БКС: как курс рубля влияет на акции фаворитов и аутсайдеров
Комментарий по рынку
На российском фондовом рынке сохраняются негативные настроения. Если не удастся в ближайшее время восстановить уровень выше 2700 пунктов, то следующая граница поддержки располагается на отметке 2600 пунктов. Неблагоприятное влияние на рынок оказывает сложная геополитическая ситуация, а также перспективы ужесточения фискальной политики в 2026 году, которые усиливают пессимистичные ожидания.
Актуальный состав портфеля
• Фавориты: КЦ ИКС5 (Х5), ВТБ (VTBR), ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), ЕвроТранс (EUTR)
• К аутсайдерам отнесены: Группа компаний «Позитив» (POSI), Московская биржа (MOEX), «МТС» (MTSS), «Татнефть-ап» (TATNP), «АЛРОСА» (ALRS), «ФСК–Россети» (FEES), «РусГидро» (HYDR)
За последние три месяца портфель демонстрировал следующую динамику: наиболее успешные активы практически не изменили свою стоимость, тогда как Индекс МосБиржи снизился на 1%, а активы из корзины аутсайдеров — на 3%.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
ИКС 5 занимает лидирующие позиции в сфере продуктового ритейла, характеризуется небольшим объемом долга и демонстрирует привлекательные возможности для получения дивидендов. Ожидается, что во втором полугодии улучшится рентабельность после значительных единовременных затрат на оплату труда в первом полугодии. В целом, на 2025 год прогнозируется увеличение выручки на 20%, а показатель EBITDA вырастет на 11%. Подтверждением благоприятного инвестиционного потенциала служит возобновление дивидендных выплат, что стало возможным благодаря завершенной корпоративной реструктуризации.
ИКС 5 уже выплатила значительные дивиденды за 2024 год, но мы прогнозируем дополнительную выплату специальных дивидендов (около 350 рублей с доходностью 12,6%) за предыдущий год в качестве промежуточных дивидендов в конце текущего года. Это связано с тем, что долговая нагрузка компании, измеряемая отношением Чистый долг к EBITDA, ниже установленного порога дивидендной политики.
ВТБ извлекает существенную выгоду из ослабления денежно-кредитной политики благодаря структуре своих обязательств. Мы прогнозируем ощутимое воздействие на финансовые показатели в связи со снижением ключевой ставки Центрального банка. Чистая процентная маржа в августе незначительно уменьшилась по сравнению с июлем и достигла 1,3%, однако все еще превышает средний показатель за первое полугодие, равный 0,9%. Мы рассматриваем это изменение как временное и ожидаем увеличения маржи к концу текущего года до 2%, а в будущем году – до 2,4%.
В 2026 году ожидается снижение налоговых выплат за счет отложенного налогового актива, что положительно скажется на чистой прибыли. В соответствии со стратегией на 2026 год, ВТБ планирует сконцентрироваться на расширении розничного бизнеса для поддержания рентабельности. Возобновление выплаты дивидендов также станет фактором, укрепляющим инвестиционную привлекательность банка.
Ожидается, что стоимость акций будет удерживаться за счет погашения квазиказначейского пакета, состоящего из 76 млн акций (11% от уставного капитала). При проведении данной процедуры может быть установлена фиксированная цена выкупа по оферте. Правление компании постановило увеличить базу для начисления дивидендов, исключив из расчета затраты на обратный выкуп, составившие 654 млрд руб.
Ожидается, что промежуточный дивиденд по итогам первого полугодия текущего года составит 352 рубля на акцию, что обеспечивает доходность 6%. В отличие от других компаний в отрасли, дивиденды ПАО «ЛУКОЙЛ» формируются из свободного денежного потока, а не из чистой прибыли, что является конкурентным преимуществом.
Благодаря позитивным результатам, показанным за первое полугодие, котировки акций ЕвроТранса получают ощутимую поддержку. Рост выручки составил 30%, показатель EBITDA увеличился на 49%, а чистая прибыль – на 45%, что обусловлено расширением бизнеса и его переходом в более прибыльные сегменты.
Совет директоров утвердил выплату дивидендов за второй квартал в размере 8,18 рубля на акцию, что обеспечит акционерам доходность 6%. Ожидания руководства по чистой прибыли в 2025 году позволяют предположить возможность дополнительных выплат до 32,7 рубля на акцию в течение оставшихся шести месяцев, что соответствует доходности примерно 24%. Несмотря на значительный уровень задолженности (соотношение чистого долга к EBITDA составляет 2,8x), акции представляются интересными благодаря фундаментальной недооценке и одной из самых высоких дивидендной доходности среди конкурентов на рынке.
Компания Т-Технологии увеличивает объемы кредитования и расширяет клиентскую базу, поддерживая при этом высокую рентабельность. По предварительным оценкам, в 2025 году чистая прибыль банка вырастет почти на 40%, а показатель ROE составит около 30%. Мы полагаем, что этот прогноз подтверждается, поскольку за первое полугодие 2025 года прибыль выросла на 65% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, согласно международным стандартам финансовой отчетности.
Ослабление требований к необеспеченным кредитам, вступающих в силу с 1 сентября, по мнению российского регулятора, позволит банку продолжать активно увеличивать объем этой части кредитного портфеля. Ожидаемый коэффициент цена/прибыль на 2025 год составляет 5х, что выше исторического среднего значения в 9,3х. Этот показатель на 25% превышает аналогичный показатель Сбера, несмотря на значительно более высокие темпы роста. Это делает акции Т-Технологий особенно привлекательными для инвесторов.
Ожидаем, что во второй половине года «ВКонтакте» продемонстрирует значительное повышение прибыльности. В ближайшей перспективе позитивное влияние на стоимость акций может оказать информация о национальном мессенджере: презентация параметров проекта мессенджера Max запланирована на осень. Снижение ключевой ставки к концу года также может оказать положительное воздействие, принимая во внимание сохраняющуюся высокую долговую нагрузку и восприимчивость акций к смягчению денежно-кредитной политики.
Ожидается существенное улучшение финансовых показателей во второй половине 2025 года, а долгосрочные прогнозы и оценка компании остаются позитивными. Стоимость акций, выраженная через мультипликаторы EV/EBITDA на уровне 7х и P/E – 15х, представляется умеренной для компании с высокой скоростью роста. Также стоит отметить, что у Яндекса незначительная долговая нагрузка (0,3х по отношению к чистой прибыли к EBITDA в 2024 году) и положительная рентабельность, что, вероятно, уменьшит зависимость от текущего уровня процентных ставок.
Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Мы продолжаем придерживаться пессимистичной оценки перспектив развития. На данный момент отсутствуют факторы, способные заметно повлиять на положительную сторону расходов на информационные технологии. В правительстве рассматривается вопрос об увеличении налоговой нагрузки на ИТ-сектор (в частности, планируется повышение льготных тарифов страховых взносов). Мы полагаем, что компания принимает меры для ограничения затрат, однако ощутимые результаты этой стратегии проявятся не раньше третьего квартала. За первое полугодие 2025 года дефицит бюджета составил 5 млрд руб. Вероятно, к концу 2025 года произойдет улучшение финансовых показателей, хотя мы прогнозируем, что в краткосрочной перспективе стоимость акций будет ниже, чем у индекса.
Предполагаемая ключевая ставка окажет понижающее воздействие на процентные доходы, а замедление экономического роста может сдерживать активность участников торгов, что существенно влияет на объем комиссионных поступлений биржи. По результатам последних месяцев наблюдалось замедление роста комиссионных доходов, что сказалось на результатах второго квартала и, скорее всего, повлияет на показатели третьего квартала. В то же время операционные издержки увеличиваются достаточно интенсивно: административные расходы во втором квартале выросли на 40% в годовом выражении. Сочетание снижения доходов и роста затрат создает риск усиления негативного эффекта и ускоренного снижения чистой прибыли.
В первой половине года финансовые результаты оказались хуже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что связано со снижением стоимости нефти, укреплением рубля и увеличением налоговой ставки на прибыль. Совет директоров принял решение уменьшить долю прибыли, подлежащей выплате в виде дивидендов, с 75% до 50%. Выплаченные дивиденды за первое полугодие составили 14,35 рубля на акцию (доходность 2%), что является одним из наихудших показателей в данной отрасли. В ближайшее время рынок, вероятно, пересмотрит ожидания по дивидендам и на второе полугодие, учитывая новую политику выплат, и, возможно, заложит в расчет коэффициент выплат в размере 50% на третий и четвертый кварталы.
Ожидание следующей выплаты дивидендов приходится на лето 2026 года, что, по нашему мнению, может привести к тому, что в краткосрочной перспективе стоимость акций МТС будет ниже, чем у Индекса Московской биржи. Тем не менее, на следующий год мы придерживаемся «нейтральной» оценки акций МТС, поскольку они продаются с превышением исторического мультипликатора: Р/Е показатель 14х за 2025 год значительно превышает историческое среднее значение, что объясняется кратковременным негативным влиянием на прибыль из-за высоких процентных выплат. Тем не менее, ожидаемая доходность по ценным бумагам остается достаточно высокой.
Мы продолжаем сохранять негативный взгляд. Главным сдерживающим фактором для АЛРОСА является продолжительный и серьезный кризис в отрасли, который будет усиливаться из-за невыраженной сезонности. Помимо этого, по словам заместителя главы Минфина, государство временно прекращает крупные закупки алмазов у компании. В перспективе мы не видим возможностей для увеличения прибыли и стабилизации мультипликатора P/E (в настоящий момент он превышает 20x, в то время как ранее составлял 7x), поэтому считаем, что его нормализация, скорее всего, произойдет за счет снижения цены акций.
По последним данным, РусГидро рассматривает возможность приостановки дивидендных выплат на срок до нескольких лет. На наш взгляд, котировки акций компании продемонстрируют более слабое развитие по сравнению с общим рыночным трендом, поскольку мы не прогнозируем выплату дивидендов в связи с существенными капитальными затратами, чистым долгом в размере 400 млрд руб. и отрицательным денежным потоком.
Увеличение капитальных затрат неблагоприятно сказывается на ФСК–Россети. В настоящее время обсуждается объем инвестиций в 700 млрд руб. на 2025 год. Мы также не видим перспектив возобновления дивидендных выплат в ближайшие годы, что, на наш взгляд, будет сдерживать интерес к акциям. Тем не менее, существует возможность пересмотра инвестиционной программы, однако существенного сокращения расходов мы не ожидаем.
Парные идеи
Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА — мы решили тактически закрыть идею на фоне значительного спекулятивного фактора в котировках ЮГК, возникших из-за неопределенности хода приватизации пакета Росимущества в компании и связанных с ним рисков для миноритариев. Потенциал этой парной идеи в значительной части был сформирован недооцененностью ЮГК. Мы продолжаем считать ЮГК очень недооцененной и ждем роста производства во II полугодии на фоне рекордных цен на золото и ослабления рубля. Читайте подробнее.
Инвестидеи
Лонг Промомед — ожидается, что Промомед сможет начать выплату дивидендов уже по результатам 2025 года. Основой для расчета дивидендов станет скорректированная чистая прибыль, поэтому значительную роль играют капитализируемые операционные расходы (например, затраты на создание нематериальных активов), которые будут уменьшать величину прибыли. Читайте подробнее.
Лонг ЮГК — мы решили отказаться от этой идеи, поскольку стоимость акций демонстрировала существенные спекулятивные колебания из-за недостаточной открытости информации о процессе приватизации пакета акций золотодобывающей компании, принадлежащего Росимущества, и связанных с этим рисков для миноритарных акционеров. Из-за повышенной волатильности акций Южуралзолото (ЮГК) оценка в краткосрочной перспективе не может стабилизироваться на справедливом уровне, даже несмотря на то, что цены на золото закрепились выше отметки в $3800 за унцию. Читайте подробнее.
Готовые решения
Готовый портфель, регулярно проверяемый специалистами, может заинтересовать инвесторов – это инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка»¹. Прогнозируемая отдача от инвестиций в акции перспективных российских компаний оценивается в 25%.
Инвестору для поддержания в портфеле акции, рекомендованные БКС, потребуется всего один клик, чтобы активировать стратегию автоматического копирования сделок «Тактический выбор Лонг»². Регулярная переоценка портфеля, проводимая экспертами аналитического департамента БКС, и 20% среднегодовых доходов³.
¹ ООО СК «БКС Страхование Жизни» обладает рейтингом финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз по рейтингу стабильный. Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018. Срок действия лицензий не ограничен.
Предлагаемый продукт не связан с услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, и на него не распространяется система страхования вкладов. ООО «Компания БКС» выступает в роли агента страховщика ООО СК «БКС Страхование жизни» и не является страховщиком. Подробные сведения об условиях страхования по данной программе доступны для ознакомления на сайте.
Оплата осуществляется в соответствии с условиями страхования. Подробные сведения об условиях страхования можно найти на сайте.
Средства, инвестированные в программу, не подлежат разделу при разводе, конфискации или аресту, а также не могут быть заблокированы в результате приостановления банковских операций. Договор страхования и страховая премия, уплаченная по такому договору, не подлежат разделу при разводе, поскольку для этого отсутствуют правовые основания. В то же время, существуют исключения, установленные статьями 34, 36 и 40 Семейного кодекса РФ, касающиеся имущественных прав, связанных с требованиями и выплатами по договору страхования. В соответствии с действующим таможенным, уголовным, административным законодательством, а также законодательством об авторских правах, договор страхования и страховая премия не могут быть конфискованы. Арест договора страхования или средств, уплаченных в качестве страховой премии, невозможен из-за отсутствия правовых оснований. Однако арест может быть наложен на имущественные права, вытекающие из договора страхования. Договор страхования не предполагает открытие отдельного банковского счета для страхователя, поэтому такой договор страхования и средства, уплаченные в качестве страховой премии, не могут быть объектом приостановления операций по банковскому счету.
Согласно условиям страхования, предусмотрено участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не получают инвестиционные активы.
Доход от инвестиционного фонда не гарантирован, он зависит от динамики базового актива и выплачивается при наличии. Предыдущие результаты инвестирования не гарантируют успешности инвестирования в будущем. Базовыми активами являются акции и другие ценные бумаги.
Выплаты производятся указанным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования не определено иное лицо в качестве выгодоприобретателя, в случае смерти застрахованного лица выгодоприобретателями признаются наследники застрахованного лица. Возможны исключения и ограничения, предусмотренные статьей 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» ГК РФ. Сроки выплаты и полные условия страхования доступны на сайте.
Если страхователь и застрахованное лицо – разные лица, то ДИД получает страхователь. В случае смерти страхователя выплаты получает застрахованное лицо, если иное не прописано в договоре страхования.
Понятие «100% защита капитала» означает, что при наступлении даты окончания действия договора страхования жизни будет выплачена полная страховая сумма по риску «дожитие». При досрочном расторжении договора выплачивается Выкупная сумма, которая может быть меньше суммы внесенных страховых взносов.
Услуга «Автоследование» предоставляется в рамках стратегии индивидуальных инвестиционных рекомендаций «Тактический выбор Лонг» компанией ООО «Компания БКС». ООО «Компания БКС» выступает в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг, осуществляющего брокерскую деятельность, деятельность в качестве депозитария и инвестиционное консультирование.
Подробнее: https://promo.bcs.ru/disclaimer#auto
³ Эксперты ООО «Компания БКС» рассчитали доходность портфеля стратегии «Тактический выбор Лонг», используя данные торгов на ПАО «Московская Биржа» за период с 9 марта 2020 года по 1 августа 2025 года. При этом не были учтены затраты, связанные с оплатой брокерских и депозитарных услуг, услуг «Автоследование», передачей распоряжений по телефону, а также прочие расходы, которые клиент обязан оплатить самостоятельно. Подробный перечень тарифов ООО «Компания БКС» представлен в приложении № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг данной организации»: https://bcs.ru/regulatory/additional-archive
В прошлом результаты инвестиций не определяют будущий доход.
Информация представлена исключительно для ознакомления и не может рассматриваться как предложение или побуждение к покупке, продаже или размещению финансовых инструментов.
Указанная информация о доходности носит оценочный характер и не является гарантией получения фактической прибыли.
Фактическая доходность по финансовому инструменту, а также от оказания услуг могут существенно отличаться от рассчитанной (потенциальной, условной) или вовсе отсутствовать. Доходность не гарантируется государством и ООО «Компания БКС», а также другими лицами. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за отсутствие фактической доходности и несоответствие фактической доходности указанной информации о доходности (потенциальной, условной).
Данное предложение не является банковским вкладом, на него не распространяется система страхования вкладов АСВ.
Информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, целям инвестирования, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки, возникшие при совершении сделок или инвестировании в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.
ООО «Компания БКС»
© 1995 — 2025.
Предоставленная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию. Финансовые инструменты или сделки, указанные в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, целям инвестирования, уровню допустимого риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные потери, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.
Настоящий материал создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисках, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приёму вкладов, а деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем внимание на потенциальные конфликты интересов, возникающие из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках.
В связи с этим:
а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них;
б) могли совершать или совершают в отношении клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них;
в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования.
Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента уточните, доступен ли он Вам к приобретению.
У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций могут как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты.
Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Кроме того, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
