Изображение: img.freepik.com

В стратегии на I квартал 2026 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя потребительского сектора По оценке Henderson, стоимость компании в течение года составит 900 рублей, а ее перспективы выглядят позитивно. В этой статье мы расскажем о том, какие события ожидают компанию в ближайшем будущем.

Мы придерживаемся позитивной оценки акций Henderson, учитывая их избыточную доходность в 51% и устанавливая целевую цену на уровне 900 рублей.

Мы полагаем, что бизнес имеет хорошие возможности для развития. Экономическое снижение спроса и погодные изменения могут создавать непредсказуемость. Однако за десять месяцев 2025 года выручка увеличилась на 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Благодаря прибыльности и незначительной долговой нагрузке Henderson сможет уменьшить воздействие неблагоприятных экономических факторов, и компания продолжит регулярно выплачивать дивиденды.

Взгляд на компанию

В долгосрочной перспективе прибыль и дивиденды демонстрируют устойчивый рост, однако следует учитывать возможность временного снижения спроса и связанных с этим рисков. Henderson занимает лидирующую позицию в сегменте мужской одежды в России.

Ожидается, что Henderson продолжит увеличивать свою долю на рынке благодаря увеличению торговых площадей, при этом сохранив высокий уровень рентабельности. Финансовая устойчивость и умеренный уровень долга позволят компании уменьшить влияние нестабильности макроэкономической ситуации и изменений погодных условий.

Henderson применяет дивидендную политику, согласно которой выплаты акционерам производятся дважды в год и зависят от размера чистой прибыли. Мы ожидаем, что в ближайшие годы дивиденды будут расти, поскольку прогнозируется увеличение чистой прибыли и повышение доли выплачиваемых средств.

Драйверы роста

Благодаря хорошей прибыльности и умеренной долговой нагрузки, бизнес проявляет меньшую восприимчивость к повышению процентных ставок. Соотношение Чистый долг/EBITDA По состоянию на июнь 2025 года, обязательства Henderson по аренде составили 0,5х, а рентабельность по чистой прибыли за первое полугодие 2025 года оказалась положительной и составила 9%.

По предварительным оценкам, показатели за 2025 год могут оказаться позитивными. Их формирование будет определяться уровнем потребительского спроса и величиной процентных ставок. В 2025 году мы ожидаем увеличение выручки на 20%, и полагаем, что во второй половине года темпы роста ускорится благодаря более благоприятной сравнительной базе. Ожидается, что рост выручки будет обусловлен увеличением торговых площадей на 17–19%, повышением объема продаж на квадратный метр благодаря большей эффективности нового формата салонов, а также увеличением онлайн-продаж. По нашим оценкам, это приведет к росту EBITDA на 11%, в то время как прибыль может остаться близкой к прошлогодней из-за увеличения процентных ставок.

Ожидаемая доходность дивидендов составляет 11% за 12 месяцев, с перспективой дальнейшего увеличения. Увеличение чистой прибыли позволило Henderson повысить дивиденды за 2024 год на 27% по сравнению с предыдущим годом. По нашим расчетам, дивидендные выплаты за 2025 год, вероятно, останутся на уровне 38 рублей на акцию, что связано с негативным влиянием высоких процентных ставок на финансовый результат компании. Следует отметить, что Henderson осуществляет выплату дивидендов дважды в год. Наибольшие капитальные затраты на новый логистический центр ожидаются в 2025 году, после чего мы прогнозируем постепенное увеличение дивидендной политики – сверх 50% чистой прибыли, заложенной в нашем прогнозе на 2025 год.

Ключевые риски

Влияние общей макроэкономической нестабильности и изменения погодных условий. Изменения в макроэкономической ситуации и необычные температурные скачки способны оказывать существенное влияние на потребительский спрос продукции компании.

К валютным рискам относятся, в частности, увеличение разницы между курсами валют и повышение стоимости импортируемых товаров. Большая часть продукции компании изготавливается за границей, и значительная доля платежей производится в иностранной валюте, главным образом в китайских юанях. В связи с этим, ослабление рубля и усложнение, а также повышение стоимости международных расчетов могут представлять угрозу для прибыльности и оборотного капитала компании. Однако недавнее укрепление рубля, напротив, может оказать положительное влияние на рентабельность к концу года.

Повышение конкурентной борьбы, в частности, вследствие усиления активности иностранных участников. Возвращение иностранных компаний, ранее ограничивших свою деятельность в России с 2022 года, может привести к усилению конкуренции в сфере деятельности Henderson. Однако, за последние три года Henderson значительно укрепил свои позиции на рынке, что способно смягчить воздействие данного фактора на бизнес.

Основные изменения

Мы уточнили прогноз на 2026 г. Оценки на 2026 год были скорректированы в сторону понижения в связи с прогнозом снижения потребительского спроса и сохранением высоких процентных ставок. Прогноз нашей выручки на 2025 год совпадает с общими ожиданиями, а на 2026 год он более оптимистичный.

Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев составляет около 10х — выше исторического среднего 7х в 2024–2025 гг. Но мы считаем исторический мультипликатор малопоказательным, учитывая короткую историю торгов акциями Henderson на Мосбирже.

Оценка: «Позитивная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев – 900 рублей.

Ожидаемая нами цена актива через год, составляющая 900 рублей, подразумевает премию к доходности в размере 51% и отражает позитивный прогноз.

Мы подтвердили целевую цену и наш прогноз по акциям Henderson. В то же время, в наших расчётах мы использовали несколько более сдержанные ожидания по доходности на 2026 год.

По нашему мнению, акции Henderson в настоящее время имеют привлекательную стоимость EV/EBITDA в 3х и по P/E в соответствии с нашими прогнозами EBITDA и чистой прибыли на 2026 год, коэффициент 6x.