Оценка долгового рынка в иностранной валюте остается нейтральной. В портфеле происходит замена бумаг ПИК Корпорация на облигации Газпрома ЗО28-1-Е.
Поддерживаем объективную оценку ситуации, учитывая стабильность курса рубля и сбалансированность рисков для российских валютных облигаций.
В инвестиционном портфеле мы обращаем внимание на облигацию БЗО26-1-Е, поскольку она содержит колл-опцион с погашением в 2026 году и показала снижение стоимости из-за выпуска дополнительных облигаций локальной серии ЗО26-1-Е, также с погашением в 2026 году. Текущая доходность этой облигации выше на 5%, чем у сопоставимой бессрочной долларовой облигации серии БЗО26-1-Д, в то время как ожидалось обратное, учитывая спред между двухлетними UST и Bunds, который составляет 1,8%. Прогнозируемый доход может составить 16% за полгода.
Замещение выпуска ПИК Корпорация 001Р-05 на Газпром капитал ЗО28-1-Е предполагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 в размере 1,5%, что обусловлено сопоставимыми рисками. Принимая во внимание паритет процентных ставок для доллара США и евро, наблюдается возможность уменьшения доходности как минимум на 2,5%, а потенциальный доход составляет 13% за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО37-1-Д, ЗО28-1-Е, БЗО26-1-Е
Газпром», выступающий в качестве поручителя или оферента по облигациям, осуществляет добычу газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и контролирует экспорт газа по трубопроводам. В 2022 году доходы компании от реализации газа, нефти и других продуктов составили 66%, 29% и 5% соответственно, а показатель EBITDA – 62%, 33% и 5%.
Затраты на извлечение газа и нефти входят в число самых минимальных в мировом масштабе. Уровень долговой нагрузки незначителен: показатель Чистый долг/EBITDA равен 1,0х. Прогнозируется, что он останется на схожем, невысоком уровне — 1,5–2,0х.
Низкий риск возникновения проблем с ликвидностью и рефинансированием обусловлен наличием денежных средств в размере 17 миллиардов долларов, которых хватает для покрытия всех долговых обязательств в течение года и более, а также государственной поддержкой. В числе акционеров: Российская Федерация (непосредственно и через посредников) – 50,2%, акции в свободном обращении – 49,8%.
Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%.
Выпуск ЗО37-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%.
Выпуск БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 5% выше соответствующей долларовой, но должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для долларов и евро.
Выпуск ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,5%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро видим потенциал снижения доходности минимум на 2,5%, потенциальный доход — 13% за полгода.
Аналитики инвестиционной компании БКС сохраняют нейтральную позицию по отношению к акциям компании, оценивая их справедливую стоимость в 210 рублей.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ – один из ведущих российских производителей алюминия, занимающий 5% мирового рынка (10%, если не учитывать Китай). Благодаря низкой стоимости электроэнергии, составляющей 30% от затрат, компания обладает одними из самых выгодных показателей себестоимости в мировом масштабе. Кроме того, РУСАЛ контролирует 28% акций компании «Норильский никель», рыночная стоимость которых превышает 8 миллиардов долларов.
Уровень долговой нагрузки умеренный, однако с учётом выплат дивидендов компанией «Норникель» и ослабления курса рубля он оценивается как невысокий. Ожидается, что чистый долг сократится до нуля в течение двух лет при условии сохранения умеренного уровня дивидендных выплат. Среди акционеров: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), а также 18% акций находится в свободном обращении%.
Выпуск БО-05 — благодаря прогнозируемому отрицательному чистому долгу и значительной доле международного бизнеса, составляющей 20% от EBITDA, доходность облигаций может быть сопоставима с показателями бумаг Полюса и Роснефти.
Аналитики инвестиционной компании БКС придерживаются пессимистичной оценки акций, установив целевую цену на уровне 40 рублей.
Еще портфели облигаций:
Тактический обзор: формирование портфеля облигаций в рублях на средний срок. 22 февраля 2024
БКС Мир инвестиций