Диасофт: как изменить восприятие
В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена по акциям представителя ИТ-сектора Аналитики группы Позитив, специализирующиеся на кибербезопасности, дают прогноз на год: цена — 1100 рублей, оценка бумаги — «Негативная». В данной статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайшем будущем.
Мы придерживаемся «негативной» оценки компании Позитив и уменьшаем целевую цену на ближайшие 12 месяцев до 1100 рублей за акцию. Ранее компания опубликовала отчетность за второй квартал и первое полугодие 2025 года. Несмотря на то, что выручка в квартальном выражении выросла более чем на 40% год к году, достигнув 4,4 млрд рублей, мы полагаем, что компания пока не преодолела трудности в финансовом плане. Квартальный убыток составил 2,2 млрд рублей, что меньше, чем в прошлом году, однако остается значительной величиной. За первое полугодие 2025 года общие убытки достигли 5 млрд рублей. Также следует учитывать статью «создание нематериальных активов», включающую капитализированные операционные расходы.
В пресс-релизе компания заявила о своей удовлетворенности результатами, достигнутыми за первое полугодие 2025 года. Текущую ситуацию мы оцениваем как сложную. При этом наблюдается некоторое улучшение и положительные изменения в показателях выручки и издержек. Значительную роль в итогах года сыграет IV квартал, поскольку именно на него приходится большая часть годовой выручки (в прошлом году – 60%).
Взгляд на компанию
Ожидается, что в 2025 году начнется восстановление после не самого успешного 2024 года. В пресс-релизе, посвященном результатам второго квартала, компания сообщает о строгом контроле над расходами. В частности, отмечается оптимизация маркетинговых расходов. Целевые показатели отгрузок на 2025 год остаются неизменными, и компания планирует восстановить положительную управленческую чистую прибыль, а также рассматривает возможность выплаты дивидендов. Однако, учитывая убыток за первое полугодие 2025 года в размере 5 млрд руб., достижение этой цели пока представляется сложной задачей.
Драйверы роста
Появление новых продуктов (PT NGFW и другие) и расширение клиентской базы. Увеличение доли компании обусловлено импортозамещением и ограничениями на использование программных решений от зарубежных поставщиков. В рамках проекта предусмотрена международная экспансия, направленная на увеличение доли международного бизнеса до 10% от общего объема российского бизнеса. Также планируется расширение клиентской базы и привлечение новых клиентов.
Сотрудники компании также являются акционерами, что отражается в практике выплаты дивидендов. Руководство компании подчеркивает приоритет увеличения стоимости для акционеров и прогнозирует рост объемов отгрузок и выручки в 2025 году. Выплата дивидендов была приостановлена в связи с невысокими финансовыми показателями в 2024 году, однако в будущем возможно их возобновление.
Ключевые риски
Ожидаемые темпы роста и увеличение затрат на оплату труда. Вызывает опасения потенциал компании в расширении клиентской базы и увеличении продаж, поскольку стоимость продления лицензий ниже первоначальной цены. В 2024 году компания Позитив столкнулась с увеличением операционных расходов. Согласно заявлению компании, она начала реализовывать меры по сокращению издержек, что может отразиться на результатах в последующих кварталах.
Геополитика и рост конкуренции. По нашему мнению, в ситуации всеобщего ослабления геополитической напряженности государство не будет продолжать политику импортозамещения. Вместе с тем, мы предполагаем усиление конкурентной борьбы на отдельных сегментах рынка.
Основные изменения
Снижаем ставку дисконтирования, пересчитываем величину чистого долга. Мы уменьшили безрисковую ставку, что повлекло за собой снижение ставки дисконтирования. Также был изменен объем чистой задолженности после обнародования отчетов за второй квартал. В последующих периодах станет ясно, сможет ли компания вернуться к росту. На данный момент мы не планируем существенно корректировать наши прогнозы.
Оценка: «Негативная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев — 1100 рублей.
Согласно нашей оценке, выполненной с использованием метода дисконтированных денежных потоков, целевая цена акции на горизонте 12 месяцев составляет 1100 рублей (стоимость акционерного капитала – 19,6%, средневзвешенная стоимость капитала – 19%). Мы выявляем ряд негативных факторов, среди которых повышение затрат, технологические и регуляторные риски, а также усиление конкурентной борьбы. В числе позитивных факторов – возможность ускорения роста выручки (объемов отгрузок) благодаря эффективным продажам новых продуктов.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, целям (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.
Настоящий материал создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рискам, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов, деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках, в связи с чем а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них, б) могли совершать или совершают в клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них, в) могут состоять или уже состоять в возмездные договорные отношения с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь, доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствие с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутые в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции, которая в настоящее время составляет около 20% для большинства бумаг. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «позитивному» взгляду, менее минус 10% — «негативному», в диапазоне от -10% до +10%— «нейтральному».
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
