Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена обыкновенной акции представителя нефтегазового сектора По оценкам аналитиков, цена акций Сургутнефтегаза к концу года составит 35 рублей, привилегированных акций – 51 рубль. Обычные акции получили прогноз «Позитивный», а по отношению к привилегированным акциям – «Нейтральный». В данной статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайшем будущем.

Мы увеличиваем прогнозируемую стоимость акций класса «О» Сургутнефтегаза с 33 до 35 рублей за акцию и сохраняем позитивную рекомендацию, ожидая превышение рыночной доходности на 38% в течение года. Прогнозируемая цена акций класса «П» остается неизменной и составляет 51 рубль, что соответствует нейтральной оценке. Учитывая прогноз по курсу рубля к концу года в 89 рублей за 1 доллар США (ранее – 95), мы не ожидаем чистой прибыли за 2025 год, и дивиденд по привилегированным акциям будет эквивалентен дивиденду по обыкновенным, что составляет 0,95-1 рубль на акцию. Мы скорректировали оценку компании, принимая во внимание снижение безрисковой ставки с 13% до 12%, а также изменение параметров, связанных с курсом рубля и ценами на нефть.

Взгляд на компанию

Значительная часть прибыли формируется за счет процентных поступлений, а на её величину в конце года оказывают воздействие изменения курса рубля. К концу 2024 года на балансе Сургутнефтегаза образовался существенный объем свободных средств, эквивалентный приблизительно $64 млрд. Это стало возможным благодаря последовательному формированию денежных резервов, в том числе за счет умеренных дивидендных выплат по обыкновенным акциям. В периоды значительной девальвации рубля, таких как 2024 год, финансовые показатели компании улучшаются благодаря трем ключевым факторам. Прежде всего, это операционная прибыль от основной деятельности в нефтегазовой сфере. Во-вторых, процентный доход от накопленных средств, который в 2024 году практически достиг уровня операционной прибыли. И, в-третьих, курсовые разницы, формирующиеся вследствие падения рубля.

Ожидается, что к завершению 2025 года рубль по отношению к доллару США продемонстрирует укрепление, перейдя от отметки в 101,7 до 89,3. В результате сложившихся обстоятельств мы прогнозируем чистый убыток и дивиденды по привилегированным акциям, которые будут соответствовать выплатам по обыкновенным акциям. Обыкновенные акции могут получить поддержку от рынка, который ожидает изменений в стратегии компании. Также следует учитывать, что их стоимость находится на минимальном уровне за последние два года. Среди возможных действий – увеличение дивидендов по обыкновенным акциям, не ограниченное текущей дивидендной политикой, или вовлечение компании в значимую сделку.

Драйверы роста

Снижение стоимости рубля способно вызвать увеличение процентных ставок по вкладам, номинированным в иностранной валюте. За последнее десятилетие Сургутнефтегаз получил около 21 миллиарда долларов США в виде процентного дохода. В 2024 году ослабление рубля могло принести компании еще 3,9 миллиарда долларов. Также существует возможность, что Сургутнефтегаз разместил часть активов в рублевых депозитах, что дополнительно увеличило бы его финансовые поступления. Однако недостаточная прозрачность данных не позволяет сделать окончательные выводы по этому вопросу.

По оценкам экспертов, выплата дивидендов по привилегированным акциям в 2025 году может уменьшиться в восемь раз. Привилегированные акции Сургутнефтегаза имеют иную дивидендную политику, чем обыкновенные. Чистая прибыль, определяемая по РСБУ, распределяется в соответствии с установленными правилами, при этом значительную ее часть формируют проценты, полученные от валютных депозитов. Дивиденды за 2024 год составили 8,5 рубля на одну привилегированную акцию, однако в связи с укреплением рубля, ожидаемым по итогам 2025 года, дивиденды могут быть уменьшены до 0,95–1 рубля на привилегированную акцию, что соответствует доходности примерно в 2%.

Повышение стоимости акций компании обычно связано с реорганизацией бизнеса или прогнозами о предстоящих изменениях. Это может привести к существенному росту дивидендов по обыкновенным акциям, более рациональному использованию имеющихся средств или вовлечению компании в крупные соглашения. К примеру, в конце 2019 года заметное повышение стоимости акций было спровоцировано учреждением ООО «Рион», которое занималось инвестициями в ценные бумаги.

Ключевые риски

Укрепление рубля на фоне геополитики. Стоимость акций подвержена влиянию изменений валютного курса, поскольку дивиденды по привилегированным акциям зависят от стоимости рубля. Несмотря на укрепление рубля с начала года, сохраняются вопросы относительно его стоимости к концу года. По мнению экспертов, возможно ослабление валюты с нынешнего уровня. Кроме того, существуют потенциальные корпоративные изменения, которые сложно предсказать. К примеру, компания могла бы начать переводить денежные средства с валютных депозитов в рублевые активы на фоне высоких процентных ставок в России.

Низкие дивиденды по обыкновенным акциям. Обыкновенные акции Сургутнефтегаза демонстрируют одну из наименьших дивидендных доходностей среди крупных российских нефтедобывающих компаний. По нашим расчетам, дивиденд на обыкновенную акцию за 2025 год составит 1 рубль, что эквивалентно доходности в 3%. В течение последних лет дивиденды по обыкновенным акциям ежегодно увеличивались на 5 копеек. Тем не менее, этого недостаточно для того, чтобы акционеры могли в полной мере участвовать в распределении прибыли. На данный момент нет предпосылок для изменения данной ситуации. Мы полагаем, что инвестиционная привлекательность обыкновенных акций может оставаться на текущем уровне в течение продолжительного периода.

Основные изменения

Пересмотр макроэкономических прогнозов и цен на энергоносители. Наши макроэкономические прогнозы были пересмотрены, и безрисковая ставка была уменьшена с 13% до 12%. Данное изменение обусловлено текущей макроэкономической конъюнктурой. Кроме того, мы внесли коррективы в прогнозы, касающиеся цен на нефть и нефтепродукты.

Наши прогнозы по EBITDA и чистой прибыли на 2024 год оказались скромнее, чем ожидается в среднем по рынку. Подобная осторожность характерна и для всех наших ожиданий на 2025 год.

Оценка: для обыкновенных акций — «Позитивная», для привилегированных — «Нейтральная». Прогноз целевой стоимости на год вперед составляет 35 рублей (для обыкновенных акций) и 51 рубль (для привилегированных)

Повышаем целевую стоимость акций обыкновенного типа Сургутнефтегаза, прогноз – «Позитивный». Мы пересмотрели целевую цену на обыкновенные акции Сургутнефтегаза, увеличив ее с 33 до 35 рублей за акцию. Это изменение обусловлено учетом операционной прибыли и процентных поступлений на депозитные счета в нашей модели. Прогнозируемая доходность составляет 38%, и мы продолжаем рекомендовать «позитивную» инвестиционную позицию в отношении этих акций. В отношении привилегированных акций целевая цена остается неизменной – 51 рубль, а наша оценка – «нейтральная» (применяется методика дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат).