Изображение: img.freepik.com

Календарь катализаторов и дивидендов – это ежеквартальный отчет аналитиков БКС, в котором представлен наш прогноз ключевых корпоративных и макроэкономических событий и публикаций. Какие макроэкономические события ожидаются в России и США?

Россия

Позитив

• Вероятность ужесточения денежно-кредитной политики оценивается как высокая, а воздействие — значительное.
• Существует высокая вероятность замедления инфляции, и это окажет значительное влияние.
• Вероятность поддержания положительной динамики развития оценивается как высокая, а её влияние — значительное.

Негатив

• Существенное увеличение заработной платы, вероятно, продолжится, и это окажет значительное воздействие.
• Вероятность ослабления рубля оценивается как высокая, а его воздействие – значительное.

IV квартал 2025 г. — ключевые макроэкономические индикаторы

Экономическая активность продолжает снижаться. Темпы производства в третьем квартале практически не изменились по сравнению со вторым. ВВП во втором квартале показал рост в 1,1% в годовом выражении. Прогнозируется, что к концу 2026 года экономика вырастет на 0,8%. Поддержку экономическому росту оказывают бюджетные траты. Дефицит бюджета к концу года достигнет 2,2 триллиона рублей и обусловлен главным образом недостаточным сбором по несырьевым налогам, что связано с оптимистичными ожиданиями относительно макроэкономической ситуации в текущем году.

Центральный банк снижает ключевую ставку более медленными темпами, чем предполагали на рынке, что связано с ростом первоначального дефицита бюджета. Вероятнее всего, к концу года ставка не опустится ниже 16%. Увеличение инфляционных ожиданий, обусловленное повышением налогов и ослаблением рубля, будет ограничивать возможности регулятора по снижению ставки в начале 2026 года. Помимо бюджетного воздействия, ЦБ обеспокоен ускорением выдачи кредитов в июле-августе как компаниям, так и частным лицам. Считаем, что подобная тенденция в кредитовании является результатом завышенных ожиданий рынка относительно снижения процентных ставок.

Сохранение прогнозного диапазона ключевой ставки на 2026 год в июльском прогнозе, вкупе со снижением траектории на текущий год, во многом объясняет оптимизм участников рынка. Это снижение связано с заметным замедлением инфляции. Мы считаем, что в следующем году, учитывая сохраняющиеся факторы, способствующие росту инфляции (налоговая политика, тарифы, изменения в уровне заработной платы), траектория движения ключевой ставки будет находиться ближе к верхней границе июльского прогнозного диапазона.

В июне Центральный банк России снизил ключевую ставку, что соответствовало нашему базовому прогнозу. Мы ожидаем дальнейшего снижения ставки. Это согласуется с нашим базовым прогнозом и нижней границей диапазона, предсказанного ЦБ – 16% на конец года и 19,5% в среднем за год. Ранее регулятор неоднократно отмечал, что экономика демонстрирует развитие в пределах прогноза, близком к его нижней границе.

Несмотря на это, Центральный банк может принять решение о значительном сокращении ключевой ставки, если экономический рост существенно замедлится, а инфляция продолжит снижаться быстрее прогнозируемых темпов. Важным условием для этого станет замедление роста заработной платы, которая выступает основным источником финансирования текущих расходов, таких как продукты питания и услуги, цены на которые растут наиболее интенсивно. В настоящее время темпы роста заработной платы значительно опережают рост производительности труда.

В течение третьего квартала средний курс рубля к доллару остался примерно на том же уровне, что и во втором. Максимальное значение рубль зафиксировал на границе кварталов. По мере наступления осени рубль начал постепенно терять стоимость, что связано со снижением ключевой ставки и сезонным фактором, обусловленным увеличением импорта услуг (включая выездной туризм).

В сентябре наблюдался значительный рост волатильности рубля из-за расхождений между ожиданиями рынка и действиями Банка России в отношении ключевой ставки. Мы считаем, что рубль продолжит демонстрировать тенденцию к ослаблению. Не прогнозируем, что курс рубля опустится ниже 90 рублей за доллар к концу года. Также стоит отметить, что валютный рынок остается чувствительным. Изменение курса на 3–5 рублей может произойти в течение одной или двух недель.

Сохраняется напряженность на рынке труда. Летом замедлились темпы его охлаждения. Рост заработной платы по-прежнему значительно опережает рост производительности. В июле зарплаты увеличились на 15% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Инфляция составила немногим более 8%, а объем валового внутреннего продукта вырос лишь на 1,9%. Вместе с тем, доля заработной платы в ВВП все еще ниже среднего значения за последние годы. Сделать вывод о завершении этапа перегрева пока не представляется возможным. Инерция на рынке труда остается значительной.

24 октября / 19 декабря — заседание ЦБ

В третьем квартале Центральный банк снизил ключевую ставку на 3 процентных пункта, установив ее на уровне 17%. Снижение ставки произошло в июне и соответствует нашему базовому прогнозу. Мы полагаем, что регулятор продолжит сокращать ставку. Это соответствует нашему базовому прогнозу и находится в пределах нижней границы диапазона, определенного Центробанком: 16% на конец года и 19,5% в среднем за год. Представители регулятора неоднократно отмечали, что экономика развивается в соответствии с прогнозом, и ближе к его нижней границе.

Без срока — СВО / санкции / политические шоки

Геополитические факторы продолжают оказывать существенное влияние на экономическую ситуацию в России. Завершение специальной военной операции в 2025 году представляется маловероятным, а увеличение бюджетных расходов указывает на готовность государства к продолжительному конфликту.

США

Позитив

• По мнению экспертов, вероятность снижения процентной ставки Федеральной резервной системой на заседаниях в октябре и декабре достаточно велика, однако эффект от такого решения будет умеренным.
  Ожидается, что рост уровня безработицы имеет среднюю вероятность, а его влияние будет умеренным.

Негатив

• Ускорение инфляции может привести к тому, что Федеральная резервная система оставит ставку неизменной на предстоящем заседании, хотя вероятность этого оценивается как умеренная, а влияние – как невеликое.
  Существует высокая вероятность ускорения базовой инфляции, однако влияние этого фактора на экономику будет умеренным.

29 октября / 10 декабря — заседание ФРС

Уже в сентябре Федеральная резервная система снизила ключевую ставку с 4,5% до 4,25% (до верхнего предела). Это было первое подобное решение, принятое в текущем году. Несмотря на прогнозы советников ФРС относительно ускорения инфляции к концу года, снижение ставки было осуществлено из-за существенного замедления роста занятости в Соединенных Штатах.

На недавнем заседании ключевым фактором стало восприятие рынками снижения как следствия политического влияния со стороны Дональда Трампа. Впервые за продолжительный период появились предположения о подрыве независимости Федеральной резервной системы.

Денежные фьючерсы отражают ожидания о снижении процентной ставки ФРС до 3,75% к концу 2025 года и до 3% к декабрю 2026 года. Внимание сосредоточено на прогнозе снижения ставки до уровня 3,75% к концу 2025 года, а также на заявлениях членов совета директоров ФРС относительно текущего состояния экономики.

31 октября, 26 ноября, 19 декабря — публикации данных по потребительской инфляции (PCE)

В июле и августе наблюдались сдержанные ежемесячные темпы инфляции. Вместе с тем, годовые показатели начали расти, достигнув 2,7% для общей инфляции и 2,9% для базовой. В структуре потребительских расходов ускорилось повышение цен в категориях товаров, которые традиционно демонстрируют стабильность. Федеральная резервная система и многие экономисты прогнозируют дальнейшее ускорение инфляции, связанное с перекладыванием импортных пошлин на розничные цены.

Значительная группа членов совета директоров Федеральной резервной системы считает, что повышение пошлин окажет кратковременное воздействие на инфляцию и не должно привести к изменению ключевой ставки. Тем не менее, в случае превышения фактических темпов роста цен прогнозируемыми, данное решение может быть пересмотрено. В центре внимания: изменение базовой инфляции PCE (без учета стоимости энергии и продуктов питания), а также стабильность инфляционных тенденций.

данные по рынку труда: 3 октября, 7 ноября, 5 декабря

В августе уровень безработицы в США достиг 4,3%. Хотя увеличение и выглядит не существенным, данный показатель является самым высоким с октября 2021 года. С мая 2025 года темпы прироста новых рабочих мест в экономике снизились с 100–250 тыс. в месяц до 20–80 тыс. Рынок труда демонстрирует первые признаки ослабления экономики, что послужило причиной снижения процентной ставки Федеральной резервной системой в сентябре.

Продолжающийся рост безработицы и замедление темпов трудоустройства могут привести к дальнейшему снижению процентной ставки ФРС, даже если инфляция останется высокой. Внимание сосредоточено на изменениях в безработице и создании рабочих мест, поскольку они могут указывать на необходимость корректировки денежно-кредитной политики ФРС.