Устойчивый рост продаж ПИК сопровождается снижением рентабельности и дополнительной эмиссией акций
В стратегии на 2026 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя сектора недвижимости Ожидаемая цена на горизонте года составляет 40 рублей, а оценка по документам — «Негативный». В данной статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайший период.
Наше мнение об акциях Эталона остается негативным, а целевая цена сохраняется на отметке 40 рублей за акцию. Аналогично компаниям ЛСР и Самолету, Эталон продемонстрировал положительную динамику продаж в третьем квартале. Тем не менее, снижение рентабельности и дополнительная эмиссия по-прежнему вызывают у инвесторов негативное отношение к компании.
Взгляд на компанию
Активная региональная экспансия. Эталон» – заметный участник рынка недвижимости, одна из ведущих корпораций, специализирующихся на девелопменте и строительстве в России. Компания уделяет внимание расширению своей деятельности в регионах, реализуя масштабные проекты в Екатеринбурге и Омске. Вместе с тем, значительная разница в стоимости активов не позволяет Москве (в частности, жилой комплекс «Шагал») и Санкт-Петербургу уступить лидирующие позиции в портфеле «Эталона» в денежном выражении.
Финансовое давление, снижение прибыльности и увеличение выпуска ценных бумаг формируют неблагоприятную ситуацию. В первой половине 2025 года рентабельность EBITDA компании «Эталон» уменьшилась почти на 6%, составив 18,6%, при этом убыток оказался значительно больше ожидаемого. Негативную реакцию инвесторов вызвала и приобретение АО «Бизнес-Недвижимость» у АФК «Система», являющейся основным акционером «Эталона». Мы разделяем мнение рынка: снижение рентабельности является значительным, а увеличение земельного банка за счет средств дополнительной эмиссии и сделки с основным акционером представляется рискованным предприятием. На наш взгляд, эти факторы окажут негативное влияние на стоимость акций компании.
Драйверы роста
Восстановление рентабельности. В обзоре рынка недвижимости мы отметили, что ожидаем позитивного развития цен на новостройки в течение более чем года. Повышение стоимости жилья способно помочь компании вернуть рентабельность до уровня 24–25%.
Дополнительная эмиссия. К приобретению АО «Бизнес-Недвижимость» мы подходим с осмотрительностью. Однако, после дополнительной эмиссии и поэтапной реализации этого актива, негативное отношение к сделке, вероятно, уменьшится.
Ключевые риски
Риски корпоративного управления. По предварительным данным, приобретение АО «Бизнес-Недвижимость» стало уже третьей операцией Эталона, связанной с его основным акционером. Ранее были приобретены девелопер «Лидер» и еще один актив, который в настоящее время представлен в отчетности компании как «инвестиция в совместное предприятие». Дальнейшие сделки аналогичного характера способны спровоцировать негативную оценку со стороны рынка.
Высокая концентрация в одном проекте. Согласно отчету об оценке активов, доля ЖК «Шагал», расположенного в Москве, составляет 40% от общей рыночной стоимости портфеля проектов Эталона. Это означает, что инвестиции в акции компании в большей степени коррелируют с успешной реализацией данного проекта, несмотря на то, что мы признаем его общее высокое качество.
Сокращение объема льготных программ на фоне сохранения высоких процентных ставок. Сочетание этих факторов может привести к неблагоприятным последствиям для всех застройщиков. Дополнительным риском является распространение льготных программ на приобретение жилья на вторичном рынке. Тем не менее, мы полагаем, что при принятии такого решения власти примут во внимание интересы девелоперов, чтобы предотвратить нежелательные тенденции в отрасли.
Основные изменения
Без существенных изменений. В наш прогноз существенных корректировок не потребовалось. Полученные операционные данные после последнего обновления финансовой модели в основном согласуются с нашими текущими ожиданиями.
Оценка: «Негативная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев — 40 рублей.
Благодаря стратегии развития и значительным земельным ресурсам, компания обладает прочной базой для роста. Для оценки Эталона мы используем модель дисконтированных денежных потоков (По оценкам, полученным с помощью дисконтированного денежного потока, целевая цена активов компании составляет 40 рублей, что сопоставимо с их текущей рыночной стоимостью. Наше мнение по данному вопросу не изменилось, как и в отношении финансовых показателей.
Предоставленная информация не является персональной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты или сделки, указанные в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, инвестиционным целям, уровню допустимого риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале.
Настоящий материал создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисками, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Брокерские услуги отличаются от услуг по открытию банковских счетов и размещению вкладов. Средства, передаваемые в рамках договора о брокерском обслуживании, не застрахованы в соответствии с законом РФ от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Данный материал не является рекламой ценных бумаг.
Материал создан на основе методики ООО «Компания БКС» по расчету прогнозируемой доходности и вероятности ее достижения и доступен на сайте ООО «Компания БКС»: https://bcs.ru/regulatory.
Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, поскольку ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество услуг на финансовых рынках. В связи с этим:
а) они могут иметь или уже иметь собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них;
б) могли совершать или совершают в отношении клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них;
в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале.
Также этот факт связан с тем, что сотрудники ООО «Компания БКС» в прошлом или настоящем исполняли функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь, доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют могут также негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
