Аналитики снизили прогнозы по Норильскому никелю, что повлияет на дивиденды; у РуссНефти стабильная операционная деятельность, но риски сохраняются до 2026 года.
В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя металлургического сектора Стоимость акций Норильского никеля составляет 160 рублей, оценка — «Нейтральная». В этой статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайшем будущем.
Прогнозируемая стоимость акций Норильского никеля пересмотрена в сторону повышения на 14%, до 160 рублей. Наша рекомендация по акциям компании остается нейтральной.
Оценка акций по-прежнему превышает справедливую стоимость, так как мультипликатор превышает 15x Р/Е. Ожидается, что в течение следующих 12 месяцев коэффициент P/E опустится до 10х, что приблизится к историческому среднему значению в 8х. По нашему мнению, на формирование оценки будут влиять три основных фактора: сохранение текущих цен на медь и палладий, девальвация рубля и дальнейшее уменьшение процентных ставок.
Взгляд на компанию
Стабилизация прибыли потребует немало времени. Низкие показатели за первое полугодие стали следствием укрепления рубля и снижения стоимости никеля. Недавнее кратковременное повышение цен на палладий, платину и, в меньшей степени, медь, возможно, несколько позитивно скажется на результатах второго полугодия, однако минимальный положительный денежный поток в первом полугодии исключает возможность выплаты дивидендов. В июле компания пересмотрела в сторону снижения прогноз по объему производства никеля и меди на 2025 год на 4%. При этом каждый из металлов обеспечивает не более трети выручки, и, таким образом, сильный рубль является более значимым фактором, сдерживающим рост прибыли. Помимо этого, для потребителей цветных металлов, поставляемых компанией «Норникель» в Китай и другие страны, сохраняется риск, связанный с жесткой торговой политикой США.
Драйверы роста
Укрепление торговых связей между Соединенными Штатами и государствами Азии. США продолжают использовать жёсткие высказывания в адрес государств, включая Китай и Индию, являющихся значительными потребителями цветных металлов. Установление договорённостей между США и этими странами, а также ослабление конфронтации, способно стимулировать и спрос, и стоимость металлов.
Вероятность дальнейшего уменьшения ключевой ставки в России. У компании значительная долговая нагрузка, которая достигла почти 2-кратного размера по итогам первого полугодия. В течение этого периода процентные выплаты превысили 35% EBITDA, что оказало заметное негативное влияние на прибыль. Ранее компания направляла на погашение процентов менее 10% EBITDA. Снижение ключевой ставки окажет положительное влияние на увеличение прибыли и свободного денежного потока – источника дивидендов компании.
Ослабление рубля. Ослабление национальной валюты до уровня 89,3 рубля за доллар (прогноз на конец 2025 года) приведет к увеличению прибыли компании в текущих ценах на 19%.
Ключевые риски
Усиленная торговая политика Соединенных Штатов и продолжающаяся дифференциация мировой экономики. Введение США заградительных пошлин может привести к нарушению логистических связей. Вероятно, это вызовет рост цен на металлы, однако долгосрочный мировой спрос столкнется с негативным влиянием. Это неблагоприятно скажется на положении Норникеля, который является поставщиком более 5% мирового никеля и 40% палладия.
Крепкий рубль. Поддержание стоимости акций на нынешнем значении приведет к затягиванию периода с низкой чистой рентабельностью, негативно скажется на прибыли компании и уменьшит шансы на возобновление выплаты дивидендов в ближайшее время.
Неопределенность стратегии развития. Введенные ранее санкции послужили причиной корректировки второго этапа Серной программы, включая перенос Медного завода в Китай и уменьшение запланированных объемов производства к 2025 году, вызванное необходимостью импортозамещения оборудования. Эти изменения стали реакцией на ограничения, которые вынуждают направлять часть ресурсов на проекты, призванные обойти эти ограничения или уменьшить их воздействие, вместо инвестиций в увеличение производства и получение прибыли.
Основные изменения
Снижение стоимости рубля, корректировка прогноза по объёмам производства на 2025 год и изменение ценовой политики на металлы. В результате переоценки прогнозируемые цены на 2026 год были повышены: на 4% для меди, на 35% для платины и на 13% для палладия. Одновременно была снижена безрисковая ставка с 13% до 12%. Также был изменен средний курс рубля на 2026 год, его значение повышено на 4%, до 94,4 руб./$. Прогноз производства на 2025 год был скорректирован в соответствии с новыми данными: объем производства никеля уменьшен на 4%, меди — на 4%.
Оценка — «Нейтральная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев — 160 рублей.
Cохраняем взгляд. При оценке стоимости акций компании «Норникель» мы используем метод дисконтированных денежных потоков. По нашим расчетам, потенциал роста составляет 26%, а требуемая доходность — 5%.
Предоставленная информация не служит индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, инвестиционным целям, уровню допустимого риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные финансовые потери, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, описанные в данной информации.
Настоящий материал подготовлен и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и предоставляемых ею услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанными с ними рисками, а также иной раскрываемой информацией (включая ссылку на страницу для подачи обращений (жалоб) рекомендуется ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются банковскими услугами, такими как открытие счетов и прием депозитов. Деньги, переданные по договору брокерского обслуживания, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177- ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за широкого спектра операций и предоставляемых услуг ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированных лиц на финансовых рынках. Это может привести к тому, что:
а) компания или ее аффилированные лица имеют собственные вложения в упомянутые в материале финансовые инструменты или производные от них;
б) с клиентами совершались операции с упомянутыми финансовыми инструментами или их производными;
в) состоятся в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязательными по финансовым инструментам, указанным в материале.
Кроме того, сотрудники компании могли исполнять функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или лиц, обязанных по упомянутым финансовым инструментам.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед покупкой выбранного Вами финансового инструмента уточните возможность его приобретения. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у него потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания его квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты.
Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
