Всемирный банк снизил прогноз роста ВВП России до 0,9% на 2025 год.
Комментарий по рынку
Несмотря на значительный рост, продемонстрированный вчера, принципиально ситуация на рынке не претерпела изменений. Сохраняющиеся геополитические риски и неясные перспективы относительно ключевой ставки продолжат оказывать негативное воздействие на российский фондовый рынок. В сложившихся обстоятельствах важно постоянно быть готовым к новым геополитическим событиям, которые будут усиливать колебания рынка. Вместе с тем, не следует забывать, что за столь стремительным ростом, как в понедельник, часто следует период коррекции.
Актуальный состав портфеля
• Среди лидеров: КЦ ИКС 5 (Х5), ВТБ (VTBR), ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), ЕвроТранс (EUTR)
• К числу аутсайдеров отнесены компании: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR)
За последние три месяца портфель показал следующую динамику: стоимость позиций-фаворитов уменьшилась на 2%, что совпадает с падением Индекса МосБиржи, тогда как корзина аутсайдеров продемонстрировала снижение на 8%.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
В течение второго полугодия ожидается повышение финансовых показателей, обусловленное высокими единовременными расходами на персонал в первом полугодии 2025 года. Начавшаяся корпоративная реструктуризация позволила компании возобновить выплату дивидендов, что положительно сказывается на ее инвестиционной привлекательности. К концу текущего года планируется выплата специального дивиденда с доходностью 12–13% в составе промежуточных дивидендов, поскольку соотношение Чистый долг/EBITDA находится ниже установленного целевого значения.
ВТБ получает значительную выгоду от уменьшения ключевой ставки, что обусловлено особенностями структуры его пассивов. За последние два месяца чистая процентная маржа увеличилась до 1,3–1,5%, превысив средний показатель за первое полугодие (0,9%). Предполагается, что к концу текущего года маржа вырастет до 2%, а в будущем году достигнет 2,4%. Кроме того, ожидается, что чистая прибыль получит поддержку в 2026 году благодаря реализации отложенного налогового актива. В рамках стратегии, рассчитанной до 2026 года, ВТБ намерен сконцентрироваться на развитии розничного бизнеса, который обычно характеризуется более высокой доходностью. Возобновление выплаты дивидендов также позитивно повлияет на инвестиционную привлекательность компании.
Ожидается, что цены на акции будут поддерживаться за счет завершения программы квазиказначейского финансирования, связанной с погашением 76 млн акций, что составляет 11% от уставного капитала компании. При проведении этой процедуры может быть применена фиксированная цена выкупа, установленная в рамках оферты. Правление компании постановило увеличить базу для начисления дивидендов, исключив из расчета затраты на программу обратного выкупа, которые составили 654 млрд руб.
Ожидается, что промежуточный дивиденд за первое полугодие текущего года составит 352 рубля на акцию с доходностью 6%. Подход к расчету дивидендов, который базируется на величине свободного денежного потока, способен продемонстрировать один из самых высоких показателей доходности в отрасли, где дивиденды традиционно определяются как процент от чистой прибыли.
Положительные результаты операционной и финансовой деятельности за первое полугодие поддерживают стоимость акций компании. В частности, переориентация бизнеса на высокодоходные направления привела к росту выручки на 30%, показателю EBITDA – на 49%, а чистой прибыли – на 45%. Дивиденды за второй квартал, утвержденные советом директоров и акционерами, составляют 8,18 руб. на акцию, что соответствует доходности в 6%. Прогнозы руководства компании относительно чистой прибыли на 2025 год указывают на возможность выплаты дивидендов в размере 32,7 руб. на акцию в течение двух следующих кварталов, что обеспечит доходность около 24%.
Высокая долговая нагрузка (соотношение чистого долга к EBITDA составляет 2,8x) не снижает инвестиционную привлекательность акций, поскольку они фундаментально недооценены и предлагают одну из самых высоких дивидендных доходностей среди всех инструментов на российском фондовом рынке.
Технологии продолжают быстро развиваться, демонстрируя высокую доходность и достаточный объем капитала. По прогнозам банка, в 2025 году чистая прибыль увеличится почти на 40%, а показатель рентабельности собственного капитала составит около 30%. Это подтверждается ростом на 65% год к году за первое полугодие 2025 года по международным стандартам финансовой отчетности. Ослабление с 1 сентября нормативных требований к необеспеченным кредитам российским регулятором позволит банку активнее увеличивать данный сегмент кредитного портфеля.
Ожидаемый коэффициент P/E на 2025 год равен 4,9х, в то время как историческое среднее значение составляет 9,3х. Это на 25% превышает показатель Сбера, однако при значительно более высоких темпах роста. В связи с этим акции Т-Технологий выглядят особенно интересными.
Ожидается, что во второй половине года динамика рентабельности «ВКонтакте» продолжит улучшаться. Краткосрочную поддержку котировкам способны оказать новости о национальном мессенджере MAX, параметры которого будут представлены осенью. Кроме того, снижение ключевой ставки до конца года может оказать положительное влияние: у «ВКонтакте» сохраняется значительная долговая нагрузка, поэтому акции компании чувствительны к смягчению денежно-кредитной политики.
Даже при значительных размерах бизнеса Яндекс демонстрирует уверенный рост доходов. Выручка во втором квартале увеличилась на 33% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Позитивная динамика финансовых показателей ожидается и во второй половине года, а долгосрочные перспективы и оценка компании выглядят многообещающе. Акции компании оцениваются с коэффициентами EV/EBITDA на уровне 6х и P/E – 13х, что является относительно невысоким показателем для быстрорастущего бизнеса.
У Яндекса также незначительная долговая нагрузка, которая составляет 0,3х по отношению к чистой прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) на 2024 год. Наряду с положительной рентабельностью, это должно уменьшать влияние текущих высоких процентных ставок.
Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Позитивные тенденции испытывают влияние как традиционных факторов (замедление увеличения доходов), так и новых, в частности, потенциального повышения налогового бремени для ИТ-сектора, о котором стало известно в сентябре. Мы полагаем, что компания принимает меры для контроля над расходами, однако ощутимые результаты этой стратегии проявятся не раньше, чем в третьем квартале. На данный момент, за первое полугодие 2025 года зафиксирован убыток в размере 5 млрд руб. Возможно, к завершению 2025 года произойдет улучшение финансовых результатов, однако, по нашему мнению, в краткосрочной перспективе стоимость акций будет уступать рыночным индексам.
Предполагается, что процентные доходы будут подвержены давлению в связи с уменьшением денежных средств клиентов на счетах и началом снижения ключевой ставки Центрального банка. Считаем 2024 год рекордным по величине чистой прибыли, однако в 2025 году и в последующие периоды мы прогнозируем ее уменьшение. Заметим, что компания ориентируется на комиссионные доходы, но на текущий момент они не способны нивелировать снижение процентной выручки. В то же время операционные издержки увеличиваются более быстрыми темпами: административные расходы во втором квартале выросли на 40% в годовом выражении. Совместное снижение доходов и рост затрат формируют неблагоприятный операционный эффект и приводят к уменьшению чистой прибыли.
В первой половине года наблюдалось снижение основных финансовых показателей по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Снижение стоимости нефти, укрепление рубля и рост налогового бремени в виде налога на прибыль оказали негативное влияние на результаты. Совет директоров скорректировал дивидендную политику, уменьшив коэффициент выплаты дивидендов за первое полугодие с 75% до 50% от чистой прибыли.
Заявленный размер дивидендов за первое полугодие составил 14,35 рубля на акцию, что соответствует доходности в 2%, являющейся одним из самых скромных значений в данной отрасли. Предполагается, что аналитики и инвесторы будут корректировать свои ожидания в сторону уменьшения и на второе полугодие, что может негативно сказаться на привлекательности акций компании для инвестиций.
Ожидается, что следующая дивидендная выплата произойдет не ранее лета 2026 года. В связи с этим, при отсутствии факторов, способствующих росту акций, мы считаем, что в краткосрочной перспективе стоимость акций МТС может быть ниже, чем у Индекса МосБиржи. Наша оценка акций МТС – «Нейтральная», поскольку они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е мультипликатор 21х на 2025 год значительно превышает исторические показатели, что связано с кратковременным снижением прибыльности из-за высоких процентных платежей. Вместе с тем, ожидаемая доходность по ценным бумагам остается привлекательной.
Мы продолжаем сохранять негативный взгляд на компанию. Главным сдерживающим фактором для АЛРОСА является продолжительный и серьезный кризис в отрасли, который будет усиливаться из-за невыраженной сезонности. Помимо этого, по словам заместителя главы Минфина, государство временно прекратило крупные закупки алмазов у компании. В перспективе мы не видим возможностей для увеличения прибыли, что затруднит нормализацию мультипликатора P/E (в настоящее время он превышает 20x по сравнению с 7x), поэтому считаем, что восстановление возможно в большей степени за счет снижения стоимости акций.
В последнее время появилась информация о возможном отказе РусГидро от выплаты дивидендов на несколько лет. Наше мнение заключается в том, что котировки акций компании продемонстрируют более слабую динамику по сравнению с рынком, поскольку мы не ожидаем дивидендных выплат в связи со значительными инвестиционными расходами, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательным денежным потоком.
Увеличение инвестиционных затрат оказывает негативное воздействие на компанию. В настоящее время обсуждается объем инвестиций в 700 млрд рублей на 2025 год. Мы также не видим высокой вероятности возобновления дивидендных выплат в ближайшие годы, что, по нашему мнению, может снизить интерес к акциям. Однако, существует возможность уменьшения инвестиционной программы, хотя существенного сокращения расходов мы не предвидим.
Инвестидеи
Лонг Промомед — ожидается, что Промомед сможет приступить к выплате дивидендов уже в 2025 году. Размер дивидендов будет определяться на основе скорректированной чистой прибыли. При этом, для расчета необходимо учитывать капитализируемые операционные расходы, связанные с формированием нематериальных активов, которые будут уменьшать величину прибыли. Читайте подробнее.
Готовые решения
Готовый инвестиционный портфель, регулярно проверяемый специалистами, может заинтересовать инвесторов — это инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка»¹. По прогнозам, стратегия инвестиций в акции перспективных российских компаний может принести 25% прибыли%.
Для того чтобы акции, которые рекомендует БКС, постоянно присутствовали в инвестиционном портфеле, достаточно одного действия – подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг»². Регулярная переоценка портфеля, проводимая экспертами БКС, и 20% среднегодовой прибыли³.
¹ ООО СК «БКС Страхование Жизни» обладает рейтингом финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз стабилен. Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018. Срок действия лицензий не ограничен.
Этот продукт не связан с предоставлением услуг по открытию банковских счетов и приему вкладов, и на него не распространяется страхование вкладов. ООО «Компания БКС» выступает в роли агента страховщика, ООО СК «БКС Страхование жизни», и не является страховщиком. Подробные сведения об условиях страхования по данной программе доступны для ознакомления на сайте.
Оплата осуществляется в соответствии с условиями страхования. Подробные сведения об условиях страхования можно найти на сайте.
Вложения в программу не подлежат разделу при разводе, конфискации или аресту, а также не могут быть заблокированы из-за приостановки банковских операций. Договор страхования и денежные средства, являющиеся страховой премией по нему, не подлежат разделу при разводе, поскольку для этого отсутствуют правовые основания. Однако, существуют исключения, установленные статьями 34, 36 и 40 Семейного кодекса РФ, касающиеся имущественных прав на требования и выплаты, вытекающие из договора страхования. В соответствии с действующим таможенным, уголовным, административным законодательством, а также законодательством об авторских правах, договор страхования и страховая премия по нему не могут быть конфискованы. Арест договора страхования или средств, являющихся страховой премией по нему, не может быть реализован из-за отсутствия правовых оснований. При этом арест может быть наложен на имущественные права, вытекающие из договора страхования. Договор страхования не предполагает открытия отдельного банковского счета для страхователя, поэтому такой договор страхования, а также средства, являющиеся страховой премией по нему, не могут быть объектом приостановления операций по банковскому счету.
Согласно условиям страхования, предусмотрено участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не получают инвестиционные активы.
Доход от инвестиционного фонда не гарантирован и зависит от динамики базового актива, выплачивается при наличии. Прошлые результаты инвестирования не гарантируют успешность инвестирования в будущем. Базовыми активами являются акции и другие ценные бумаги.
Выплата производится указанным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования не названо другое лицо в качестве выгодоприобретателя, наследники застрахованного лица признаются выгодоприобретателями в случае его смерти. Возможны исключения и ограничения, согласно статье 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» Гражданского кодекса РФ. Сроки выплаты и полные условия страхования доступны на сайте.
Если страхователь и застрахованное лицо – разные лица, то ДИД получает страхователь. В ситуации смерти страхователя выплаты производит застрахованное лицо, если иное не прописано в договоре страхования.
Понятие «100% защита капитала» означает, что при дожитии до окончания срока действия договора страхования жизни выплачивается полная страховая сумма по риску «дожитие». В случае досрочного прекращения действия договора выплачивается выкупная сумма, которая может быть меньше суммы внесенных страховых платежей.
Услуга «Автоследование» предоставляется в рамках стратегии индивидуальных инвестиционных рекомендаций «Тактический выбор Лонг» компанией ООО «Компания БКС». ООО «Компания БКС» выступает в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг и осуществляет брокерскую, депозитарную деятельность, а также предоставляет услуги по инвестиционному консультированию.
Подробнее: https://promo.bcs.ru/disclaimer#auto
³ Эксперты ООО «Компания БКС» провели моделирование доходности портфеля стратегии «Тактический выбор Лонг» на основе данных торгов ПАО «Московская Биржа» за период с 09.03.2020 по 01.08.2025. При этом в расчетах не учитывались затраты, связанные с оплатой брокерских и депозитарных услуг, услуг «Автоследование», оформлением заявок по телефону и другими расходами, которые клиент обязан оплатить самостоятельно. Подробный перечень тарифов ООО «Компания БКС» содержится в приложении № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг данной организации»: https://bcs.ru/regulatory/additional-archive
Результаты инвестирования в прошлом не являются показателем будущих доходов.
Данная информация предоставлена исключительно для ознакомления и не может рассматриваться как предложение или побуждение к совершению сделок с ценными бумагами или другими финансовыми инструментами. Информация о доходности носит оценочный характер и не гарантирует ее получения. Фактическая доходность по финансовому инструменту, а также фактическая доходность от предоставления услуг могут существенно отличаться от указанной в расчетах (потенциальной, условной) или вовсе отсутствовать. Доходность не подлежит государственному гарантию, а также не гарантируется ООО «Компания БКС» и другими лицами.
ООО «Компания БКС» не несет ответственности за отсутствие фактической доходности, а также за несоответствие фактической доходности указанной информации о доходности (потенциальной, условной).
На данный продукт не распространяется система страхования вкладов АСВ, поскольку он не является банковским вкладом.
Данная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию, и финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, целям инвестирования, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.
ООО «Компания БКС»
© 1995 — 2025.
Предоставленная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию, и финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, инвестиционным целям, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, возникшие в результате совершения операций или инвестирования в финансовые инструменты, описанные в данной информации.
Настоящий материал подготовлен и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и предлагаемых услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанными с ними рисками, а также иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу для подачи обращений (жалоб) рекомендуется ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами банковского обслуживания, такие как открытие счетов и прием депозитов. Деньги, переданные по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество различных услуг на финансовых рынках.
В связи с этим:
а) могут иметь или уже иметь собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них; б) могли совершать или совершают в отношении клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них; в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования.
Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента уточните, доступен ли такой инструмент Вам к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций.
Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
