальным показателем в первом эшелоне, включающем наиболее надежные компании. Купон имеет переменную ставку (ключевая ставка плюс 1,25% итого 17,25%), выплаты производятся ежемесячно с переоценкой каждые семь дней. Прогнозируемый доход за полгода достигает 10%, что представляется весьма привлекательным.
Возможность оперативно адаптироваться к колебаниям рынка обеспечивается наличием в портфеле облигаций с переменным купоном, известных как флоатеры. Именно такие ценные бумаги были выбраны для стратегии ДУ «Облигации +».
Еще портфели облигаций:
• Рассматривая тактический аспект долгосрочного портфеля облигаций в рублях, следует отметить дату 26 июля 2024 года.
Открытое акционерное общество «БКС» имеет лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг №050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года, выданную Федеральной службой по финансовым рынкам. Лицензия действует без ограничения срока. Подробности о деятельности открытого акционерного общества «БКС» по доверительному управлению можно найти на сайте www.bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ» и в открытом акционерном обществе «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: (383) 210-50-20.
Результаты деятельности управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не определяют доходы учредителя управления в будущем. Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в доверительное управление необходимо внимательно ознакомиться с регламентом доверительного управления.
Данные о ценных бумагах приведены в материале исключительно в информационных целях для описания стратегии доверительного управления. Иностранные финансовые инструменты, акции (паи) инвестиционных фондов в соответствии с иностранным правом могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг согласно законодательству РФ, предназначены только для квалифицированных инвесторов. Информация об указанных финансовых инструментах адресована только квалифицированным инвесторам.
Указание примера ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, инвестиционного профиля драйверов роста является предположительным и не является обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.
Ставка комиссии за управление ДУ «Облигации+» составляет 1% (один процент) годовых. Ставка порогового уровня дохода составляет 0% (ноль процентов). Ставка вознаграждения управляющего составляет 10% (десять процентов). Ставка комиссии за управление (апфронт) 2,25% (две целых и двадцать пять сотых процента).
Управляющий рассчитывает купонный доход, фактически полученный за квартал по ценным бумагам эмитентов из клиентского портфеля, используя последние предоставленные клиентом банковские реквизиты.
Перечисление указанного купонного дохода Управляющим производится в срок до 20 (двадцати) рабочих дней с момента завершения соответствующего квартала.
Срок действия заключенного соглашения составляет 3 (три) года. Описание целей инвестирования и стратегии управляющего не гарантирует получение прибыли от доверительного управления.
Более подробную информацию о сведениях, обязательных к раскрытию по стандартным стратегиям доверительного управления, рисках и условиях доверительного управления можно получить на официальном сайте АО УК «БКС» https://bcs.ru/am/trust/documents.