💳 Чистый комиссионный доход Сбербанка в 2025 году увеличивался крайне медленными темпами, главным образом из-за розничного транзакционного бизнеса. Наши прогнозы по будущему показывают рост доходов на 1–3% в год, что будет одним из факторов снижения рентабельности капитала. Несмотря на такие оценки, целевая цена за акцию равна 410 руб., а общий взгляд остается «Позитивным». Более подробный анализ представлен ниже.

Главное

• Транзакционный бизнес, ориентированный на потребителя, обеспечивает существенный вклад в чистый комиссионный доход и демонстрирует рентабельность капитала почти в 4%. Однако именно в этой сфере наблюдается заметное снижение скорости роста.

• В сфере розничной торговли, осуществляемой напрямую с потребителями, около половины выручки формируется за счет эквайринга и платежей, совершаемых с использованием банковских карт. В типичной ситуации, этот показатель будет увеличиваться пропорционально росту номинального валового внутреннего продукта.

• Существует ощутимая угроза конкуренции, способная повлиять на скорость развития.

• В связи с прогнозируемым замедлением роста чистого комиссионного дохода и снижением рентабельности капитала, которая, в частности, может составить приблизительно 20%, принимаются соответствующие меры%.

• Стоимость акции практически не колебалась с момента выплаты дивидендов летом 2025 года, хотя компания показала рост прибыли и готовится к новой рекордной выплате в 38 рублей на акцию.

• У нас «Позитивный» взгляд на акции Сбербанка, целевая цена на горизонте 12 месяцев — 410 руб.

Внимание общественности приковано к показателям чистого комиссионного дохода Сбербанка — что стало причиной снижения темпов роста

Изменение показателя чистого комиссионного дохода (ЧКД) Сбербанка за последние два квартала стало предметом пристального рассмотрения. Во втором квартале 2025 года наблюдалось снижение ЧКД на 7%, в третьем – на 0,8%. За девять месяцев текущего года рост показателя составил лишь 0,5%.

По результатам третьего квартала руководство пересмотрело годовой прогноз роста данной статьи доходов в сторону понижения – с 7–10% до 3–5%. Для достижения минимального значения прогноза банку необходимо получить в четвертом квартале приблизительно 253 млрд руб. комиссионного дохода, что предполагает увеличение показателя за квартал на 10% в годовом исчислении.

Имея в виду реальные изменения, произошедшие за первые девять месяцев года, реализация прогноза руководства представляется сложной задачей. Однако, риски могут быть смягчены за счет отдельных тарифных мер и сокращения затрат на программу лояльности.

Оценки чистой прибыли Сбербанка на ближайшие два года более сдержанные, чем средние ожидания аналитиков.

Источники комиссионного дохода Сбербанка

При анализе комиссионных доходов Сбербанка мы используем сегментную отчетность банка с незначительными изменениями. Наибольшая доля комиссионных доходов формируется за счет транзакционного бизнеса с физическими лицами (B2C) – она составляет 65%. Вторым по объему направлением является рассчетно-кассовое обслуживание корпоративных клиентов (B2B) с долей 16%. К транзакционному B2C бизнесу отнесены комиссионные доходы от операций с банковскими картами и рассчетно-кассового обслуживания физических лиц.

Следует учитывать, что при сегментировании доходов Сбербанк включает в сегмент B2B определенную долю чистых комиссионных поступлений, связанных с операциями по банковским картам. Речь идет о части эквайринговой комиссии, взимаемой за прием безналичных платежей, которая фактически оплачивается бизнесом, а не частными клиентами.

Для всестороннего анализа и понимания экономики транзакционного B2C бизнеса эквайринг необходимо рассматривать в контексте этого сегмента. Как мы продемонстрируем далее, его прибыльность в значительной степени обусловлена лидирующими позициями Сбербанка в выпуске дебетовых и кредитных карт.

Наряду с этим, мы наблюдаем, что другие кредитные организации получают доход от аналогичных источников комиссионных доходов значительно меньше. Например, группа «Т-Технологии», демонстрирующая более высокую чистую комиссионную маржу (отношение комиссионных доходов к средним активам) в диапазоне 2,5–3% против 1,3–1,5% у Сбербанка, на одного активного клиента получает примерно в четыре раза меньший доход от тех же категорий, которые мы включаем в транзакционный B2C-портфель Сбербанка. Тем не менее, «Т-Технологии» компенсируют это за счет других источников комиссионных доходов.

В рассматриваемом сегменте ценных бумаг наблюдается минимальная потребность в активах и постоянно выделяемый капитал. Отсутствие кредитного риска, по нашему мнению, и является определяющим фактором для руководства Сбербанка при расстановке приоритетов. Снижение темпов роста доходов именно в этом сегменте повлияло на общий показатель чистой процентной маржи. По нашим расчетам, за первые три квартала текущего года данный сегмент чистой процентной маржи увеличился на 1,2%.

В данном обзоре мы сосредоточимся на доходах Сбербанка, связанных с операциями по банковским картам, включая эквайринг и межбанковские комиссии. Эти доходы формируются за счет покупок, совершаемых клиентами с использованием карт Сбербанка, и транзакций, обрабатываемых в принадлежащих банку терминалах. По предварительным расчетам, эта составляющая доходов обеспечила приблизительно половину всего чистого процентного дохода от транзакционного бизнеса с розничными клиентами.

В данном сегменте осуществляются платежи физических лиц за товары и услуги с использованием банковских карт

В структуре доходов от транзакций в сфере розничной торговли доля операций с использованием банковских карт достигает 60%. До четвертого квартала 2024 года Сбербанк более подробно раскрывал данные о комиссии с банковских карт, разделяя их на три категории.

в данном обзоре рассматривается именно эта категория доходов: эквайринг, комиссии платежных систем и сопутствующие платежи (они составляют 81% от общего объема операций с банковскими картами

2️⃣ Плата за обслуживание банковских карт составляет 13%)

3️⃣ Прочее (6%)

Как мы указывали в нашем обзоре рынка эквайринга, источниками дохода для первой группы служат межбанковская комиссия (Interchange Reimbursement Fee — IRF) и эквайринговая комиссия. При этом можно выделить три сценария, от которых будет зависеть итоговая маржинальность ЧКД для Сбербанка.

• При совершении платежей банковской картой Сбербанка через терминал Сбербанка происходит так называемый оборот On-Us)
• При совершении платежей с использованием карты Сбербанка на устройстве другого банка
• Осуществление платежа банковской картой, выпущенной другим банком, через терминал Сбербанка

Чтобы определить объемы и прибыльность каждого сценария, мы изучили положение Сбербанка на рынке эквайринга – приема карт для оплаты покупок в торговых точках и в интернете – а также на рынке оборота покупок, совершаемых с использованием карт (POS-оборот).

Оцениваем объемы эквайринга

В последний раз данные о суммах эквайринга публиковались Сбербанком в 2021 году, когда они достигли почти 21 триллиона рублей. Для оценки объемов эквайринга в последующие годы мы использовали данные о числе обработанных эквайринговых транзакций, которые банк раскрывает, и оценку среднего чека с учетом инфляции.

На представленном графике зафиксирован рост объемов эквайринга с двузначными показателями, что соответствовало увеличению доли безналичных расчетов в розничных продажах. Тем не менее, учитывая, что эта доля приблизилась к отметке в 90%, мы не прогнозируем, что общие темпы роста рынка и объемы Сбербанка, в частности, будут существенно выше темпов роста номинального ВВП. Кроме того, в связи с ужесточением налогового регулирования для малого бизнеса, существует вероятность некоторого замедления роста доли безналичных платежей в розничном обороте.

По нашему мнению, доля Сбербанка на рынке, превышающая 60%, останется устойчивой в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что возможности для существенного увеличения доли рынка у Сбербанка реализованы. В то же время, мы не ожидаем ее снижения.

Для того чтобы успешно конкурировать со Сбербанком и вернуть часть рынка, необходимо, в первую очередь, значительные вложения в развитие платежной инфраструктуры.

Во-вторых, маловероятно, что конкурент сможет предложить более выгодную цену. Это обусловлено высокой долей карт Сбербанка в POS-обороте (подробнее об этом ниже): значительная часть эквайринговых операций, совершаемых через терминалы Сбера, является on-us оборотом. В этом случае Сбербанк не уплачивает IRF и комиссию платежной системе «МИР», в то время как сторонний банк-эквайер будет обязан заплатить их при транзакции по карте Сбербанка. Более детальную информацию об экономике транзакций по карте вы найдете в нашем обзоре рынка эквайринга.

Благодаря этому Сбербанк может предлагать самые выгодные тарифы на эквайринг, в то время как снижение тарифов конкурентом может повлечь за собой убытки из-за выплат по IRF до того, как будут произведены инвестиции в необходимую инфраструктуру.

Средняя комиссия за эквайринг

Для определения среднего размера комиссии за эквайринг мы проанализировали данные о доходах сегмента «Платежный бизнес» за период с 2019 по 2021 год. В этот сегмент входят доходы от эквайринга, расчетно-кассовое обслуживание юридических лиц и платежи с переводами физических лиц, которые являются основным источником дохода от расчетно-кассового обслуживания физических лиц.

Для определения операционных доходов от эквайринга из общего операционного дохода сегмента были вычтены общие комиссионные доходы от расчетно-кассового обслуживания. Полученные таким образом операционные доходы от эквайринга были разделены на соответствующие объемы, что позволило установить следующие эффективные комиссии: 1,32% за 2019 год, 1,05% за 2020 год и 1,2% за 2021 год.

Снижение эффективной ставки в 2020 году, вероятно, было связано с ограничениями на эквайринговые комиссии, введенными в период пандемии коронавируса. Для последующих расчетов мы будем использовать среднее значение ставки за 2019 и 2021 годы, составляющее 1,25%. Этот показатель существенно ниже ставок, которые обычно упоминаются в средствах массовой информации (1,5–2,5%), а также ниже нашей оценки эффективной ставки по эквайринговому обороту Т-Технологий (1,6–1,7%.

Оцениваем POS-оборот

Для определения величины POS-оборота и рыночной доли Сбербанка мы применили данные Nilson Report и статистика Центрального банка, касающаяся безналичных платежей.

Подобно процессу приобретения, мы не прогнозируем прирост оборота через POS-терминалы на уровне более чем 10% в ближайшие годы, поскольку доля безналичных расчетов стремительно приближается к отметке в 90%.

Анализ графика показывает, что, по нашим оценкам, Сбербанк в 2024 году потерял часть своей доли рынка в сегменте POS-оборота. В отличие от эквайринга, удержать лидирующие позиции в POS-обороте для Сбербанка представляется более сложной задачей.

Введение новых нормативных актов, предусматривающих увеличение лимита переводов между счетами разных банков через Систему быстрых платежей для физических лиц, оказывает негативное воздействие на устойчивые позиции Сбербанка в сфере зарплатных проектов и осуществления пенсионных и социальных выплат, которые являются ключевыми факторами, определяющими значительную долю госбанка в обороте через POS-терминалы).

В настоящее время все больше банков предлагают опцию синтетического зарплатного проекта, которая позволяет настраивать регулярные переводы зарплатных выплат из другого банка посредством Системы быстрых платежей (СБП) на дебетовую карту, выпускаемую данным банком, с целью привлечения клиентов посредством программы лояльности.

Анализируем рентабельность разных способов оплаты

Имея данные об оборотах эквайринга, операций через POS-терминалы, а также сведения о средних комиссиях, включая IRF и комиссии платежной системы МИР, можно приблизительно определить размер комиссионного дохода Сбербанка (валовый и чистый) по каждому из трех рассматриваемых сценариев.

Для определения доли операций, осуществляемых без комиссии, в общем объеме эквайринговых транзакций Сбербанка, был применен показатель рыночной доли банка в безналичных платежах через POS-терминалы, равный 65%. Также для расчетов использовалась средняя комиссия по программе лояльности, составляющая 0,45% от POS-оборота (подробности об этой оценке приведены ниже).

В результате, on-us оборот является наиболее прибыльным для Сбербанка. По нашим расчетам, он приносит приблизительно 45% комиссионного дохода от операций с банковскими картами, однако обеспечивает свыше 60% чистой комиссионной прибыли от аналогичных транзакций.

Маржа эквайринга по картам других банков, как правило, минимальна, однако Сбербанк может компенсировать это благодаря большому объему операций и доходам от on-us транзакциям. Значительная прибыльность on-us эквайринга является одним из факторов, определяющих высокий чистый комиссионный доход Сбербанка от транзакционного B2C бизнеса, включая расчеты на активного клиента).

Операции по картам — дальнейшие перспективы

✦Ожидается, что доходы от комиссий, связанных с банковскими картами, не вырастут быстро. По оценкам, объемы эквайринга и оборота через POS-терминалы будут увеличиваться в темпах, соответствующих росту номинального ВВП, или чуть быстрее (6–8% в год). Если маржинальность сохранится, то и чистый процентный доход по этим направлениям будет увеличиваться с аналогичной скоростью.

✦Мы считаем, что для Сбербанка существует существенный риск уменьшения прибыльности этого направления деятельности. На нее может оказать давление увеличение затрат на программу лояльности, как учтенных, так и неучтенных в соответствующей статье расходов в отчетности по МСФО.

✦В связи с тем, что основной доход, формируемый за счет операций через POS-терминалы (IRF), направляется на финансирование программ лояльности, мы рассчитали соотношение затрат на программу к объему начисленных бонусов «Спасибо» по отношению к POS-обороту Сбербанка.

✦Согласно представленному графику, затраты, сопоставимые с POS-оборотом, увеличились почти вдвое в период с 2023 по 2024 год. На текущий момент отсутствует информация о сумме, потраченной Сбербанком на программу лояльности в этом году, но предполагается, что средний показатель в пересчете на POS-оборот вновь возрос.

✦Руководство компании указало на более быстрый рост затрат на программу лояльности как на один из факторов, сдерживающих более динамичный рост комиссионных доходов в этом году. Это подтверждается данными финансовой отчетности, составленной по международным стандартам. По итогам первого полугодия (в этот период доходы от комиссионных операций по банковским картам не учитывают влияние отмены комиссий за обслуживание карт, начиная с третьего квартала), комиссионные доходы от банковских карт увеличились на 5,6%, в то время как комиссионные расходы по данной статье выросли на 11%.

✦Комиссионные расходы по картам формируются из затрат на услуги платежных систем, включая IRF по картам других банков. Эти ставки, как правило, фиксированы и, по нашему мнению, будут увеличиваться примерно с той же скоростью, что и рост комиссионного дохода в целом. В связи с этим, увеличение расходов на программу лояльности оказалось выше 11%, в то время как, по нашим оценкам, объем POS-операций Сбербанка вырос на 5–7% в этом году.

Усиление конкуренции за клиента

✔Полагаем, что стремительный рост расходов на программу лояльности объясняется обострением конкуренции за клиентов в розничном банковском секторе и продвижением систем быстрых платежей. Последние снижают порог для перехода к другому банку в целях повседневных финансовых операций (daily banking).

✔Разница между расходами Сбербанка на лояльность и средними расходами по рынку составляет около 0,5–1,5% от POS-оборота. Эта разница, равняющаяся 1–2% по рыночным показателям, может не казаться значительной для конечного клиента. Однако расходы на лояльность зачастую сосредоточены на наиболее активных клиентах и тех, кто держит крупные остатки на счетах. Для этих клиентов итоговая выгода может быть ощутимой.

✔Много банков-конкурентов предпочитают нести убытки по доходу от операций с кредитными рисками (IRF), применяя дебетовые карты для привлечения клиентов или увеличения остатков на расчетных счетах.

✔Повышенные инвестиции конкурентов в программы лояльности клиентов способствуют активному росту розничной клиентской базы. Снижение чистого комиссионного дохода ВТБ в розничном сегменте на 25% за первые три квартала текущего года, по нашим оценкам, обусловлено, во многом, увеличением расходов на программу лояльности, которая реализуется в условиях расширения клиентской базы.

✔Предполагается, что конкуренция привела к снижению доли рынка Сбербанка в обороте по картам в 2024 году. Банку пришлось обновить программу лояльности, а также отменить комиссии за обслуживание карт и повысить лимит бесплатных переводов в середине 2025 года. Сохранение этого конкурентного давления представляет значительный риск.

✔В данной ситуации для банка крайне важно поддерживать свою долю рынка POS-оборота, что в свою очередь необходимо для сохранения прибыльности on-us эквайринга. Также банк должен удерживать рыночную долю недорогих пассивов розничных клиентов, которые являются одним из основных факторов высокой и стабильной чистой процентной маржи.

✔Это обстоятельство может заставить Сбербанк увеличивать расходы на программу лояльности с более быстрыми темпами. Одномоментное повышение этих расходов до уровня 1% от POS-оборота, как у Т-Технологий, потребует дополнительных 200 миллиардов рублей. При общем объёме затрат по данной статье в 250–300 миллиардов руб.

✔Мы не ожидаем такого роста, но расходов на программу лояльности, по нашему мнению, будет расти более быстро, чем комиссионные доходы.
В связи с этим мы придерживаемся консервативного прогноза чистой комиссионной доходности (ЧКД) от операций с банковскими картами в составе совокупного ЧКД Сбербанка.

«Позитивный» взгляд

По нашим умеренно-оптимистичным прогнозам, увеличение чистого комиссионного дохода Сбербанка в годовом исчислении не будет выше 3%, что может привести к уменьшению рентабельности капитала до 20%. Несмотря на это, при таких расчётах целевая стоимость акции составляет 410 рублей, и наша рекомендация остаётся «Позитивной».

После выплаты дивидендов летом 2025 года стоимость акции практически не колебалась. Наше мнение: текущие цены на акцию выглядят заманчивыми, с возможностью увеличения стоимости на 36–37% в течение года. Более детальный анализ Сбербанка представлен в нашей стратегии на 2026 г.