Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора По мнению аналитиков, цена акций «НОВАТЭКа» через год составит 1700 рублей, а текущая оценка бумаги — «Позитивная». В этой статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайшем будущем.

Мы пересмотрели целевую цену акций «НОВАТЭКа» в сторону повышения на 13%, установив ее на уровне 1700 рублей за акцию, и изменили рекомендацию с «Нейтральной» на «Позитивную». При оценке акций в рамках новой стратегии безрисковая ставка была уменьшена с 13% до 12%. Кроме того, мы внесли коррективы в макроэкономические прогнозы и прогнозы цен на энергоносители, однако это изменение оказало негативное влияние на оценку. В настоящее время премиальность акций составляет 21%, что соответствует позитивной оценке компании. Акции «НОВАТЭКа» демонстрируют коэффициент P/E, равный 8,4x, исходя из наших прогнозов прибыли на ближайшие 12 месяцев, что на 17% меньше среднего значения за последние 10 лет.

Взгляд на компанию

Первые поставки в южные регионы Китая осуществлены с проекта «Арктик СПГ-2». Летняя навигация в Арктике, позволяющая транспортировать сжиженный природный газ (СПГ) без использования судов ледового класса, стартовала в мае. В начале сентября компания сообщила о начале отгрузок в китайские порты; известно, что первая партия прибыла в конце августа. В ближайшее время основное внимание будет уделяться признакам работы двух построенных линий завода по сжижению газа, общая мощность которых составляет 13,2 млн тонн в год. Появление информации о полноценной работе проекта и последующей организации регулярных отгрузок будет положительно воспринято рынком. В настоящее время у компании недостаточно судов ледового класса для навигации в зимний период. В расчеты стоимости НОВАТЭКа включены только действующие проекты, поскольку публично недоступны важные данные для оценки перспективных проектов, таких как Мурманский СПГ.

Перспективный газовый бизнес, имеющий масштабные цели. Деятельность компании НОВАТЭК охватывает добычу природного газа и газового конденсата, их переработку и производство сжиженного природного газа. Несмотря на внешние ограничения, компания продолжает наращивать объемы добычи природного газа (+2% в годовом исчислении за первое полугодие) и жидких углеводородов (+1,4%) и изучает возможности строительства новых крупных производственных мощностей по выпуску СПГ.

Драйверы роста

Существует значительный резерв для увеличения объемов производства. Стратегические цели компании по наращиванию годового объема производства СПГ до 57 млн тонн остаются в силе. В настоящее время доступно недостаточно открытых данных о прогрессе в реализации проектов «Мурманский СПГ», «Обский СПГ» и третьей очереди «Арктик СПГ – 2». Согласно новой Энергетической стратегии Российской Федерации до 2050 г., предусмотрено создание еще одного проекта компании — «Арктик СПГ-1». Смягчение санкционного режима, возможность закупки оборудования из-за рубежа и приобретение ледокольных танкеров способны вызвать пересмотр оценки акций компании, что, в свою очередь, продемонстрирует потенциал «НОВАТЭКа» в мировом секторе СПГ.

Активное развитие связано с освоением перспективного направления – извлечением и реализацией жидких углеводородов.

Компания демонстрирует активное расширение своей деятельности в сфере добычи жидких углеводородов, и в прошлом году объемы производства выросли на двузначный процент. НОВАТЭК фокусируется на добыче газового конденсата, поскольку его реализация не регулируется ОПЕК и облагается более низким НДПИ по сравнению с нефтью. Развитие этого направления будет способствовать повышению прибыльности бизнеса за счет высокой маржинальности газового конденсата.

Ключевые риски

Санкционное давление и его последствия. В связи с введенными ограничениями, некоторые активы НОВАТЭКа работают с перебоями, и эта ситуация может сохраняться длительное время. В нынешних рыночных реалиях потенциально прибыльные проекты пока не оказывают существенного влияния на стоимость акций компании. К ним относятся, в частности, Мурманский СПГ, Обский СПГ, третья нить Арктик СПГ-2 и объекты для перевалки СПГ.

Ямал СПГ и санкции. Несмотря на то, что основной проект НОВАТЭКа не находится под санкциями и функционирует без существенных затруднений в части логистики и финансовых вопросов, в СМИ сообщается, что при разработке каждого нового пакета санкций Евросоюз обсуждает возможность ужесточения ограничений в отношении российской нефтегазовой отрасли, в том числе производства сжиженного природного газа. Следует учитывать, что Ямал СПГ привлекает международных инвесторов, в числе которых TotalEnergies, владеющая 20% акций компании. TotalEnergies подписала долгосрочный договор с Ямал СПГ на поставку 4 млн тонн СПГ ежегодно, что представляет собой самый крупный контракт в рамках данного проекта.

Рост объемов предложения на мировом рынке газа. Европейский союз планирует продолжать диверсификацию поставщиков газа. В результате доля компании НОВАТЭК на этом важном рынке может уменьшиться, что потребует от компании переориентировать поставки сжиженного природного газа (СПГ) в другие регионы. Это повлечет за собой рост затрат на транспортировку. За последние три года структура газового рынка Европы существенно изменилась. Европейские потребители снизили зависимость от российских энергоносителей и стали чаще использовать трубопроводный газ из Северной Африки и Норвегии, а также СПГ из Катара и США.

Основные изменения

Макроэкономические прогнозы, в том числе касающиеся цен на энергоносители, были скорректированы. Снижение безрисковой ставки с 13% до 12% стало одним из ключевых факторов, повлиявших на повышение оценки акций НОВАТЭКа. Внесенные в модель корректировки также учитывают ухудшение макроэкономической обстановки и снижение цен на нефть. В базовый сценарий не включено быстрое смягчение санкций, поскольку на данный момент отсутствуют достаточные основания для ожидания столь благоприятного развития событий.

Внесение изменений, основанных на реальных данных и действующих ограничений. В связи с менее оптимистичными прогнозами относительно цен на сырье, мы скорректировали прогнозы основных финансовых показателей на 2025–2026 годы, снизив их. Наши текущие оценки более сдержанные, чем общепринятые. Отмечаем также относительно невысокую эффективную ставку налога на прибыль (8%), зафиксированную в первой половине года, которую не рассматриваем как стабильную и видим вероятность ее значительного увеличения уже по результатам второй половины года.

Оценка: «Позитивная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев – 1700 рублей.

Пересматриваем прогноз целевой цены, улучшаем оценку до «Позитивной». Мы скорректировали целевую цену акций «НОВАТЭКа», увеличив ее на 13% до 1700 рублей за акцию. Данное изменение связано с пересмотром безрисковой ставки и обновлением макроэкономических прогнозов. Ранее мы занимали «нейтральную» позицию, однако теперь она стала более оптимистичной. Ожидается, что на ближайшие 12 месяцев акция принесет избыточную доходность в размере 21%. Текущий коэффициент P/E, основанный на прогнозируемой прибыли за 2025 год, равен 8,8х, что ниже среднего значения за прошлые периоды, составлявшего 10,2х.