Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции лидера российского технологического сектора Стоимость акций Яндекса на горизонте года составляет 7300 рублей, а оценка бумаг — «Позитивная». В этой статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайшем будущем.

Мы сохраняем позитивную оценку акций Яндекса, поскольку целевая цена на следующие 12 месяцев была увеличена на 1%, и теперь составляет 7300 рублей.

В России цифровые сервисы и дальше будут динамично развиваться. Яндекс играет важную роль на этом рынке, поэтому прогнозируется увеличение числа пользователей продуктов и услуг компании, а также повышение прибыльности некоторых из них.

Взгляд на компанию

Расширение деятельности позволяет достичь положительных результатов. Ожидается, что в 2025 году Яндекс продемонстрирует положительную динамику развития. Несмотря на то, что высокая стоимость кредитов, вероятно, сдерживает активность рекламодателей, результаты первого полугодия свидетельствуют о способности Яндекса компенсировать это влияние за счет развития новых бизнес-направлений, освоенных в последние годы, и оптимизации расходов.

В первом полугодии доходы Яндекса выросли на 34%, а скорректированная EBITDA — на 35% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Замедление роста в сегменте «Поиск и Портал» составило 16%. Значительное увеличение EBITDA зафиксировано в сегменте «Мобильность и онлайн-торговля». Наибольший вклад в рост выручки Яндекса внесли более перспективные направления — финтех и предоставление услуг для бизнеса. Ожидается, что положительные тенденции в этих сегментах сохранятся в ближайшие годы.

В 2024 году компания впервые в своей истории объявила о выплате дивидендов и с тех пор осуществляет их дважды в год. Ожидается получение стабильных выплат с доходностью 4% по итогам 12 месяцев.

Драйверы роста

Ждем хороших результатов за 2025 г. Повышенные процентные ставки оказывают сдерживающее воздействие на рекламные бюджеты, что негативно сказывается на краткосрочном росте доходов от рекламы Яндекса. Однако положительная тенденция в других направлениях, таких как такси, финансовые технологии и облачные сервисы, позволила нивелировать замедление в рекламном сегменте за первое полугодие. При условии, что макроэкономическая ситуация будет соответствовать нашим ожиданиям, мы полагаем, что высокие процентные ставки не окажут существенного влияния на годовые показатели. На 2025 год прогнозируется увеличение выручки на 31%, скорректированной EBITDA — на 39% и скорректированной чистой прибыли — на 10%.

Уровень задолженности невелик, деятельность предприятия приносит прибыль. В условиях повышенных процентных ставок это помогает Яндексу уменьшить влияние дорогого кредитования на чистую прибыль. Чистый долг/EBITDA в I полугодии 2025 г. составил всего 0,3х без арендных обязательств, а рентабельность по скорректированной чистой прибыли была положительной — 7%.

В некоторых сферах деятельности сохраняется возможность для устойчивого развития. Наше мнение заключается в том, что финтех, облачные сервисы, беспилотные автомобили, роботы-доставщики и, возможно, выход на зарубежные рынки, показывают скромный вклад в общие показатели, однако обладают потенциалом для существенного роста в перспективе. В настоящее время мы не рассматриваем их как самостоятельные направления при оценке, но их успешное развитие может оказать положительное влияние на долгосрочную справедливую стоимость Яндекса.

Согласно нашим оценкам, объем выручки Яндекса, сформированный финтех-направлениями, в 2024 году составил примерно 4–5%. Кредитный портфель увеличился вдвое за год и по состоянию на конец июня достиг 92 млрд руб., а объем клиентских счетов и депозитов вырос в 3,6 раза, достигнув 149 млрд руб. Ожидается, что в последующие годы этот сегмент будет и далее демонстрировать динамичный рост.

Небольшая доходность способна удерживать стоимость акций. Яндекс намерен продолжать выплачивать дивиденды дважды в год. Ожидается, что доходность составит 4% в течение года, с общей выплатой приблизительно в 175 рублей на акцию. Такая доходность представляется умеренной, что, по нашему мнению, обусловлено необходимостью балансировать между выплатами акционерам и инвестициями в развитие. Однако, при нестабильности на рынке акций, она способна оказать поддержку стоимости.

Ключевые риски

Макроэкономические факторы. Финансовые показатели Яндекса зависят от скорости роста валового внутреннего продукта и общего уровня жизни населения. В нашей модели уже учтено замедление роста ВВП в 2025 году. Однако, если экономическая ситуация ухудшится сильнее, чем прогнозируют наши эксперты, итоги могут быть менее благоприятными, чем ожидается. Более высокая, чем предполагалось, ключевая ставка также способна оказать отрицательное влияние на оценку компании и ее чистую прибыль по результатам 2025 года.

Конкуренция и регулирование. Риск усиления конкурентной борьбы важен для всех направлений бизнеса Яндекса, однако в сфере электронной коммерции он особенно сильно сказывается на показателях прибыльности. Не менее значим и регуляторный риск, который может проявиться в виде новых налогов для бизнеса или ограничений в работе компании.

Если временные ограничения доступа к мобильному интернету существенно затронут выручку сервисов Яндекса в 2025 году. В первую очередь это затронуло транзакционные сервисы Яндекса, такие как такси и доставка еды. На текущий момент мы не ожидаем, чтобы этот фактор оказал существенное влияние на финансовые показатели компании. Недавно Министерство цифрового развития сформировало перечень наиболее востребованных сервисов, обязанных функционировать в условиях ограниченного доступа к мобильному интернету. В этот перечень включены и сервисы Яндекса.

Основные изменения

Прогнозы были пересмотрены на основе данных за второй квартал.

В связи с изменениями, наблюдавшимися в некоторых областях во втором квартале, мы скорректировали наши прогнозы: ожидаемая чистая прибыль снижена на 4% на 2025 год и на 1% на 2026 год. Это связано, в том числе, с более выраженным замедлением роста в сфере поиска, обусловленным макроэкономическими факторами. Однако, мы рассчитываем, что положительная тенденция в других направлениях (таких как финансовые технологии и облачные сервисы) и сдержанные расходы помогут уменьшить негативное влияние на общие результаты в 2025 году.

Наши ожидания относительно выручки и EBITDA на 2025 год совпадают с общими прогнозами, однако они скромнее, чем ожидания на 2026 год, несмотря на то, что мы также рассчитываем на значительный рост этих показателей в следующем году.

Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев вперед в 12х ниже исторических 19х. Это связано с повышением рентабельности и большей зрелостью бизнеса, а также с деконсолидацией инвестиций в зарубежные стартапы в 2024 г.

Оценка: «Позитивная». Прогноз целевой цены на год — 7300 рублей.

В связи с незначительным уменьшением безрисковой ставки, учтенной в нашей модели, целевая цена на акции Яндекса была пересмотрена в сторону повышения на 1% и составила 7300 рублей на ближайшие 12 месяцев.

По предварительным расчетам, акции Яндекса оцениваются как привлекательный актив, принимая во внимание возможности для роста. Коэффициент, по которому торгуются акции, составляет P/E по нашим прогнозам, показатели составят 14,4х на 2025 год и 9х на 2026 год, при условии среднегодовых темпов роста прибыли компании в 42% в период с 2026 по 2028 год.

По предварительным оценкам, ожидаемая доходность на следующий год достигает 53%.