С начала текущего года рублевая стоимость нефти Urals начала постепенное восстановление после достижения в декабре своего минимального значения. Благодаря росту цены на Brent, долларовая стоимость Urals также увеличилась, показав прирост в 10 долларов за баррель и достигнув отметки в 45 долларов. В нашем регулярном обзоре мы рассматриваем ключевые аспекты рынка нефти и газа: как долго сохранится текущая система скидок на нефть, как будут функционировать сектора добычи и переработки в сложившихся обстоятельствах и чем обуслочена привлекательность акций компаний Роснефть и Газпром нефть.
Главное
• В течение шести недель подряд скидка на российскую нефть, применяемая для целей налогообложения, составляла приблизительно 26 долларов.
• Стоимость нефти на мировом рынке увеличилась. В связи с этим, с начала текущего года нефть марки Urals стала дороже как в долларах США, так и в рублях.
• В январе добыча нефти снизилась на 40 тысяч баррелей в сутки, достигнув 9,11 млн баррелей в сутки, что ниже установленной ОПЕК+ квоты для Российской Федерации. При этом, по сравнению с январем предыдущего года, объем добытой нефти увеличился на 1,5.
• С декабря экспортные поставки бензина и дизельного топлива оказались дешевле ориентировочных цен, определенных Налоговым кодексом Российской Федерации. В результате, в феврале нефтеперерабатывающие предприятия лишатся топливной поддержки и будут обязаны перечислять средства в бюджет.
• В феврале доходы бюджета от нефтегазовых налогов составили 450 млрд руб., что на 57 млрд руб. превышает показатель января.
• Оценка нефтегазового сектора в настоящее время – «Нейтральная». Среди компаний с крупной рыночной капитализацией мы придерживаемся «Позитивной» точки зрения на акции Роснефти и Газпром нефти. В расчете на уменьшение скидок на российскую нефть и рост ее цены в рублевом выражении у нас открыта краткосрочная идея « Лонг ЛУКОЙЛ».
Российская нефть торгуется с дисконтом, который остается на высоком уровне
Скидки на российскую нефть остаются на уровне $26 за баррель уже месяц и полтора. Это свидетельствует о том, что санкции, введенные США в октябре 2025 года против двух крупных российских нефтяных компаний – Роснефти и ЛУКОЙЛа, оказались более эффективными, чем ограничения, действовавшие с января 2025 года и направленные против Сургутнефтегаза и Газпром нефти. Подтверждением тому служит значительное изменение размера дисконта и время, необходимое рынку для адаптации к новым условиям.
Несмотря на это, при рассмотрении более широкой картины, текущий дисконт значительно ниже значений 2022–2023 годов. За последние четыре года скидки дважды достигали отметки в $34 — весной 2022 года, когда международные участники рынка приостановили сотрудничество с российскими предприятиями, и в начале 2023 года, когда стали известны сведения о введении ограничения цен на российскую нефть.
По нашему мнению, скидка на российскую нефть будет постепенно уменьшаться. Среднегодовой прогноз дисконта на 2026 год составляет $17. Ожидается, что цена Urals для целей налогообложения составит $46, а Brent — $63. Существует вероятность кратковременного роста цен на нефть в связи с событиями, связанными с Ираном, подобно тому, как это происходило в течение 12 дней обстрелов Израилем и США в июне 2025 года.
Стоимость нефти Urals в рублевом эквиваленте начала отсчет от минимальных значений
В настоящее время стоимость нефти Urals в рублевом исчислении превышает среднее значение за декабрь 2023 года на 13%. Аналогичные минимальные значения фиксировались в период с декабря 2022 года по январь 2023 года. В тот момент на стоимость нефти негативно влияли такие факторы, как увеличение скидки, связанное с введением ценового потолка «Большой семерки», морские ограничения, установленные Евросоюзом, и укрепление рубля (средний курс доллара США в эти месяцы составлял 67,3 рубля.).
Начиная с начала 2026 года, нефть Urals ощутимо прибавила в цене в долларовом выражении: с 7 января котировка увеличилась с $36,5 до $45,1 на 18 февраля.
В настоящее время цена (3,5 тыс. руб./барр.) и прогноз на 2026 год (3,8 тыс. руб./барр.) демонстрируют значения ниже, чем в предыдущие два года. Для справки, средняя стоимость Urals за 2024 год достигла 6,3 тыс. руб./барр., а за 2025 год – 4,7 тыс. руб./барр. Ожидается, что в 2026 году поддержку окажут сокращение скидки и снижение стоимости национальной валюты. Вместе с тем, у большинства компаний отрасли прогнозируется ухудшение ключевых финансовых показателей по сравнению с 2025 годом.
Объемы добычи нефти в Российской Федерации демонстрируют тенденцию к снижению
В течение января добыча нефти в России сокращается уже четвертый месяц подряд. В отношении России установлен лимит, равный 9,57 миллиона баррелей в сутки. Однако текущие показатели пока не достигают этого уровня, наблюдается дефицит, составляющий почти 0,5 миллиона баррелей в сутки.
Мы связываем это с ограниченностью свободных денежных средств, учитывая текущий уровень цен на нефть. Также, на действия нефтедобывающих компаний может влиять неуверенность в возможности гарантированной реализации нефти. Объем запасов, находящихся в танкерах, незначительно увеличился, а Индия пока не выразила свою позицию относительно закупки российской нефти.
Основываясь на нашем прогнозе увеличения рублевых цен и изменения структуры поставок, мы рассчитываем, что текущая квота будет выполнена, а объемы производства жидких углеводородов вырастут на 5% в год, достигнув 537 млн тонн. В январе 2026 года объемы оказались выше, чем в январе 2025 года, на 1,5%.
Автозаправочные станции вновь получают прибыль от продажи бензина
Оптовые поставки бензина АИ-92 стали дороже на 10% по сравнению со средними показателями января, а стоимость дизтоплива выросла на 5%. Причиной удорожания бензина стало снятие ограничений на экспорт со стороны производителей, а общая причина – атаки беспилотных летательных аппаратов на нефтеперерабатывающие предприятия, расположенные на юге России.
По сравнению с декабрем, в январе наблюдается увеличение розничных цен на бензин АИ-92 и дизельное топливо на 2-3%, что связано с ростом акцизов на нефтепродукты и ставкой НДС%.
В феврале заметно увеличилась разница между оптовыми и розничными ценами. Мы считаем, что этого прироста достаточно, чтобы компенсировать стандартные операционные расходы автозаправочных станций, составляющие примерно 8,5 рубля за литр или 6,4 тысячи рублей за тонну. Следовательно, доходность реализации бензина на розничном рынке остается высокой, однако наблюдается ее уменьшение по сравнению с январем.
Ждать ли нефтепереработчикам демпферной компенсации
Демпфер призван оградить внутренний рынок топлива от значительных скачков мировых цен. Если экспортная цена топлива оказывается высокой, у производителей возникает больший интерес к продаже продукции за рубеж. Чтобы стимулировать продажи на внутреннем рынке, государство, посредством механизма демпфера, компенсирует часть разницы и выплачивает производителям демпферную компенсацию, нивелируя большую долю расхождения между экспортной ценой и внутренней индикативной ценой.
Начиная с декабря 2025 года, для расчета демпферных выплат наблюдается отрицательная разница в ценах. В связи с этим, нефтеперерабатывающие предприятия не получают компенсации из бюджета, а наоборот, сами выплачивают определенную сумму, особенно в отношении бензина АИ-92. По дизтопливу величина демпфера практически равна нулю.
При определении величины демпферных выплат необходимо учитывать соотношение экспортной цены на нефтепродукты и фиксированной индикативной стоимости, установленной в Налоговом кодексе Российской Федерации. Снижению размера демпферной компенсации способствует и значительная разница между ценой Urals и Brent, которая используется при расчете. Это объясняется тем, что при продаже Urals с существенным дисконтом к Brent, расчетная экспортная альтернатива оказывается ниже.
Январь 2026 года не является показательным в данном контексте, поскольку правительство проводило пересчет демпфера за сентябрь 2025 года. Без этого перерасчета демпферные выплаты в январе имели бы отрицательный знак. В феврале пересчет не планируется, и нефтепереработчикам предстоит внести средства в федеральный бюджет.
Расчет демпфера, представленный на графиках, охватывает предыдущий месяц, чтобы обеспечить соответствие нефтегазовым поступлениям в бюджет и возможность их сопоставления.
В настоящий момент добывающий сектор представляется более перспективным с тактической точки зрения
В настоящее время рентабельность предприятий нефтепереработки значительно снизилась из-за внутренних цен на нефтепродукты, в особенности на топочный мазут. Ситуация с мазутом характеризуется неопределенностью: его стоимость в течение месяца может колебаться в несколько раз. При биржевой цене в 13 тыс. руб./тонна средняя стоимость на терминалах НПЗ достигает 20 тыс. руб./тонна.
При стоимости мазута в 13 тыс. руб./тонна рентабельность нефтеперерабатывающих заводов на спотовом рынке составит 6,3 тыс. руб./т. С учетом фактической цены января, которая равнялась 19,6 тыс. руб./т, рентабельность увеличится до 8,7 тыс. руб./т.
В краткосрочной перспективе сектор добычи углеводородов (в котором лидируют Роснефть, Сургутнефтегаз и ЛУКОЙЛ) выглядит более привлекательным по сравнению с нефтепереработкой (Газпром нефть, Татнефть, Башнефть), поскольку прибыльность нефтеперерабатывающих заводов снижается с осени.
В течение следующего года мы видим наибольший потенциал у Роснефти, поскольку компания обладает возможностями для увеличения производства благодаря реализации проекта «Восток Ойл». В сфере нефтепереработки перспективным представляется Газпромнефть, принимая во внимание ожидания относительно умеренных цен на нефть в рублях и относительно небольшую долю мазута в структуре производимых нефтепродуктов. Мы придерживаемся позитивной оценки обеих акций.
Ключевые цифры
Предоставленная информация не служит индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, инвестиционным целям, уровню риска, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, возникшие в результате совершения операций или инвестирования в финансовые инструменты, описанные в данном материале.
Настоящий материал создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисками, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера отличаются от услуг по открытию банковских счетов и размещению вкладов. Сумма, передаваемая по договору о брокерском обслуживании, не застрахована в соответствии с законом РФ от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Данный материал не является рекламой ценных бумаг.
Материал подготовлен в соответствии с методикой ООО «Компания БКС» расчета прогнозируемой доходности и вероятности ее достижения, опубликованной на сайте ООО «Компания БКС»: https://bcs.ru/regulatory.
Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество различных услуг на финансовых рынках. В связи с этим они могут:
а) иметь или уже иметь собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них;
б) совершать или совершали операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них;
в) состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале.
Кроме того, их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента уточните, доступен ли он Вам к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у него потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания его квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций могут как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2026 ООО «Компания БКС». Все права защищены.