Анализ пары акций: НЛМК и ММК, прогноз по акциям ЛУКОЙЛа
Мы открыли идею в расчете на то, что котировки ММК будет толкать вниз ряд факторов. По мультипликатору Р/Е бумага выглядит переоцененной относительно исторических уровней, чистая рентабельность бизнеса — низкая из-за слабой вертикальной интеграции. Кроме того, в металлургии на зимние месяцы обычно приходится низкий сезон. В то же время НЛМК работает преимущественно на экспорт и менее подвержен внутреннему отраслевому кризису. Рынок начал отыгрывать эти ожидания: в моменте совокупный спред превышал 6%. Однако крепкий рубль внес коррективы: считаем, что для переоценки компаний инвесторам может понадобиться больше времени.
Главное
• Катализаторы сохраняются, однако их эффективность ниже прогнозируемой. Несколько факторов препятствуют объективной переоценке акций:
➖ Несмотря на низкий сезон, цена горячекатаного проката на внутреннем рынке остается высокой. Премия составляет 13%, тогда как обычно она находится в пределах 1–2%. Рост цен обусловлен укреплением рубля.
➖ В обновленном прогнозе заложили более крепкий рубль, в результате ждем более медленного восстановления финансовых результатов НЛМК, чем предполагали ранее.
➖ В связи с отсутствием публикаций от компаний в ближайшем месяце, проведение объективной переоценки рынком состоится не ранее чем через 1-1,5 месяца.
• Ожидания снижения ставки могут спровоцировать спекулятивные колебания цен на ценные бумаги. Учитывая завышенные внутренние надбавки к стоимости горячекатаного проката, акции ММК могут отреагировать на ослабление денежно-кредитной политики более позитивно, чем акции НЛМК. Мы указываем на этот риск, хотя и прогнозируем, что восстановление спроса после снижения ставок потребует более чем год.
• Тактически закрываем парную идею «Лонг НЛМК / Шорт ММК». Именно ожидаемое снижение стоимости акций ММК стало ключевым фактором, подтолкнувшим к реализации данной идеи. Принимая во внимание отсутствие новых значимых факторов и неэффективность действующих, мы полагаем, что закрытие позиции оправдано, даже несмотря на то, что совокупный спред на текущий момент превышает 6%.
• Совместная разработка привела к снижению на 1% через два месяца.
Стоимость прав на выбросы парниковых газов по системе торговли квотами (ММК) остается крайне высокой
Коэффициент цена/прибыль для компании ММК на спотовом рынке превышает 20, в то время как исторически он составлял 6х. Ориентация компании на внутренний рынок и неблагоприятный строительный сезон не помешали росту внутренних надбавок к цене горячекатаного проката – этому способствовал сильный рубль.
Изначально, когда премия была запущена, она составляла приблизительно 7%, что значительно выше исторических значений в 1–2%. На спотовом рынке этот показатель превысил 10%. Мы рассматриваем такое увеличение как нетипичное, учитывая текущий кризис в отрасли и не самый успешный завершившийся период строительства.
Какие факторы способны привести к восстановлению справедливой оценки акций
По нашему мнению, ключевые факторы, способные оказать существенное влияние, пока не раскрыли свой потенциал в полной мере. Чтобы мультипликаторы P/E обеих компаний вернулись к значениям, характерным для прошлого, потребуется либо снижение стоимости их акций, либо увеличение прибыли.
Чистая рентабельность отражает объем чистой прибыли, приходящийся на каждую единицу выручки организации. Данный показатель позволяет оценить эффективность работы предприятия в целом. В настоящее время чистая рентабельность ММК находится на уровне приблизительно 2%, ранее она опускалась до 1,5%. В то же время снижение рентабельности НЛМК проявилось в меньшей степени и в текущих спотовых ценах составляет около 9%.
Ввиду слабой вертикальной интеграции у ММК и повышения цен на коксующийся уголь, дальнейшее снижение рентабельности представляется вероятным из-за уменьшения прибыли. Соответственно, восстановление справедливого соотношения цены к прибыли возможно преимущественно через снижение стоимости акций.
Несмотря на значительную недооцененность акции ММК, отказываемся от дальнейшего рассмотрения данной идеи
Мы по-прежнему полагаем, что стоимость обеих компаний завышена, особенно это касается ММК. Факторов, способных стимулировать рост прибыли, у них нет, а для ММК потребуется больше времени, чтобы создать условия для их реализации.
Предоставленная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию, и финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, инвестиционным целям, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные потери, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, описанные в данном материале.
Настоящий материал создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисками, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера отличаются от услуг по открытию банковских счетов и размещению вкладов. Средства, передаваемые по договору брокерского обслуживания, не застрахованы в соответствии с законом РФ от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Данный материал не является рекламой ценных бумаг.
Материал создан на основе методики ООО «Компания БКС» по расчету прогнозируемой доходности и вероятности ее достижения и доступен на сайте ООО «Компания БКС»: https://bcs.ru/regulatory.
Обращаем Ваше внимание на наличие конфликта интересов, который возникает из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют различные услуги на финансовых рынках. Это может привести к тому, что:
а) они могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в производные от них;
б) они могли совершать или совершают в отношении клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или производные от них;
в) они могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале.
Кроме того, сотрудники ООО «Компания БКС» могли исполнять или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь, доступен ли он Вам к приобретению.
У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у него потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания его квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может меняться. Цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущих результатов. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
