Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя российского технологического сектора По состоянию на текущий год акции Ozon торгуются по цене 6700 рублей, а индикатор настроений рынка показывает «Позитивный» сигнал. В этой статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайшем будущем.

Мы сохраняем позитивную оценку бумаг маркетплейса Ozon, так как целевая цена была увеличена на 6%, до 6700 рублей.

Анализ данных за 2024 год и первое полугодие 2025 года выявил значительное повышение рентабельности на фоне умеренного увеличения объема продаж, а также незначительную долговую нагрузку в ключевом направлении деятельности. Ожидается положительная тенденция в развитии показателей во втором полугодии 2025 года и в 2026 году. Стратегические возможности для развития бизнеса остаются благоприятными, а редомициляция должна разрешить вопрос о зарубежном местонахождении».

Взгляд на компанию

Ожидается дальнейший рост бизнеса и увеличение рентабельности, при этом основные риски связаны с факторами внешней среды. Ozon остается привлекательной инвестицией, позволяющей рассчитывать на развитие российского рынка электронной коммерции. Компания занимает второе место по объему продаж и демонстрирует высокие темпы роста товарооборота ( GMV) выше рыночных значений, а также возможностями повышения эффективности за счет развития направлений рекламы и финансовых технологий.

Показатели рентабельности предприятия меняются в зависимости от квартала, однако прослеживается положительная динамика. Ожидается, что к концу 2025 года рентабельность по EBITDA продолжит расти, хотя темпы роста оборотных средств (GMV) замедлятся по сравнению с предыдущим годом. Тем не менее, мы прогнозируем сохранение высоких значений.

Конкурентная среда и нормативные акты способны ограничивать развитие, особенно если в этой сфере произойдут непредвиденные неблагоприятные изменения. Данные факторы способны оказывать влияние на сроки повышения рентабельности и потенциальный уровень доходности в долгосрочной перспективе.

Хотя Ozon и зафиксировал чистый убыток, компания обладает умеренной долговой нагрузкой, что делает ее менее восприимчивой к высоким процентным ставкам. По состоянию на конец 2024 года у Ozon было 231 млрд руб. чистых денежных средств, в том числе средства клиентов, размещенные в финансовом сегменте. Если исключить эти средства, чистый долг компании приблизился к нулю, а в первом полугодии в этом сегменте даже присутствовали свободные денежные средства.

Напомним, Ozon не платит дивиденды.

Драйверы роста

Ожидается, что доля маркетплейсов продолжит увеличиваться, а их прибыльность возрастет. Предполагается, что электронная торговля в розничном секторе России продолжит увеличиваться. Как лидер рынка, Ozon получает преимущество благодаря эффекту масштаба. Ожидается, что оборот Ozon увеличится на 42% в 2025 году, после роста на 64% в 2024 году и на 111% в 2023 году. Несмотря на то, что мы прогнозируем снижение темпов роста оборота, это обусловлено исключительно эффектом масштаба. Прогнозируется увеличение оборота в 2025 году на 1,2 трлн руб., что сопоставимо с показателями за два предшествующих года.

Ожидается, что прибыльность Ozon продолжит расти благодаря изменению приоритетов компании в сторону повышения рентабельности и увеличению вклада прибыльных направлений в сфере рекламы и финтеха. Мы прогнозируем, что показатель EBITDA Ozon в пересчете на общий объем продаж (GMV) достигнет 3,4% в 2025 году, по сравнению с 1,4% в 2024 году и 0,4% в 2023 году.

Поддержка рентабельности и стимулирование роста – это задачи, которые решают реклама и финансовые услуги. Прибыль, полученная от рекламы и финансовых сервисов, демонстрирует значительный рост. В 2024 году доходы от рекламы выросли на 95%, достигнув 4,8% от общего оборота Ozon. Выручка от финтех-направления увеличилась в 2,9 раза, составив 3,2% от общего оборота Ozon. По мнению экспертов, развитие этих направлений способствует повышению рентабельности Ozon.

Сопоставивая показатели с другими платформами, такими как Яндекс, можно сделать вывод о высокой доходности от рекламной деятельности. Ozon предоставляет информацию об EBITDA и прибыли в области финтеха: в 2024 году чистая рентабельность до налогообложения достигла 28%, а финтех-направление обеспечило 81% общей EBITDA группы.

В дальнейшем компания намерена продолжать активное развитие финтех-направления, особенно в 2025 году. За менее чем три года кредитный портфель увеличился с нуля до 3% оборота Ozon. Руководство рассчитывает, что в течение пяти лет кредитный портфель достигнет 10–15% оборота при сохранении рентабельности собственного капитала (ROE) на высоком уровне — не менее 30%.

Ozon также намерен продолжать наращивать применение финансовых сервисов компании за пределами собственной торговой площадки. Предполагается, что к середине 2025 года объем платежей, обработанных вне маркетплейса Ozon, достигнет более 50%, по сравнению с примерно 40% в 2024 году. Мы считаем, что успешное развитие финтех-направления способно позитивно повлиять на стоимость Ozon в будущем.

Редомициляция в 2025 г. Ожидается, что редомициляция снимет вопросы, возникающие в связи с регистрацией компании за границей. Кроме того, Ozon рассчитывает на включение своих акций в первую группу котировок и во все релевантные индексы Московской биржи.

Ключевые риски

Незначительный риск продолжительной остановки торговой деятельности и резкого увеличения объема доступных акций на рынке, связанный с перерегистрацией компании в другой юрисдикции. Акционеры Ozon 1 сентября поддержали технические аспекты, касающиеся редомициляции компании. Ожидается, что МосБиржа в октябре объявит о временной остановке торгов расписками Ozon, связанной с автоматической конвертацией ценных бумаг в российской инфраструктуре. По нашим оценкам, этот перерыв займет приблизительно месяц, и не дольше.

Мы не ожидаем, что зарубежные ценные бумаги сразу же начнут поступать на российский рынок, поскольку стандартная процедура редомициляции к ним неприменима. Однако после завершения процесса релокации их владельцам может быть легче самостоятельно осуществлять обмен этими бумагами. Значительный объем акций Ozon, приблизительно 30% капитала компании, в настоящее время находится в зарубежной инфраструктуре. Если бумаги начнут поступать на рынок постепенно, начиная с конца 2025 года, и к тому времени рынок восстановит свой рост, то, по нашему мнению, это скорее приведет к повышению ликвидности, а не ограничит стоимость акций.

Риск ужесточения регулирования. В России периодически поднимается вопрос о дополнительных мерах регулирования маркетплейсов и их финансовых сервисов. Законодательные нововведения могут представлять угрозу для развития и прибыльности Ozon, однако на данный момент мы не видим достаточных оснований для включения этого фактора в наши прогнозы. Напомним также, что в прошлом году антимонопольная служба классифицировала Wildberries и Ozon как коллективных монополистов, контролирующих приблизительно 80% рынка. Считаем, что пристальное внимание антимонопольной службы к этим бизнесам сохранится.

Повышение конкуренции способно стимулировать увеличение инвестиций . Мы рассчитываем на последовательное повышение прибыльности компании, хотя обострение конкурентной борьбы может этому воспрепятствовать. В то же время, высокие процентные ставки на рынке, по нашему мнению, скорее будут сдерживать интенсивность конкуренции.

Основные изменения

В модель были включены впечатляющие показатели за второй квартал 2025 года. В результате пересмотренного прогноза, ожидается увеличение выручки компании в 2025–2026 гг. на 10–11%. Это связано с ускоренным ростом рекламного сегмента и более эффективной комиссионной выплатой с оборота, которая превысила наши первоначальные ожидания в первой половине 2025 года.

В результате были пересмотрены в сторону повышения прогнозы по EBITDA (на 46% в 2025 году и на 34% в 2026 году) и чистой прибыли. Считаем, что EBITDA в 2025 году может составить 138 млрд руб. и превысит обновленный прогноз самой компании, который составляет 100–120 млрд руб. Кроме того, ожидается, что Ozon сможет показать чистую прибыль уже в 2026 году, при условии, что развитие компании не будет негативно затронуто макроэкономическими или регуляторными факторами.

Наши прогнозы по выручке сопоставимы с общими ожиданиями, однако они более оптимистичны в отношении EBITDA и чистой прибыли на 2025–2026 годы. Следует учитывать, что текущий консенсус может быть не вполне репрезентативным: оценки выручки на 2025–2026 годы по разным брокерским домам различаются на 40%, а показатели EBITDA — на 80%. Это вполне закономерно, поскольку прогнозы сильно зависят от предположений относительно стратегии компании, конкурентной среды и нормативного регулирования.

По нашим оценкам, соотношение EV/EBITDA на ближайшие 12 месяцев составляет 7х, что значительно ниже среднего значения в 10х, зафиксированного в период с 2023 по 2025 год. Однако мы полагаем, что исторический мультипликатор не является репрезентативным из-за относительно недавнего появления положительной EBITDA у Ozon.

Оценка: «Позитивная». Прогноз целевой цены на год — 6700 рублей.

В связи с пересмотренным прогнозом по EBITDA и незначительным уменьшением безрисковой ставки в модели, целевая цена по акциям Ozon была повышена на 6%. При этом, рассчитанная нами целевая цена предполагает доходность, превышающую среднюю по рынку, на 35%.

По нашим расчетам, стоимость бумаг отражает мультипликатор EV/EBITDA по нашим прогнозам, показатели EBITDA на 2025 год составят 6,3х, а на 2026 год — 5,2х, что является привлекательным условием для развивающегося бизнеса.