Изображение: img.freepik.com

Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 12 сентября.

Ситуация в экономике и инфляция

В августе 2025 года, по данным сезонно скорректированных годовых показателей, цены выросли на 4,1%, что является снижением по сравнению с 8,4% в июле и 4,4% во втором квартале 2025 года.

В августе наблюдалось ослабление инфляционного давления, последовавшее за существенным ростом в июле. Денежно-кредитная политика продолжала направлена на ограничение роста цен.

• По данным, предоставленным Банком России, устойчивая инфляция за последние два месяца практически не изменилась и остаётся в пределах 4–6%.
• Влияние укрепления рубля, которое наблюдалось в течение года, в значительной степени сказалось на инфляции.
• По данным августовско-сентябрьских исследований, инфляционные прогнозы населения и предпринимателей практически не изменились и сохраняют высокий уровень.
• Согласно предварительным сведениям, предоставленным Росстатом, во втором квартале 2025 года наблюдалось снижение темпов роста валового внутреннего продукта.
• Согласно проведенному отраслевому анализу, экономическая активность и финансовое состояние предприятий демонстрируют значительную разницу с начала текущего года.
• В июле и августе, после замедления, зафиксированного в первой половине года, вновь усилился потребительский спрос. Это стало возможным благодаря продолжающемуся росту доходов населения.
• В первом полугодии 2025 года инвестиционная деятельность сохраняла высокий уровень, однако темпы её роста снизились. Рост инвестиций был неравномерным в различных отраслях.
• На рынке труда не произошло значительных изменений.
• Запланированное снижение инфляции за счёт бюджетных мер пока не наступило.
• Темпы роста экономики, отходящие от курса сбалансированного развития, замедляются. Вместе с тем, совокупность экономических показателей не указывает на устранение положительного дефицита производства.
• Ожидается, что смягчение перегрева экономики, вызванное мерами денежно-кредитной политики, позволит снизить инфляцию и стабилизировать ее на уровне около 4%.

Денежно-кредитные условия

• По сравнению с предыдущим заседанием, условия денежно-кредитной политики стали более мягкими, хотя и сохраняют свою жесткость.
• Условия денежно-кредитного регулирования стали более лояльными как в номинальном, так и в реальном измерении.
• Повышение активности на рынке облигаций стало следствием прогнозов по дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики и снижению доходности корпоративных долговых бумаг.
• Наблюдается ускорение кредитования. Розничный кредитный рынок демонстрирует признаки оживления. В корпоративном секторе рост кредитования существенно ускорился благодаря смягчению денежно-кредитной политики.
• При сохранении динамики кредитования, наблюдающейся в июле и августе 2025 года, рост требований банковской системы к экономике в этом году окажется выше прогнозируемого Банком России (7–10%).
• Сокращение процентных ставок по вкладам не привело к уменьшению желания населения делать сбережения.
• Сочетание более быстрого роста кредитования и поддержание высокого уровня государственных расходов не позволили замедлить годовой темп роста широкой денежной массы в последние месяцы.

Внешние условия

• Вероятнее всего, наиболее ощутимое влияние увеличения импортных пошлин на мировую экономику будет заметно не сразу.
• Несмотря на то, что существует вероятность дальнейшего роста цен в США в ближайшее время, появилась возможность снижения процентной ставки Федеральной резервной системой в сентябре.
• Развитие ситуации на товарных рынках в целом соответствовало ожиданиям, озвученным Банком России, однако в будущем сохраняется вероятность снижения цен на нефть.
• В среднем за последние годы доля экспорта и импорта в валовом внутреннем продукте оказалась меньше, чем показатели, зафиксированные до 2022 года.
• После периода значительного укрепления рубль продемонстрировал ослабление. Данная динамика российской валюты связана с переходом к более мягким денежно-кредитным условиям, включая изменение прогнозов участников рынка в отношении направления ключевой ставки.

Инфляционные риски

По мнению участников, на среднесрочной перспективе инфляционное давление остаётся более значительным, чем факторы, сдерживающие рост цен.

Основные проинфляционные риски включают:

• более медленное снижение положительного разрыва выпуска (сохранение перегрева экономики).
• длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или возобновление их роста
• ухудшение условий внешней торговли из‑за негативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации
• расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой доходов и расходов бюджета.

К числу ключевых факторов, сдерживающих инфляцию, относится существенное снижение темпов роста внутреннего спроса. Это повлечет за собой ускорение процесса снижения инфляции и ее отклонение от целевого уровня в сторону понижения.

Решение по ключевой ставке

В ходе обсуждения, основанного на анализе данных и их сопоставлении с июльским прогнозом, представленным Банком России, были рассмотрены различные пути решения:

• сохранение ключевой ставки на уровне 18% годовых
• снижение ключевой ставки на 100 б.п., до 17% годовых.

Все участники пришли к общему мнению относительно сигнала: требуется сохранение нейтральной позиции, так как инфляционные угрозы доминируют в рассматриваемом периоде прогнозирования. Возможно, Центральному банку потребуется сделать перерыв в процессе уменьшения ключевой ставки.

На основании обсуждений, состоявшихся на заседании совета директоров Банка России 12 сентября 2025 года, была уменьшена ключевая ставка на 100 базисных пунктов, что привело к ее снижению до 17% годовых.