Изображение: img.freepik.com

Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 19 декабря.

Ситуация в экономике и инфляция

• Текущий рост цен в среднем в октябре – ноябре 2025 г. снизился до 4,6% с сезонной корректировкой в годовом выражении с 6,6% в III квартале 2025 г.
• В последние месяцы текущие темпы роста цен отличались высокой волатильностью: за ускорением в октябре последовало существенное замедление в ноябре.
• Показатели устойчивой инфляции в последние месяцы также значительно колебались. В октябре они выросли, оставаясь в диапазоне 4 – 6%, а в ноябре приблизились к 4%.
• Участники обсуждения согласились, что жесткая денежно-кредитная политика продолжала сдерживать рост цен, в том числе через валютный канал.
• Участники отметили, что в следующем году влияние разовых проинфляционных факторов может быть больше, чем оценивалось ранее.
• За прошедший период инфляционные ожидания в основном повысились.
• По оценкам на основе оперативных данных, секвенциальный рост экономики в IV квартале 2025 г. ускорился.
• Потребительский спрос в целом рос более высокими темпами в II полугодии по сравнению с I полугодием.
• Рост инвестиционного спроса в 2025 г. замедлился по сравнению с прошлым годом.
• Напряженность на рынке труда снижается, но медленно.
• Темпы исполнения расходов федерального бюджета в II полугодии постепенно замедляются в соответствии с изменившейся сезонностью.
• По мнению участников обсуждения, экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста.

Денежно-кредитные условия

• По мнению участников обсуждения, денежно-кредитные условия с прошлого заседания по ключевой ставке в целом несколько смягчились, но оставались жесткими.
• Большинство участников согласились, что с учетом роста инфляционных ожиданий ценовые денежно-кредитные условия в реальном выражении смягчились, но оставались жесткими. Неценовые условия кредитования существенно не изменились и также были жесткими.
• Участники отметили, что пик жесткости денежно-кредитных условий пришелся на II квартал 2025 г. Их постепенное смягчение в II полугодии 2025 г. поддержало кредитную активность.
• Участники отметили, что по итогам 2025 г. рост требований банков к организациям может сложиться выше верхней границы октябрьского прогноза, а к населению — вблизи его нижней границы.
• Склонность населения к сбережению оставалась высокой.
• Темпы роста широкой денежной массы увеличились в октябре – ноябре 2025 г.
• Участники отдельно обратили внимание на то, что темпы роста денежной массы в национальном определении в 2025 г. не только сложатся в том диапазоне, который Банк России прогнозировал в октябре (7–10%), но и будут в рамках прогнозного диапазона начала года (6–11%).
• Участники отметили, что оценка финансовой устойчивости банков и заемщиков существенно не изменилась за прошедший период.

Внешние условия

• По оперативным данным, рост мировой экономики в II полугодии 2025 г. складывается лучше ожиданий Банка России и участников рынка.
• Участники обсуждения отметили, что негативное влияние повышения импортных пошлин на мировую экономику оказалось слабее, чем ожидалось.
• Инфляционная картина в крупнейших экономиках несколько ухудшилась.
• Участники отметили, что сохраняются риски более низких цен на нефть в ближайшие годы, чем предполагал октябрьский прогноз.
• Несмотря на ухудшение внешних условий, рубль оставался крепким.

Инфляционные риски

Участники согласились, что проинфляционные риски по‑прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте.

Основные проинфляционные риски включают:

• Более медленное снижение положительного разрыва выпуска (сохранение перегрева спроса).
• Длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или возобновление их роста.
• Ухудшение условий внешней торговли из‑занегативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации.
• Расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета.

Основные дезинфляционные факторы включают более значительное замедление роста внутреннего спроса. Это приведет к более быстрому снижению инфляции и отклонению ее вниз от цели.

Решение по ключевой ставке

По итогам анализа новых данных и с учетом прогнозов участники обсудили следующие варианты решения:

• снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 16% годовых
• снижение ключевой ставки на 100 б.п., до 15,5% годовых
• сохранения ставки без изменений на уровне 16,5% годовых.

Большинство участников предлагали снизить ключевую ставку на 50 б.п. Этот более осторожный шаг позволяет учесть проинфляционные факторы, которые реализуются в ближайшие месяцы, и их возможное влияние на инфляционные ожидания и поведение экономических агентов.

По итогам дискуссии Совет директоров Банка России 19 декабря 2025 г. снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16% годовых.