Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена обыкновенной и привилегированной акции представителя российского технологического сектора По оценкам аналитиков, стоимость акций Ростелекома в течение года составит 80 рублей, а перспективы обеих ценных бумаг оцениваются как «нейтральные». В этой статье мы расскажем о том, какие перспективы ожидают компанию в ближайшем будущем.

Мы пересмотрели наш взгляд на обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома, повысив его с «Негативного» до «Нейтрального», в связи с увеличением целевой цены на 7%, до 80 руб. на акцию. По нашим расчетам, акции предлагают умеренную дивидендную доходность в 5% и обладают избыточной доходностью в пределах 2–10%. Однако возможное снижение ключевой ставки в будущем может способствовать росту привлекательности этих бумаг, принимая во внимание IPO «дочек».

Взгляд на компанию

Стабильные, но небольшие дивиденды и финансовые показатели влияют на уровень процентных ставок, а первичное публичное размещение акций дочерних компаний способно улучшить инвестиционный климат. Деятельность Ростелекома в корпоративном и государственном секторах может зависеть от экономической нестабильности. Тем не менее, в 2025 году ожидается увеличение как выручки, так и EBITDA компании. Высокие процентные ставки оказывают негативное влияние на прибыльность, что потенциально может повлиять на размер дивидендов за 2025 год, несмотря на запланированное компанией сокращение капитальных затрат в текущем году.

Ранее Ростелеком выплачивал дивиденды, однако их доходность была невысокой. По нашим ожиданиям, по итогам 2025 года дивидендная доходность по акциям как обыкновенным, так и привилегированным составит приблизительно 5%.

Ожидания по поводу первичных публичных размещений дочерних компаний способны позитивно повлиять на инвестиционный климат вокруг акций Ростелекома, однако сроки таких размещений будут определяться состоянием фондового рынка.

Драйверы роста

Надежный бизнес, открывающиеся перспективы. Сфера телекоммуникаций обычно демонстрирует стабильность даже в условиях макроэкономической нестабильности. Помимо этого, компания Ростелеком обладает потенциалом для расширения своего присутствия на рынке облачных сервисов и других решений для бизнеса, по нашему мнению.

Дивидендная история, но с невысокой доходностью. Апрелем Ростелеком одобрил обновленную дивидендную политику, сохранив размер выплат на уровне не менее 50% от чистой прибыли, рассчитанной по международным стандартам финансовой отчетности. При этом из документа были удалены положения о минимальном размере дивидендов и планах по увеличению выплат. Вследствие этого дивиденды по обыкновенным акциям в 2024 году уменьшились вдвое, пропорционально снижению прибыли. По нашему мнению, выплата за 2025 год по обыкновенным акциям будет лишь немного выше прошлогоднего уровня – мы ожидаем 3,1 рубля на акцию, что соответствует доходности в 5%.

Мы ожидаем, что дивиденды по привилегированным акциям за 2025 год будут такими же, как и по обыкновенным. По привилегированным акциям за 2024 год выплата была в два раза больше, чем по обычным, что обусловлено разовым ростом прибыли по РСБУ, от которого зависит минимальный размер дивидендов по префам. В 2025 году мы не ожидаем повторения данной ситуации и прогнозируем выплаты по префам на уровне обычных акций (3,1 рубля, дивидендная доходность 5%), то есть в два раза меньше, чем за прошлый год.

Введение в действие новой стратегии и первичное публичное размещение акций дочерних компаний, хотя и возможно, но, вероятно, произойдет не скоро. Осенью руководство компании намерено представить новую стратегию развития.

Компания продолжает реализовывать планы по первичному публичному размещению акций своего облачного бизнеса (РТК-ЦОД). Однако решение о проведении IPO руководство намерено принимать после того, как станет ясно, что ключевая ставка приближается к 10%. Стоит отметить, что РТК-ЦОД находится под санкциями со стороны США.

Ключевые риски

Выплаты по процентам уменьшают прибыль, а направление изменения прибыли и денежного потока определяется уровнем процентных ставок. Уровень задолженности Ростелекома можно оценить как умеренный: показатель чистый долг/EBITDA без учета аренды составил 1,7х на конец 2024 года. В первой половине 2025 года компания была вынуждена направить приблизительно 80% операционной прибыли на покрытие процентных расходов, что связано с высокими процентными ставками, действовавшими в России, и привело к двукратному снижению чистой прибыли. Мы прогнозируем, что во второй половине года ситуация с прибылью улучшится, при условии снижения ключевой ставки и благодаря более благоприятной базе для сравнения. Тем не менее, в целом по 2025 году мы ожидаем снижение чистой прибыли на 10%).

Макроэкономические и регуляторные риски. Снижение спроса на российском рынке может негативно сказаться на доходах Ростелекома. Хотя сектор связи, как правило, демонстрирует стабильность, существенная доля доходов компании формируется за счет проектов, от которых заказчики могут отказаться в условиях экономической нестабильности.

Наибольшую угрозу для Ростелекома представляет ужесточение контроля со стороны антимонопольной службы. В результате этого для компаний может усложниться процесс возмещения растущих затрат путем увеличения стоимости услуг связи.

Сложности с закупкой оборудования для сети. Ограничения и увеличение стоимости международных платежей и импорта способны оказать неблагоприятное воздействие на функционирование сети и планы по расширению центров обработки данных и облачных сервисов компании. Вместе с тем, положительным фактором является создание новых базовых станций на территории РФ, в том числе дочерней компанией Ростелеком.

Существуют значительные финансовые риски, связанные со строительством сетей 5G в малоперспективном диапазоне частот. В июне Министерство цифрового развития утвердило регламент проведения торгов по распределению частот для сетей связи пятого поколения (5G). Организатор торгов (Роскомнадзор) установит дату проведения аукциона, однако протокол с результатами должен быть подписан до окончания текущего года. Речь идет не о так называемом «золотом диапазоне» (3400-3800 МГц), а о диапазоне 4800–4990 МГц, который менее востребован среди операторов. Тем не менее, стартовая стоимость двух лотов остается значительной – 26,2 млрд рублей и 21,2 млрд рублей соответственно. Кроме того, приобретение этих частот связано с обязательствами по обеспечению связью 5G городов-миллионников с использованием отечественных базовых станций. Ранее глава Минцифры высказывал мнение, что данный аукцион вряд ли вызовет интерес у операторов. Операторы, в свою очередь, оценивали период возврата инвестиций в сети, работающие в этом диапазоне, в 20–30 лет, даже не принимая во внимание затраты на участие в аукционе. Таким образом, в случае приобретения частот компанией «Ростелеком», капитальные затраты в 2025 году и, возможно, в последующие периоды, возрастут.

Основные изменения

По итогам второго квартала 2025 года показатели превысили прогнозные значения. Наши ожидания по выручке и EBITDA на 2025–2026 годы были пересмотрены в сторону повышения на 3–5%, в то время как прогнозы чистой прибыли остались практически неизменными.

Ожидаемая нами чистая прибыль на 2025-2026 годы значительно отличается от оценки, представленной Петербургской биржей (СПбМТСБ). Причинами такого расхождения могут быть различные допущения относительно процентных ставок и затрат, либо включение в консенсус чистой прибыли, скорректированной на миноритарную долю. В отношении выручки и EBITDA наши прогнозы в целом совпадают с консенсусным значением.

Наш целевой P/E на год вперед в 6х – ниже исторических 8х в 2015–2025 гг., но близок к средним 6х в 2022–2025 гг.

Оценка: «Нейтральная» в отношении обыкновенных акций и прав. Прогноз целевой цены на год – 80 рублей.

Мы пересмотрели целевую цену акций в сторону повышения на 7%, до 80 рублей, что обусловлено снижением безрисковой ставки и пересмотренными прогнозами. Предлагаемая нами новая целевая цена подразумевает премиальность в 2% для обыкновенных акций и 10% для привилегированных акций.

В настоящее время акции Ростелекома оцениваются рынком с умеренным значением коэффициента EV/EBITDA текущий мультипликатор P/E составляет 2,9х, однако он находится вблизи исторического среднего значения по P/E на 2026 год (6,5х). Ожидается, что доходность останется на невысоком уровне до 2025 года и составит 5%).