Изображение: img.freepik.com

Ожидается, что в октябре акции компании «Южуралзолото» (ЮГК) будут характеризоваться повышенной волатильностью. В середине июля, в результате судебных процедур, значительный пакет акций – приблизительно 67% – был переведен в собственность Росимущества. В ближайшие месяцы Минфин планирует реализовать этот пакет. Кто может стать новым владельцем и какие риски связаны со сменой основного акционера ЮГК для акционеров меньшинства? Анализируем три возможных развития событий, корректируем целевую цену, однако в течение года сохраняем позитивный прогноз относительно акций.

Главное

• В настоящее время Росимущество владеет приблизительно 67% акций ЮГК, Газпромбанк – 22%, а доля акций в свободном обращении составляет около 10.

• По словам представителей Министерства финансов, передача пакета активов частным инвесторам ожидается в ближайшие месяцы. В качестве потенциальных покупателей в прессе упоминались Газпромбанк и УГМК.

• Миноритарным акционерам следует предложить возможность продать свои акции, участие в которой является необязательным.

• В рамках анализа были рассмотрены три возможных сценария развития событий, и в связи с этим мы увеличиваем надбавку, учитывающую дополнительный риск, в составе риск-премии с 3% до 6% от стоимости акционерного капитала.

• В связи с увеличением рисков, связанных с бумагой, целевая цена была снижена до 0,85 рубля за акцию. При этом мы сохраняем позитивный прогноз и ожидаем избыточную доходность в 18% (по сравнению с ценой закрытия торгов накануне) в течение 12 месяцев.

• Несмотря на перспективы роста, высокие цены на золото и снижение курса рубля, которые делают эту бумагу привлекательной с точки зрения фундаментальных факторов, на текущий момент ключевую роль играют события, связанные с деятельностью компании.

• Мы по-прежнему полагаем, что акции бумажной компании недооценены, учитывая, что показатель P/E составляет 3,4х, что значительно ниже исторических значений в 5,5х и почти на 50% меньше, чем у Полюса. При справедливом дисконте 25–30% это выглядит оправданно%.

Кто может стать новым собственником

Около двух недель назад заместитель министра финансов Алексей Моисеев дал комментарий журналистам о планах продажи ЮГК, сообщив, что сделка может состояться ближе к концу октября. Ранее он отмечал, по имеющимся сведениям, контрольный пакет акций ЮГК намерен продать одному из крупных миноритарных акционеров компании. На данный момент структура Газпромбанка является единственным известным крупным акционером ЮГК, поэтому именно её мы считаем наиболее вероятным покупателем.

Заявления заместителя министра финансов должны были внести ясность относительно будущего владельца ЮГК, а установленный срок – до конца октября – должен был обеспечить оперативный переход. Однако, по информации «Известий» появилась информация от источников о том, что Минфин ведет переговоры со структурами Уральской горно-металлургической компании (УГМК) . По версии источников «Известий», стоимость сделки, в которую единым лотом войдут и другие активы Константина Струкова, может составить от 50 до 100 млрд руб.

Оцениваем новые вводные

В расчете на акцию, сумма в диапазоне от 50 до 100 миллиардов рублей эквивалентна цене от 0,34 до 0,67 рубля, а 85 миллиардов рублей — 0,57 рубля. Цена закрытия акций накануне составила 0,58 рубля, а шестимесячная средневзвешенная — 0,60 рубля.

Уральская горно-металлургическая компания (УГМК), значимый, но непубличный участник рынка цветных и драгоценных металлов, ранее, в 2022 году, уже покупала золотодобывающие предприятия, в числе которых Сусуманзолото и активы Petropavlovsk plc. Инвесторам сложно оценить деятельность компании из-за отсутствия публичной отчетности, информации о результатах работы и данных о структуре собственности.

Какие риски для миноритариев — три сценария

В рамках анализа были рассмотрены три возможных сценария развития событий, касающихся ЮГК, без указания конкретных лиц, и оценена потенциальная опасность для миноритарных акционеров.

🟣 Сценарий первый описывает акционера, стремящегося сохранить статус ЮГК как публичной компании.

🟣 Второй сценарий предполагает двух акционеров, которые могут столкнуться с конфликтом интересов при определении стратегии развития ЮГК.

🟣 Сценарий III предполагает консолидацию ЮГК под контролем одного акционера путем приобретения долей, принадлежащих Газпромбанку и Росимуществу.
В дальнейшем это может привести к де листированию компании на фондовом рынке.

В структуре стоимости акционерного капитала премия за риск, включающая вероятности и сопутствующие надбавки за дополнительный риск, распределяется следующим образом:

Повышение риска в сценарии II связано с возможными разногласиями между акционерами компании, что может повлечь за собой изменение или пересмотр стратегии развития ЮГК и приоритетное внимание к реализации существующих проектов. В сценарии III надбавка еще выше, поскольку она учитывает вероятность более значительных изменений в стратегии, а также возможность исключения компании из листинга.

Основные достоинства сохраняются, однако стоит учитывать перспективу долгосрочного планирования

✔️ Акции ЮГК демонстрируют привлекательную оценку на фоне рыночных условий. Мультипликатор Р/Е компании в текущих ценах равен 3,4х, что на 38% ниже среднеисторического значения в 5,5х. Это на 50% меньше P/E Полюса. Несмотря на то, что исторически разница в оценке составляла от 25% до 30%, по нашему мнению, текущий дисконт завышен с фундаментальной точки зрения.

✔️ Компания извлекает выгоду из рекордно высоких цен на золото, переваливших отметку $3800 за унцию. Позитивный тренд наблюдается при сравнительно стабильном курсе рубля. Мы полагаем, что текущая стоимость акций компании пока не отражает полного влияния роста цен на золото.

✔️ В качестве ближайшего катализатора, по нашему мнению, может послужить публикация отчетности по РСБУ. Однако ожидать ее стоит не раньше конца октября.

✔️ Рост цен акций в перспективе может быть обусловлен увеличением объемов добычи сырья на двух основных месторождениях: Уральском хабе, где ожидается восстановление, и Сибирском хабе, где запланировано дальнейшее расширение производства.

К концу 2025 года руководство рассчитывает на увеличение производства на 6–53% на Уральском хабе и на 16–27% на Сибирском хабе. В целом это приведет к росту на 13–35% по группе, до 386–464 тыс. унций. Следует отметить, что наш базовый сценарий предусматривает общее увеличение объемов производства на 24% по группе, что соответствует прогнозам руководства.