Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора По оценкам аналитиков, стоимость акций «Роснефти» в течение года может достичь 700 рублей, а текущая оценка — «Позитивная». В этой статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайшем будущем.

Мы скорректировали целевую цену акций Роснефти в сторону повышения – с 680 рублей до 700 рублей. Это обусловлено пересмотром безрисковой ставки, что играет существенную роль в оценке потенциала компании, в особенности проекта «Восток Ойл». В нашей финансовой модели были внесены изменения, отражающие пересмотренный прогноз нефтяных цен. В результате мы видим избыточную доходность в размере 35% на ближайшие 12 месяцев и сохраняем позитивный прогноз по акциям. Прогнозируемые дивиденды за 2025 год представляются умеренными, с дивидендной доходностью на уровне 6%. Роснефть по-прежнему является одной из немногих компаний в отрасли, реализующих программу обратного выкупа акций, что может оказать поддержку в случае падения стоимости акций. Акции компании оцениваются по мультипликатору P/E, равном 7,9х, исходя из нашего прогноза прибыли на 2025 год, что превышает среднее значение за последние 10 лет (6,1х). Однако в 2025–2026 годах сектор ожидает период относительно низких цен, и рост прибыли начнется только с 2027 года.

Взгляд на компанию

Благодаря развитым экспортным возможностям и ожидаемому увеличению объемов добычи в будущем. Роснефть отдаёт предпочтение экспортным маршрутам премиум-класса, таким как трубопровод «Восточная Сибирь — Тихий океан» и поставки в Китай через территорию Казахстана. Через эти направления осуществляется приблизительно 55% общего объема экспортируемой нефти, что отличает компанию от других игроков на рынке. Кроме того, у Роснефти есть существенные возможности для наращивания объемов добычи нефти высокого качества благодаря реализации проекта «Восток Ойл», запланированного для достижения годового производства в 100 миллионов тонн. Потенциал развития данного и других проектов, в том числе газовых, обосновывает более высокую стоимость акций компании.

Четко установленные принципы расчета дивидендных выплат и программа выкупа собственных акций. Роснефть последовательно распределяет акционерам 50% чистой прибыли, рассчитанной по международным стандартам финансовой отчетности. Эта доля не изменяется, несмотря на то, что некоторые компании начали применять иные подходы с 2022 года. В 2025 году увеличение ключевой ставки может негативно повлиять на прибыльность из-за роста процентных расходов. Вместе с тем, у компании есть возможность привлекать значительные предоплаты по льготным ставкам, что позволит частично снизить высокие затраты на обслуживание долга в национальной валюте. Ранее, в отчете за девять месяцев 2024 года, Роснефть сообщила о возобновлении выкупа акций в рамках программы, которая действует до конца 2026 года.

Драйверы роста

Более стабильная EBITDA обусловлена наличием премиального канала экспорта. Благодаря более низким ценам на Urals по сравнению с Brent, Роснефть сохраняет свою финансовую устойчивость, обеспечиваемую широкими возможностями экспорта (более половины объемов) по более выгодным ценам в Китай. До 2024 года налогообложение компании определялось ценами на нефть в западных портах, однако с 2025 года оно будет производиться с использованием коэффициента в 22% для дальневосточного порта Козьмино. Этот коэффициент существенно ниже, чем доля премиального экспорта Роснефти. Также в 2024 году компания получила возможность дополнительно уменьшить налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) на нефть за счет увеличения субсидий на строительство инфраструктуры проекта «Восток Ойл».

Использование обратного выкупа для страхования от волатильности рынка. В апреле 2024 года Роснефть перезапустила программу обратного выкупа акций, предусмотревшую выделение 1,1 миллиарда долларов, и начала ее реализацию в третьем квартале, когда наблюдалась коррекция рынка. В конце 2023 года компания выкупила приблизительно 2,6 миллиона собственных акций по средней цене 444 рубля за штуку, что сопоставимо с текущей рыночной стоимостью. Этот факт подтверждает нашу гипотезу о том, что Роснефть будет осуществлять выкуп акций в моменты, когда посчитает их стоимость заниженной. Это должно способствовать более быстрому росту цен на акции в периоды общего снижения рынка.

Запуск добычи на проекте «Восток Ойл» намечен на конец 2026 года. По нашему мнению, начало добычи на ключевом проекте «Восток Ойл» компанией «Роснефть» перенесено с конца 2024 года на 2026 год, что связано с действующими ограничениями ОПЕК+. Текущая политика ОПЕК+ претерпевает изменения, что позволяет компании меньше учитывать установленные альянсом квоты. Мы полагаем, что новый цикл добровольных ограничений в размере 1,65 миллиона баррелей в сутки будет поэтапно отменен в течение года, к сентябрю 2026 года. Благодаря характеристикам добываемой нефти, проект «Восток Ойл» способен обеспечить более высокую доходность по сравнению с транспортировкой по трубопроводу «Восточная Сибирь — Тихий Океан».

Ключевые риски

Зависимость от цены на нефть и обменного курса рубля. В ближайшие месяцы цены на нефть могут столкнуться с понижательным давлением в связи с решением стран ОПЕК+, решивших увеличить добычу нефти. По нашему мнению, уменьшение цены на нефть в долларовом выражении для российских компаний будет нивелировано ослаблением рубля.

Предстоящие действия ОПЕК+ касательно квотирования. В соответствии с моделью дисконтирования дивидендов, мы оцениваем акции Роснефти, исходя из прогноза существенного увеличения добычи нефти после отмены ограничений, введенных ОПЕК+. Действующее соглашение ОПЕК+ истекает в конце 2026 года. После снятия ограничений для России Роснефть получит возможность не только использовать все доступные производственные мощности, часть которых в настоящее время не функционирует, но и реализовать масштабный проект «Восток Ойл». Тем не менее, нельзя исключать возможность изменения условий соглашения ОПЕК+ в будущем, а также отсутствие достаточного спроса на значительные объемы нефти, добываемой на месторождении «Восток Ойл.

Повышение процентных ставок приводит к росту расходов на погашение задолженности. По сравнению с другими крупными российскими нефтяными компаниями, Роснефть характеризуется наиболее высоким уровнем долговой нагрузки. На конец первого квартала 2025 года показатель Чистый долг/EBITDA составлял 1,6х. В результате этого рыночная стоимость Роснефти особенно восприимчива к колебаниям процентных ставок и потенциально может значительно увеличиться, когда регулятор начнет снижать ключевую ставку.

Основные изменения

Падение цен на нефть окажет негативное влияние на показатель EBITDA и чистую прибыль в 2025 году. В сравнении с фактическими показателями за 2024 год, наши прогнозы по прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) и чистой прибыли на 2025 год предусматривают уменьшение на 18% и 44% в годовом исчислении. В настоящее время ожидается, что EBITDA составит 2484 млрд руб., а чистая прибыль — 603 млрд руб. Данные корректировки в значительной степени связаны с пересмотренным прогнозом цен на нефть.

Прогнозы нашей компании по выручке и EBITDA на 2025–2026 годы практически соответствуют ожиданиям рынка. Заметна значительная разница в чистой прибыли. Вероятно, действующий прогнозный консенсус еще не отражает воздействие повышенных процентных ставок на финансовые показатели организации.

Оценка: «Позитивная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев – 700 рублей.

Целевую цену немного увеличиваем до 700 рублей за акцию, сохраняем позитивную оценку. Незначительное повышение целевой цены обусловлено уменьшением безрисковой ставки с 13% до 12%, что оказывает благоприятное влияние на оценку проекта «Восток Ойл». Умеренный характер роста целевой цены связан с тем, что новый прогноз основан на более осторожных ожиданиях относительно курса рубля и стоимости российской нефти. В настоящее время мы оцениваем избыточную доходность в 35% и сохраняем «Позитивный» прогноз по акциям.