Изображение: img.freepik.com

Главное

В начале 2025 года рубль оказался на минимальном уровне за последние три года, который был зафиксирован в ноябре 2024 года. Последующее резкое укрепление валюты и её значительная устойчивость к внешним рыночным факторам, санкционному давлению, геополитической нестабильности, а также к неблагоприятным внутриэкономическим тенденциям стали неожиданностью для многих наблюдателей.

Ключевым фактором, поддержавшим рубль в течение года, оказалась строгая денежно-кредитная политика, проводимая Банком России. Помимо изменения структуры внешней торговли, в частности снижения объемов импорта, это обеспечило укрепление курса рубля и предохранило его от ослабления, несмотря на негативное влияние сырьевых факторов.

К 2026 году ключевые факторы, поддерживающие устойчивость рубля, скорее всего, останутся действенными, однако их влияние будет постепенно снижаться. Одновременно внешнеторговый баланс может показать увеличение диспропорции, вызванное как сохраняющейся слабостью экспорта, так и ростом импорта. В связи с этим, в следующем году рубль, вероятно, покажет относительную стабильность, но с умеренной девальвацией.

В деталях

В начале 2025 года рубль оказался на минимальных значениях за последние три года. На начало года стоимость юаня составляла 13,8 рубля, а официальный курс доллара приблизился к отметке в 102 рубля. Однако вскоре последовало стремительное укрепление российской валюты. К середине года ее стоимость достигла наивысшего уровня, наблюдаемого с марта 2023 года.

После этого последовала значительная коррекция, однако в сентябре рубль вновь начал укрепляться, а в декабре достиг многомесячного максимума. Курс пары CNY/RUB приблизился к отметке 10,6 рубля – это был самый низкий уровень с февраля 2023 года, а официальный курс доллара зафиксировал минимум почти за три года, приблизившись к 77 рублям.

Ключевым фактором, определяющим значительные колебания курса рубля, остаются строгие денежно-кредитные условия. Они оказывают сдерживающее воздействие на импорт, ограничивая потребительскую активность и развитие бизнеса, но при этом побуждают экспортеров увеличивать продажи иностранной валюты. Низкий курс валюты лишь усугубляет для компаний выросшие внутренние издержки на фоне снижения экспортных доходов, вызванного санкциями и геополитической ситуацией.

Усиление позиций рубля во внешнеторговых операциях, доля которых в этом году превысила 50%, также способствует поддержанию его стабильности. Ранее, до 2022 года, этот показатель был значительно ниже, что являлось одним из основных факторов, определяющих волатильность курса российской валюты и её зависимость от платежного баланса страны.

В следующем году, вероятно, продолжится смягчение действующих ограничений. Это поспособствует возобновлению импорта и уменьшению предложения валюты, поступающей от экспорта. Кроме того, на курс рубля, скорее всего, будет оказывать давление значительная скидка на цены поставок сырья из России, вызванная геополитическими факторами, а также действующие санкции. В связи с этим, в течение 2026 года рубль, вероятно, будет преимущественно ослабевать, хотя и в умеренных темпах.

Сырьевой фактор

В начале 2025 года цены на нефть вновь пошли на снижение. В апреле стоимость Brent приблизилась к отметке в $58 – это минимальный уровень с начала 2021 года. После этого последовала резкая коррекция, поднявшая цену чуть выше $80 из-за атаки США на ядерные объекты Ирана. Однако эскалации конфликта и перебоев в поставках нефти не произошло, и котировки быстро отреагировали, нивелировав эффект роста.

Сохранение значительных геополитических рисков, включая заявления США в отношении Венесуэлы, вкупе с избыточным предложением нефти и недостаточным спросом, вероятно, будет поддерживать цены на нефть на умеренно низком уровне. На это также влияет неопределенность в отношении будущего развития экономик основных стран-потребителей топлива.

Негативное влияние цен на нефть на курс рубля усиливается из-за увеличения скидки на российскую нефть, обусловленной геополитическими факторами. Значительное повышение стоимости цветных и драгоценных металлов в 2025 году частично нивелирует этот эффект, однако их доля в экспорте России не превышает 20%. Ожидается, что в 2026 году сырьевые факторы в целом продолжат оказывать заметное влияние на курс отечественной валюты.

Регуляторный фактор

Центральный банк Российской Федерации начал снижать ключевую ставку лишь в начале июня, после того как она более шести месяцев оставалась на рекордно высоком уровне в 21% (за исключением ставки рефинансирования Банка России в начале 2000-х годов). Это стало возможным благодаря устойчивому снижению инфляции.

Замедление снижения ДКУ не соответствовало замедлению роста потребительских цен. В итоге к концу 2025 года ключевая ставка превысила годовой уровень инфляции почти в три раза. Такая значительная разница оказывает мощное дезинфляционное воздействие, в частности, сдерживает спрос на кредиты со стороны потребителей и побуждает их к более экономному образу жизни. Все это также оказывает дополнительное давление на импорт, усугубляемое санкционными и геополитическими ограничениями.

Вполне возможно, что в следующем году Центральный банк продолжит снижать значительные реальные процентные ставки (с учетом годовой инфляции), что ускорит смягчение денежно-кредитной политики. Это станет одним из ключевых факторов, способствующих возвращению курса рубля к более благоприятным экономическим значениям.

Долговой рынок

На российском рынке долговых ценных бумаг преобладали позитивные тенденции, обусловленные ожиданиями уменьшения ключевой ставки. В августе индекс государственных облигаций RGBI оказался недалеко от максимального значения за последние два года, однако затем произошла значительная коррекция. В октябре наблюдалось восстановление данного индикатора.

Высокая геополитическая нестабильность, а также замедление процесса снижения ключевой ставки сдерживают существенный рост стоимости ОФЗ. Однако, снижение доходности облигаций (увеличение их стоимости) наблюдается в связи с ожиданиями инвесторов относительно смягчения денежно-кредитной политики, хотя бы в перспективе среднего срока.

При наличии факторов, указывающих на возможное ускорение снижения ключевой ставки, в 2026 году рублевые облигации могут продемонстрировать умеренный позитивный результат. Это должно сдержать более быстрое ослабление рубля, поскольку часть средств будет перенаправляться с валютного рынка на долговой.

Перспективы 2026

Хотя факторы, поддерживавшие устойчивость рубля в течение текущего года, вероятно, сохранятся и в 2026 году, их влияние может постепенно уменьшаться в перспективе нескольких лет. Кроме того, стоимость отечественной валюты остается на достаточно низком уровне, что создает определенные трудности для стабильности доходов государственного бюджета и экспортно-ориентированных компаний.

Влияние геополитических факторов на курс рубля остаётся незначительным, за исключением кратковременных колебаний, вызванных новостным фоном. Это связано с относительно небольшим числом участников валютного рынка, в частности, иностранных инвесторов и спекулянтов, которые до 2022 года активно включали в оценку рубля прогнозы относительно изменений ключевых факторов и условий, влияющих на него.

Улучшение геополитической обстановки для России способно поддержать экспорт, однако может спровоцировать существенное снижение цен на нефть. В последнее время цены на нефть демонстрируют сдержанную реакцию на позитивные изменения в украинском конфликте, что не только снижает вероятность введения новых ограничений на поставки российской нефти, но и предоставляет шанс на смягчение текущих ограничений.

Реализация данного геополитического сценария также повлечет за собой снижение таможенных ограничений, что увеличит потребность в иностранной валюте. Более оперативное снижение ключевой ставки, обусловленное уменьшением геополитических рисков для экономики, также будет этому способствовать.

Благодаря благоприятному развитию геополитической обстановки, рубль может укрепиться в краткосрочной перспективе, однако в дальнейшем стоит ожидать ослабления российской валюты.

В случае сохранения текущей геополитической обстановки до 2026 года, мы прогнозируем, что среднегодовой курс составит 88,8 рубля за доллар США, а к концу года он приблизится к отметке 92–93 рубля.