По мнению экспертов, основной риск для РусГидро связан с инвестициями
В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя электроэнергетического сектора По оценке аналитиков, стоимость акций РусГидро на конец года составит 0,34 рубля, что соответствует негативному прогнозу. В данной статье рассматриваются перспективы развития компании в четвертом квартале 2025 года.
Мы пересмотрели целевую цену на акции РусГидро на горизонте 12 месяцев, установив ее на уровне 0,34 руб. за акцию. Наша инвестиционная рекомендация остается «Негативной». По итогам второго квартала 2025 года компания представила достаточно хорошие результаты по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), за исключением увеличения инвестиционных затрат: показатель EBITDA увеличился на 31% год к году, достигнув 44 млрд руб., а чистая прибыль – утроилась, составив 20 млрд руб. Ключевым фактором роста стали активы в Дальневосточном регионе, где EBITDA увеличилась благодаря отмене регулирования цен с 1 января 2025 года. Электрогенерация также демонстрирует положительную динамику благодаря росту цены на реактивную воду. Инвестиции остаются на высоком уровне (56 млрд руб), а показатель отношения Чистый долг/EBITDA близок к 3х.
Мы придерживаемся осторожной позиции в отношении РусГидро в связи с большими объемами инвестиций и невыплатой дивидендов. Без учета увеличения процентных расходов (чистый долг превысил 0,5 трлн руб.) прибыль могла бы быть еще более высокой. Свободный денежный поток во втором квартале оказался отрицательным. Инвестиции в размере 56 млрд руб., осуществленные за квартал, по-прежнему представляют собой главный риск для компании.
Взгляд на компанию
Гидроэлектростанции являются перспективным и доходным направлением деятельности, однако на текущем этапе преобладают недостатки. Мы придерживаемся негативной оценки деятельности компании «РусГидро». Несмотря на ряд преимуществ, таких как низкая стоимость гидроэнергии и положительное влияние либерализации на Дальнем Востоке, текущие недостатки оказываются более значительными. Поворотный момент наступит, когда новые электростанции на Дальнем Востоке начнут получать увеличенную плату за мощность, что позволит окупить вложения, однако это произойдет не в ближайшее время. Также важным фактором является потенциальная либерализация цен для гидроэлектростанций Бурейской и Зейской, что может значительно увеличить прибыльность.
Драйверы роста
Рост финансовых показателей. Во втором квартале 2025 года выручка увеличилась на 16% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, показатель EBITDA вырос на 31%. Мы отмечаем, что компании удалось сохранить расходы на топливо (+7% г/г) во втором квартале, что ранее вызывало определенные опасения и являлось проблемной областью в течение нескольких кварталов. Полученные в II квартале результаты соответствуют нашим прогнозам, связанным с либерализацией, поскольку данные демонстрируют значительное улучшение по сравнению с показателями годичной давности.
Освобождение рынка на Дальнем Востоке станет положительным фактором в 2025 году. Благодаря либерализации финансовые показатели РусГидро по результатам года, вероятно, улучшатся и могут продолжать расти в 2026 году, при условии принятия решения о либерализации гидроэлектростанций с 1 января 2026 года.
Дивиденды. В настоящее время существенно уменьшилась вероятность выплаты дивидендов. Ранее сообщалось, что на совещании, посвященном энергетике, было предложено приостановить выплату дивидендов до 2029 года, что негативно сказалось бы на ситуации. Однако если дивиденды все же будут выплачены, это могло бы стать положительным фактором для РусГидро и её инвесторов.
Ключевые риски
Инвестрасходы — основной вызов для РусГидро. Привлечение инвестиций при отрицательном свободном денежном потоке влечет за собой увеличение задолженности (по состоянию на конец второго квартала чистый долг составлял 550 млрд рублей). Финансовая отчетность, составленная по международным стандартам, содержит прогноз инвестиционных расходов на ближайшие годы. Данные показатели превышают наши ожидания, поэтому мы решили пока учитывать лишь часть этих расходов в нашей модели. В случае увеличения расходов может потребоваться пересмотр оценки в меньшую сторону.
Основные изменения
Внесены изменения в показатели чистой долговой нагрузки и стоимости капитала. В нашей модели были внесены изменения в ряд финансовых параметров, включая величину чистого долга и безрисковую ставку.
Оценка: «Негативная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев – 0,34 рубля.
Для оценки мы применяем модель дисконтированных денежных потоков (с использованием средней взвешенной стоимости капитала в размере 20,5% и темпами роста в постпрогнозный период на уровне 5%). Целевая цена на ближайшие 12 месяцев снижена до 0,34 рубля за акцию. Возможен пересмотр оценки в сторону повышения, если компании удастся уменьшить капитальные затраты. Хотя это представляется маловероятным, учитывая значимость проектов компании для инфраструктуры Дальнего Востока, некоторая оптимизация все же возможна. В обозримом будущем свободный денежный поток будет испытывать давление со стороны капитальных вложений.
Предоставленная информация не является персональной рекомендацией по инвестированию, и представленные в ней финансовые инструменты или сделки могут не соответствовать Вашему финансовому положению, целям инвестирования, уровню допустимого риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные потери, возникшие в результате совершения операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале.
Настоящий документ создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и предоставляемых ею услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и сопутствующими рисками, а также иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу для подачи обращений (жалоб) рекомендуется ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не считаются услугами открытия банковских счетов и приема вкладов. Деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем внимание на существование конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках. В связи с этим:
а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них;
б) могли совершать или совершают в интересах клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них;
в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Прежде чем приобрести выбранный Вами финансовый инструмент, уточните, доступен ли он Вам к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у него потребности совершать действия, которые в соответствии с действующим законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может меняться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущих результатов. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
