Стратегия управления активами: среднесрочные облигации в иностранной валюте.

Относимся к рынку валютных облигаций с осторожностью. Портфель не корректируем.

Бумаги Минфина, призванные замещать другие, увеличиваются, но риск возникновения налога пока не воплотился в жизнь. Согласно нашим расчетам, учтенный фактор курса (смотри ) прошлый отчетЦена выпуска России 2047-3 увеличилась с 57,4% до 65% за неделю, а доходность снизилась с 10,3% до 9%. Доходность бенчмарка ЛУКОЙЛ-31 наоборот повысилась с 8,5% до 9%. До 2022 года доходности еврооблигаций ЛУКОЙЛа были на уровне суверенных.

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги функционируют как монополист на рынке железнодорожной инфраструктуры, а также локомотивов, при этом государство владеет компанией через прямое акционерное участие. . Железнодорожный оператор располагает парком подвижного состава и тяговыми машинами, контролируя приблизительно 99% рынка услуг по обеспечению движения поездов.

Регулярная дополнительная эмиссия капитала дает возможность компании рефинансировать кредиты через государственные финансовые учреждения при необходимости. Облигации ЗО26-1-ФР демонстрируют доходность, сопоставимую с бумагами ЛУКОЙЛ-26, составляющую 3,5%. Прогнозируется получение прибыли более чем в 14% годовых, выраженной в швейцарских франках — это весьма привлекательное предложение.

«Газпром», выступающий гарантом и организатором выпуска облигаций, осуществляет добычу нефти и газа, владеет российской газотранспортной системой и имеет исключительные права на экспорт углеводородов по трубопроводам. За последний год (по данным за первое полугодие 2024 года) доходы от реализации природного газа, нефти и других продуктов составили соответственно 51%, 42% и 7%, а показатель EBITDA – 55%, 38% и 7%. Затраты на добычу углеводородных ресурсов являются одними из самых низких в мировом масштабе.

Уровень долговой обременительности оценивается как умеренный: соотношение чистого долга к прибыли до вычета процентов и налогов (EBITDA) равно 2,6. Мы ожидаем, что этот показатель будет находиться в диапазоне от 1,5 до 2 единиц. Опасения относительно ликвидности или необходимости рефинансирования представляются незначительными благодаря наличию денежных активов на сумму $8 миллиардов и государственной поддержке.

ЗО31-1-ДИнструмент предоставляет доходность, превышающую аналогичный показатель по рыночным облигациям-заменителям – ЛУКОЙЛ-31 – при сопоставимом уровне риска, составляя 1,2%.

ЗО29-1-ДПредлагаемый актив демонстрирует доходность выше, чем у выпуска ЛУКОЙЛ-27, также с аналогичными рисками. Потенциальная прибыль от владения этими облигациями может достигать 23% годовых.

В условиях сохранения строгой денежно-кредитной политики в Российской Федерации и продолжающегося геополитического влияния мы полагаем маловероятным исполнение опциона по бессрочным долговым обязательствам «Газпрома». БЗО26-1-Е В 2026 и 2031 годах выпуск БЗО26-1-Е может быть исполнен, а наиболее вероятным сроком исполнения оферты является январь 2036 года. Доходность к оферте составляет 15%. С учетом снижения ставки ФРС и постепенной нормализации рынка после замещения Минфина, доходность БЗО26-1-Е может снизиться на 2–3%, приближаясь к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с условной доходностью к погашению (YTM) 9,7%.

ЗО28-1-Е Данный инструмент демонстрирует привлекательную доходность по сравнению с облигациями ЛУКОЙЛ-27 при аналогичном уровне рисков – она составляет 1.6%, а годовой потенциальный заработок достигает 23%. Учитывая равенство процентных ставок для доллара и евро, ожидается, что выпускные бумаги в евро будут иметь более низкую доходность на величину от 1,5 до 2%.

R

ГТЛК выступает как финансовый институт, оказывающий поддержку транспортному сектору Российской Федерации посредством лизинговых операций. Надежность компании базируется на поддержке со стороны акционера – государства, которая проявляется в регулярной дополнительной капитализации и предоставлении кредитов на выгодных условиях.

Случай Роснано свидетельствует о государственной поддержке. Удовлетворительное качество активов, крупнейший заемщик — Аэрофлот (18% портфеля кредитов). Достаточность капитала сообразно возможному недорезервированию в отчетности средняя.

ГТЛК ЗО27-Д Предлагается доходность по ЛУКОЙЛу-27 в размере 6%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидается снижение бенчмарка на 1,5–2% и доходности ГТЛК на 5–6%. Потенциальный доход за год может составить до 22%.

Компания владеет крупнейшими мировыми запасами железной руды, которые хватит на 150 лет. По занимаемой доли рынка в 2022 году Металлоинвест занимает первое место в мире по производству товарного горячебрикетированного железа (41%) и второе — по производству окатышей.

Деятельность, связанная с добычей железной руды подвержена колебаниям рынка, однако затраты на извлечение относительно невелики. Уровень задолженности незначителен, а погашение краткосрочных обязательств гарантировано наличием достаточного объема свободных денежных средств. Корпорация USM владеет всей акционерным капиталом компании. В числе владельцев акций холдинга: Алишер Усманов (49%), родственники партнера Андрея Скоча — Варвара и Владимир Скоч (по 15%) и другие инвесторы (21%). Прибыльность до даты погашения в апреле 2026 года составляет 12,8% – это весьма выгодное предложение.