Теперь клиенты БКС имеют возможность инвестировать в американские акции и получать вознаграждения, аналогичные дивидендам, без опасения блокировки, благодаря CFD. Узнать подробнее о продукте можно здесь.

Открыть счет CFD

Мы повышаем оценку акций Marvell, американского лидера в производстве полупроводниковых устройств, в связи со снижением стоимости акций и оптимистичными прогнозами по развитию бизнеса в области специализированных чипов для искусственного интеллекта (ASIC) и технологий обмена данными. Целевая цена акций повышена с $74 до $96, что предполагает потенциальный рост на 15% в течение года%.

Несмотря на некоторое снижение инвестиций в вычислительные мощности для искусственного интеллекта, положительная динамика в секторе полупроводников сохраняется. В связи с этим акции Marvell Technology, американской компании, выпускающей чипы для центров обработки данных и зависящей от заказов крупных облачных провайдеров на свои специализированные интегральные схемы, снизились на 10% с момента выхода нашего последнего отчета.

Marvell продемонстрировала результаты, превысившие запланированные показатели по выручке и EBITDA за третий квартал. В других частях отчета мы более детально проанализировали суть недавних сделок слияний и поглощений в контексте текущей рыночной ситуации, особенно в сегменте микросхем памяти, предназначенных для вычислительных мощностей ИИ. Это изменение позволило нам скорректировать нашу оценку с «Негативной» на «Позитивную». Мы полагаем, что стоимость акций существенно уступает динамике сектора, что представляется необоснованным ввиду прогнозируемого нами устойчивого роста в среднесрочной перспективе.

Главное

• Компания Marvell получает значительную выгоду от вложений крупных технологических корпораций в сферу искусственного интеллекта.

• Зафиксированы положительные результаты и пересмотрены ожидания руководства в сторону улучшения. Доход, полученный в сегменте, ориентированном на дата-центры, увеличился на 38% в годовом исчислении за третий квартал. Прогноз на следующий год был повышен до более чем 25%, что обусловлено ростом числа заказов, полученных за последние полгода.

• Предприятие уделяет значительное внимание инвестированию в технологии обмена информацией для дата-центров. Приобретение CelestialAI призвано ускорить развитие платформы Photonic Fabric, которая посредством замены медных каналов на оптические увеличит скорость передачи данных между процессорами и памятью.

• Мы улучшили прогноз роста выручки на 5 лет. Теперь ждем 20+% в год

• Риски. Влияние поставщиков и покупателей, конкурентная среда, геополитические факторы

Оценка инвесторов оказалась положительной после публикации финансовых показателей за третий квартал и ожиданий руководства

📈Показатели третьего квартала финансового года 2026 года оказались в соответствии с прогнозами аналитиков.

• Доход увеличился на 3% по сравнению с предыдущим кварталом и на 37% за год, достигнув отметки в 2,08 млрд долларов. Этот результат соответствует ожиданиям руководства компании и среднему прогнозу аналитиков

• В наиболее значимой части рынка дата-центров, которая составляет 73%, темпы роста доходов снизились до 38% в годовом исчислении из-за эффекта высокой сравнительной базы. Однако руководство повысило свои прогнозы, ожидая, что они превысят 25% к 2027 финансовому году.

• Руководство компании предоставило развернутые комментарии относительно недавнего приобретения – Celestial AI, прогнозируя дополнительный доход в размере 0,5 миллиарда долларов в финансовом 2027 году (наступающем) и увеличение до 1 миллиарда долларов в финансовом 2028 году.

• Руководство компании также обратило внимание на дальнейшее увеличение валовой маржи, которая, согласно стандартам GAAP, составила 51,6%, а по неGAAP — 59,7%, подчеркнув рост на 0,3% за отчетный период

Следует также отметить, что компания демонстрирует значительный рост и высокую рентабельность, несмотря на существенные затраты, составляющие 25% от выручки, и перераспределением капитала, включающим выход из стабильных, но неперспективных направлений, и приобретением активов в быстрорастущих сегментах и нишах.

Наибольший вклад в формирование доходов вносит сегмент дата-центров

🚀Ведущие компании полупроводниковой отрасли не могут игнорировать стремительный рост нейросетей и искусственного интеллекта. Им необходимо увеличивать капиталовложения в инфраструктуру и вычислительные мощности. В связи с этим мы прогнозируем, что выручка Marvell в сегменте оборудования для дата-центров продолжит расти в течение следующих пяти лет со средней годовой ставкой увеличения 20%. (Ранее, после публикации отчета за II квартал, мы снизили прогноз до 10%) Этот рост будет обусловлен интересными приобретениями и постепенным переходом на рынке дата-центров от расширения вычислительных мощностей к повышению эффективности и оптимизации решений. Кроме того, ожидается повышение рентабельности EBITDA в течение пяти лет до 36–40% за счет эффекта масштаба с ростом выручки.

В промышленном и инфраструктурном сегментах доходы увеличились на 70% и 30% соответственно. Однако объемы продаж в этих направлениях подвержены циклическим колебаниям спроса. К концу финансового 2026 года доля оборудования для центров обработки данных в общем объеме продаж Marvell превысит 75% и продолжит увеличиваться. В этом есть определенные риски, поскольку компания в значительной степени ориентирована на сегмент специализированных чипов, а продажи в нем зависят от ограниченного числа крупных заказчиков. В связи с этим, развитие сегмента технологий коммуникаций для дата-центров ИИ (как внутри стойки, так и между кластерами) позволит не только сохранить рост доходов, но и уменьшить зависимость от ключевых клиентов.

Рыночный сегмент, ориентированный на специализированные микросхемы искусственного интеллекта (ASIC), показывает стабильное увеличение

🤖Из отчета за III квартал компания начала публиковать данные по подсегменту ASIC дата-центров, выручка которого в основном формируется заказами на линейку специализированных процессоров Tranium 2 для AWS (Amazon). Также ведется разработка и производство Tranium 3 и Tranium 4. На последнем звонке руководство опровергло слухи о прекращении сотрудничества с Amazon.

Непрерывный рост инвестиций в вычислительные ресурсы для искусственного интеллекта является ключевым фактором развития компании MRVL. Крупнейшие облачные провайдеры, такие как Amazon, Google и Microsoft, планируют продолжать значительные капиталовложения в ближайшие годы, большая часть которых будет сосредоточена на развитии искусственного интеллекта и центров обработки данных. MRVL играет важную роль в реализации этих стратегий, поскольку приоритет в инвестициях переходит от этапа обучения моделей к этапу их применения. Отличие между применением и обучением заключается в том, что первый представляет собой более простой процесс, не требующий гибкости, свойственной графическим процессорам (GPU). В большинстве случаев, эта задача лучше подходит для специализированных интегральных схем (ASIC), которые более экономичны по сравнению с GPU.

Согласно последним сообщениям компании Marvell, текущий объем выпуска графических процессоров почти вдвое больше, чем количество пользовательских XPU, предназначенных для аналогичных задач. Прогнозируется, что к 2028 году пользовательские ускорители превзойдут графические процессоры по объему поставок, и этот показатель будет продолжать расти.

Руководство компании отметило увеличение числа заказов и долгосрочных обязательств. В течение второго и третьего кварталов Marvell зафиксировала рекордные объемы заказов, а к началу четвертого их количество уже превысило показатели второго. Это свидетельствует о том, что крупные игроки облачного рынка продолжат осуществлять поставки в будущем. Помимо этого, Marvell заключила с клиентами договоренности о совместных инвестициях для планирования производственных мощностей, что позволит компании гарантировать удовлетворение растущего спроса.

Недавние покупки способны уменьшить необходимость в дополнительных модулях оперативной памяти

🤝 Целью покупки CelestialAI является продвижение решений в области инновационных оптических коммуникаций. Первостепенное внимание уделяется применению этих решений внутри стойки, то есть между процессорами и микросхемами памяти. Компания разработала технологическую платформу Photonic Fabric для масштабируемых оптических соединений. Эта платформа позволит перевести высокоскоростные каналы XPU с медных на оптические.
Уже первое поколение чипа объединяет все необходимые электрические и оптические компоненты в компактном форм-факторе.

Благодаря ему достигается более чем двукратное повышение энергоэффективности в сравнении с обычными соединениями на основе меди, а также обеспечивается работа с минимальной задержкой, измеряемой наносекундами. Кроме того, он характеризуется термостойкостью, позволяющей интегрировать фотонные чиплеты в трехмерную конструкцию непосредственно с высокопроизводительными процессорами (XPU). Вертикальное расположение, реализованное в продукте Celestial AI, высвобождает пространство в процессорном блоке, что позволяет увеличить его производительность.

Представленное компанией решение является первым в своей области масштабируемым оптическим продуктом, обеспечивающим невиданную ранее пропускную способность в 16 Гбит/с на один чиплет. Это в десять раз превышает показатели современных портов, достигающих 1,6 Гбит/с, и используемых в приложениях с горизонтальным масштабированием.

В рамках развития традиционных технологий 6 января Marvell сообщила о покупке XConn, компании, также работающей в сфере передачи данных. Это приобретение позволит Marvell сосредоточиться на разработке современных коммутаторов PCle и CXL, что, в свою очередь, увеличит ассортимент предлагаемых решений.

Эти приобретения наглядно показывают стремление Marvell занять лидирующие позиции в сфере технологий обмена данными для центров обработки данных, укрепляя при этом конкурентоспособность своих ASIC-устройств. Это касается как внутристрочного обмена данными, который составляет основную часть трафика (80-90%), так и межстрочного.

Удорожание вычислительных мощностей, особенно микросхем памяти, по нашему мнению, приведет к увеличению потребности в технологиях, которые оптимизируют скорость и эффективность обмена данными. Это, в свою очередь, уменьшит требования к объему и производительности микросхем памяти. В результате ожидается значительный рост спроса на соответствующие решения

Marvel разрабатывает решения для оптимизации работы дата-центров, сохраняя при этом эффективность даже при снижении общего спроса на вычислительные ресурсы, такие как GPU, XPU и микросхемы памяти).

Оценка компании выглядит убедительно по сравнению с другими игроками рынка, особенно если учесть потенциал, открываемый приобретенными активами

💰По предварительным подсчетам, акции компании Marvell оцениваются на уровне 18-19 кратных EV/EBITDA с учетом наших прогнозов EBITDA на 2026 г. и около 23-24x по P/E на базе наших прогнозов прибыли на 2026 г. Это соответствует средним значениям в секторе по EV/EBITDA, а по P/E даже несколько ниже. При этом результаты II квартала поставили под сомнение темпы ее роста. Но отчет за III квартал, последние приобретения активов и связанные с ними коммуникаций менеджмента развеяли сомнения в перспективах роста.

Подобная относительно скромная оценка представляется нам выгодной, поскольку мы прогнозируем структурный рост, обусловленный усилением тенденции к оптимизации инвестиций в искусственный интеллект.

Риски

🚩Зависимость от производителей чипов. Компания Marvell не изготавливает микросхемы самостоятельно, а привлекает к этому сторонние предприятия, например, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) и GlobalFoundries

🚩Усиление конкуренции. Marvell сталкивается с конкуренцией со стороны компаний, работающих в различных сегментах рынка полупроводников. Главным конкурентом является Broadcom

🚩Геополитика. Запрет на экспорт технологий из США привел к частичному проявлению риска. Ухудшение взаимоотношений между Китаем и Тайванем способно оказать неблагоприятное воздействие на компанию Marvell, поскольку она зависит от производственных возможностей TSMC

🚩Рыночная сила покупателей. Увеличение потребительского спроса способно оказывать воздействие на ценовую политику и прибыльность предприятия

Андрей Саенко

О CFD

CFD (контракт на разницу) — это производный финансовый инструмент. Стоимость CFD определяется ценой акции, что дает инвесторам возможность получать прибыль от изменения рыночной конъюнктуры в США, не подвергаясь риску ограничения доступа. Кроме того, с помощью CFD можно получать дивидендные выплаты¹ по акциям американских компаний. Ответы на наиболее важные вопросы о CFD вы найдете здесь. Подробную информацию о доступных CFD можно узнать тут.

Торговля контрактами на разницу цен доступна инвесторам без специальной квалификации при условии успешного прохождения тестирования. Открытие торгового счета возможно в пяти валютах: российский рубль, доллар США, евро, китайский юань и дирхам. Указанная услуга предоставляется компанией, осуществляющей деятельность в качестве форекс-дилера.

Для работы со всеми функциями инструмента требуется открыть счет CFD² и выполнить тестирование. Счет можно открыть в приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе Профиль — Управление счетами — Открыть новый счет — Счет CFD.

Возможность пройти тестирование откроется после регистрации счета. Пройти его можно в мобильном приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе Профиль — Квалификация и тесты — Тест БКС Форекс или по ссылке. Подготовиться к тесту можно с нашей статьей.

Другие полезные ссылки:

• Из этой статьи можно узнать, как получать дивиденды США с помощью CFD.

• О юридической защите клиента в CFD читайте здесь.

• Информация о ключевых аспектах торговли CFD с использованием маржинальных средств в материале.