Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора По оценкам аналитиков, стоимость акций «Транснефти» через год составит 1900 рублей, что свидетельствует о позитивном прогнозу. В данной статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайшем будущем.

Мы подтверждаем целевую цену акций Транснефти – 1900 руб., сохраняя при этом рекомендацию «Позитивный». Безрисковая ставка была пересмотрена с 13% до 12%, а также изменены макроэкономические параметры, в частности, политика ОПЕК+, и принята во внимание последняя финансовая отчетность компании. Избыточная доходность акций составляет 29%, ожидаемая дивидендная доходность на 2025 год – 13%. Акции Транснефти оцениваются рынком с коэффициентом P/E, равным 3,6x, исходя из наших прогнозов прибыли на 2025 год, что на 32% меньше 10-летнего среднего значения.

Взгляд на компанию

Ситуация, когда доминирующее положение на рынке транспортировки нефти и нефтепродуктов формируется естественным образом. Будучи естественным монополистом, Транснефть попадает под государственное регулирование тарифов. В частности, плата за транспортировку нефти ежегодно пересматривается с учетом прогнозируемой потребительской инфляции (ИПЦ) на следующий год. Аналогичная индексация применяется и к тарифам на перекачку нефтепродуктов. Перепродажа нефти по системе «Восточная Сибирь — Тихий океан» осуществляется с минимальной рентабельностью, что не оказывает заметного воздействия на финансовые показатели компании. Основным фактором, определяющим доходы Транснефти, являются объемы добычи нефти в Российской Федерации. Также компания объединяет Новороссийский морской торговый порт и имеет долю в Каспийском трубопроводном консорциуме.

Компания следует политике распределения 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов, как того требуют правила расчета дивидендов для госкомпаний. Однако в последние годы в отчетности не всегда присутствуют все необходимые для точного расчета статьи, что вносит неопределенность в ожидаемый размер выплат.

Драйверы роста

Стабильная и предсказуемая бизнес-модель. В первую очередь на деятельность Транснефти влияет объем добываемой в стране нефти, в отличие от множества факторов, характерных для других нефтедобывающих предприятий. Хотя изменения цен на нефть оказывают значительное воздействие на финансовые показатели компаний-производителей, они практически не влияют на Транснефть. Государственное регулирование тарифов обеспечивает большую стабильность и предсказуемость ее операционных и финансовых результатов в долгосрочной перспективе.

Возможности для роста дивидендных выплат в перспективе нескольких лет. Благодаря стабильности и прогнозируемости деятельности предприятия можно ожидать сохранения высоких дивидендных выплат. В настоящее время компания распределяет 50% скорректированной чистой прибыли в качестве дивидендов. В перспективе, при условии стабильно большого свободного денежного потока, возможно увеличение коэффициента выплат до 75%. Помимо этого, в среднесрочной перспективе существует вероятность перехода к выплате дивидендов раз в полгода, что ранее неоднократно озвучивалось руководством компании.

Смягчение ограничений ОПЕК+. Объединение экспортеров нефти решило скорректировать стратегию продвижения на международном рынке. С середины года установленные лимиты добычи неоднократно увеличивались. Вероятно, эта тенденция сохранится. Компания Транснефть получит наибольшую выгоду от изменения политики картеля. Доходы предприятия напрямую зависят от объемов добычи в стране, но не связаны с ценами на нефть, которые испытывают давление в связи с произошедшими изменениями.

Ключевые риски

Ограничения позволяют не увеличить добычу нефти в России в рамках установленной ОПЕК+ квоты. В будущем году в Российской Федерации ожидается увеличение потенциала добычи жидких углеводородов на 6% в годовом исчислении, до 550 миллионов тонн. Предыдущий рекордный показатель в 560 миллионов тонн был отмечен в 2019 году. Существуют опасения, что из-за падения цен на нефть у компаний, занимающихся добычей, может не быть достаточного стимула для увеличения инвестиций в этот сектор с целью реализации предоставленных квот, а при их неиспользовании компания «Транснефть» не сможет продемонстрировать значительный рост транспортных объемов.

Ущерб, нанесенный инфраструктуре в результате украинского конфликта. Некоторые элементы инфраструктуры расположены вблизи зоны боевых действий. Ключевые операционные и финансовые метрики окажутся под угрозой, если в результате повреждений важные объекты будут временно не функционировать.

Основные изменения

Анализ изменённых макроэкономических прогнозов и будущих возможностей для бизнеса. Внесены корректировки в ряд макроэкономических показателей, в частности, ожидаемая инфляция, играющая важную роль в бизнес-модели компании. Помимо этого, при разработке прогнозов учли ускорение темпов добычи в стране, связанное с изменениями в политике ОПЕК+.

Оценка: «Позитивная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев – 1900 рублей.

Сохраняем целевую стоимость на прежнем уровне и придерживаемся оптимистичного настроя. После внесения изменений в финансовую модель с учетом данных отчетности за первое полугодие, мы подтверждаем целевую цену акций Транснефти – 1900 рублей. В процессе оценки была уменьшена безрисковая ставка с 13% до 12%, а также пересмотрены прогнозы макроэкономических факторов и основных финансовых показателей. Мы по-прежнему придерживаемся позитивной оценки. Премия к доходности бумаги составляет 29%, а текущий коэффициент P/E – 3,6х.