Повышаем целевую цену акций Henderson на 6%, до 860 руб., и сохраняем позитивный прогноз. Доходность превышает ожидания на 17%. Снижение конкуренции на рынке способствует росту компании, а текущий мультипликатор EV/EBITDA 4,0x за 2024 год выглядит привлекательным, учитывая прогнозируемый среднегодовой рост EBITDA на 21% в 2024–2025 годах.
Главное
• В январе 2024 года выручка увеличилась на 32% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что свидетельствует об успешном старте года.
• Ожидаем значительных изменений в 2024 году: рост доходов на 26%, чистой прибыли — на 58%.
• Дивиденды: ожидаем доходность 7% в течение года, а в 2025 году – двузначную, после завершения активной фазы инвестиционной программы.
• Оценка предприятия предполагает торги по мультипликатору EV/EBITDA за 2024 год, который составляет 4,0x, что свидетельствует о позитивных ожиданиях.
• Информация о подробных операционных результатах за январь будет опубликована 25 февраля, после чего ежемесячные отчеты будут выпускаться регулярно. Итоги за весь 2023 год по международным стандартам финансовой отчетности и данные о дивидендах будут представлены в апреле.
• Возможные риски включают экономические факторы, недостаточность оборотных средств и сложности во взаимодействии с поставщиками.
В деталях
В начале года зафиксирован значительный рост выручки: в январе она увеличилась на 32%. Вчера Henderson сообщила о росте выручки на 32% в годовом исчислении за январь. Данные предварительные и основаны на результатах деятельности ключевой дочерней компании ООО «ТАМИ и КО». Подробные сведения об операционных показателях за январь компания намерена опубликовать 25 февраля.
По нашему мнению, факторы, определяющие рост выручки, остаются неизменными: увеличение торговых площадей, преимущественно за счет модернизации сети салонов и перехода к более просторному формату, и повышение объема продаж на единицу площади.
Ожидаем сохранения тенденции к увеличению доходов и прибыли в 2024 году. Мы ожидаем, что Henderson сохранит высокие темпы роста выручки. Компания намерена продолжать активное расширение торговых площадей. В планах – увеличение площади за счет 13,6–15 тыс. кв. м в новом формате, что, по нашим расчетам, приведет к росту общих чистых площадей на 16–17% в 2024 году.
Ожидается, что рост реального ВВП и последствия ухода ряда конкурентов с российского рынка в 2022–2023 годах окажут поддержку выручке. В 2024 году мы прогнозируем увеличение выручки на 26%, скорректированной EBITDA (по МСФО 17) — на 28%, чистой прибыли — на 58%, из которых 32% связаны с корректировкой на курсовые разницы.
Ожидаемая доходность дивидендов составляет 7% за 12 месяцев, с прогнозом увеличения в будущем. Компания намерена выплатить дивиденды, начиная с 10 июня, в размере как минимум 25 рублей на акцию за 2023 год, что соответствует 50% чистой прибыли. По оценкам Henderson, промежуточные дивиденды за 2024 год не будут меньше 15 рублей на акцию и будут выплачены в декабре, а общая сумма дивидендов за текущий год составит от 30 до 40 рублей на акцию (по нашим прогнозам – 39 рублей) при условии сохранения прежнего уровня выплат, соответствующего 50% чистой прибыли.
Ожидаем доходность в размере 7% на следующие 12 месяцев. Наибольшие капитальные затраты на новый распределительный центр потребуются в 2024 году, поэтому с дивидендов за 2025 год ожидаем повышения коэффициента выплат и двузначной доходности.
Выручка имеет значительный потенциал роста при благоприятной оценке, что формирует позитивный прогноз. В связи с пересмотренным в сторону повышения прогнозов на 2024 и 2025 годы, целевая цена акций Henderson увеличивается на 6%, до 860 рублей за акцию. Мы сохраняем позитивный прогноз и ожидаем доходность в 17%.
Снижение конкуренции на рынке выгодно для компании, а также она торгуется по привлекательному мультипликатору 4,0x по EV/EBITDA 2024 года при ожидаемом среднем годовом росте EBITDA на 21% в период с 2024 по 2025 год. Если Henderson продолжит демонстрировать устойчиво высокие темпы роста показателей в 2024 году и выплатит дивиденды с дивдоходностью 7% на 12 месяцев, как мы ожидаем, то это может спровоцировать позитивную переоценку акций.
Основные изменения — повысили прогнозы
Прогнозы были пересмотрены с учётом предварительных данных за 2023 год и значительного роста выручки в январе. Это оказало положительное влияние на ожидания по выручке и прибыли на 2024–2025 гг., в связи с чем прогноз был увеличен на 3–4%. По нашим оценкам, в 2024 году выручка вырастет на 26%, скорректированная EBITDA (IAS-17) – на 28%, а чистая прибыль – на 58%, из которых 32% связано с корректировкой на курсовые разницы.
БКС против консенсуса — не приводим
Мы не проводим сопоставление наших прогнозов финансовых показателей с консенсусом Санкт-Петербургской Фондовой Биржи, так как консенсус Henderson формируется на основе оценок всего двух инвестиционных компаний, в том числе БКС Мир инвестиций.
Оценка: сохраняем позитивный взгляд
В связи с пересмотренным прогнозом на 2024–2025 годы, целевая стоимость акций Henderson повышена на 6%, до 860 рублей за акцию. Наш позитивный прогноз остаётся неизменным, ожидаемая доходность составляет 17%.
Снижение конкуренции на рынке мужской одежды выгодно для компании, а также способствует торгующимся с привлекательным мультипликатором 4,0x по EV/EBITDA за 2024 год. Прогнозируется, что среднегодовое увеличение EBITDA составит 21% в период с 2024 по 2025 год. Мы ожидаем повышения стоимости акций, если Henderson продолжит демонстрировать устойчивый рост ключевых показателей в 2024 году, как мы и прогнозируем, и выплатит дивиденды с доходностью 7% по итогам 12 месяцев.
Наибольшую угрозу для развития бизнеса представляют экономические факторы, проблемы с оборотным капиталом и сложности, возникающие при взаимодействии с поставщиками, преимущественно расположенными за рубежом.
БКС Мир инвестиций