У РУСАЛ сохраняются риски из-за торговых войн, но ключевым фактором остается вероятность снижения ставки. Норильский никель: пересмотренные прогнозы снижают дивидендный потенциал.
В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя металлургического сектора Текущая стоимость акций РУСАЛа составляет 44 рубля, и оценка экспертов — «нейтральная». В этой статье мы расскажем о перспективах развития компании в ближайшем будущем.
Мы пересмотрели целевую цену акций РУСАЛа в сторону повышения на 5%, до 44 рубля, и изменили рекомендацию с «Позитивной» на «Нейтральную».
Взгляд на компанию
Предприятие демонстрирует значительную зависимость от колебаний валютных курсов и процентных ставок. Стоимость алюминия восстановилась до значимого уровня, превысив отметку в $2650 за тонну, что соответствует показателям первого квартала 2025 года. Напомним, что во втором квартале 2025 года средняя цена алюминия составляла $2445. Основными факторами, сдерживающими рост прибыли, являются значительный уровень задолженности (соотношение Чистый Долг/EBITDA превышает 5х на конец первого полугодия) и укрепление рубля. Среди металлургических предприятий наибольшая зависимость от валютного курса наблюдается у компании РУСАЛ: по нашим оценкам, изменение курса на 10% влечет за собой изменение прибыли более чем на 75%. Продолжающаяся агрессивная торговая политика США оказывает давление на цены алюминия, однако основные рынки сбыта давно переориентировались на азиатские страны, что ослабляет потенциальный негативный эффект.
Драйверы роста
Повышение стоимости алюминия связано с сокращением объемов производства в Китае. Согласно данным за семь месяцев текущего года, Китай произвел около 44 миллиона тонн алюминия, в то время как максимальная производственная мощность составляет 45 миллионов тонн. Следует отметить, что на Китай приходится более 60% от общего объема мирового производства алюминия. Продолжающийся рост потребности в алюминии при существующих ограничениях по объемам производства может привести к повышению стоимости металла.
Дальнейшее снижение ключевой ставки. При коэффициенте Чистый долг/EBITDA, превышающем 5х, компания Русал демонстрирует высокую зависимость от уровня ключевой ставки. Ожидается, что снижение этой ставки на 4 процентных пункта к концу года позволит смягчить финансовую нагрузку на EBITDA за счет уменьшения процентных расходов. В первой половине года доля этих расходов в EBITDA составила 57.
Ослабление рубля. Ослабление национальной валюты до ожидаемого уровня 89,3 рубля за доллар (прогноз на конец 2025 года) даст компании возможность увеличить прибыль в текущих ценах на 51%.
Ключевые риски
Усиление торговых разногласий в США и разделение мировой торговли. Введение США пошлин, вероятно, приведет к сбоям в логистике и, как следствие, к росту цен на металлы. Однако это негативно повлияет на долгосрочный мировой спрос, что в конечном итоге отразится на компании, занимающей примерно 7% мирового производства первичного алюминия.
Крепкий рубль. Поддержание курса рубля на нынешнем уровне продолжит оказывать негативное влияние на чистую рентабельность и прибыль компании, а также не позволит ей получать дивиденды от доли в Норникеле, погашать собственный долг и выплачивать дивиденды акционерам.
Перебои в поставках сырья. Необходимость импорта глинозема из-за границы сопряжена с риском введения санкций, что может привести к срыву производственных графиков и требует от компании инвестиций в создание собственной сырьевой базы на территории России.
Основные изменения
В прогнозах учли снижение безрисковой ставки, укрепление рубля и рост цен на алюминий. Укрепление рубля на 4%, по сравнению с предыдущими ожиданиями, компенсировало снижение ставки с 13% до 12% и рост стоимости алюминия на 4%. В качестве среднего курса на 2026 год прогнозируется отметка в 94,4 рубля за доллар./$.
Оценка — «Нейтральная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев — 44 рубля.
Определённая нами целевая стоимость установлена с использованием метода дисконтирования денежных потоков. Несмотря на пересмотр целевой цены с повышением на 5%, из-за недавнего роста стоимости доходность превышающая эталон, снизилась, что привело к изменению инвестиционной рекомендации до «Нейтральной».
Предоставленная информация не служит индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и представленные в ней финансовые инструменты или сделки могут не учитывать Ваше финансовое положение, цели инвестирования, уровень приемлемого риска и (или) желаемую доходность. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, возникшие в результате совершения операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале.
Настоящий документ создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и предлагаемых услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанными с ними рисками, а также другой необходимой информацией (включая ссылку на страницу для подачи обращений (жалоб) рекомендуется ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не считаются услугами, связанными с открытием банковских счетов и приемом вкладов. Деньги, переданные по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, который возникает из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют различные услуги на финансовых рынках. В связи с этим, а) могут иметь или уже иметь собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают для клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или другими лицами, обязательными по финансовым инструментам, указанным в Материале. А также из-за того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента уточните, доступен ли он Вам к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получить статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может меняться. Цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущих результатов. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
