Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Взгляд на нефтегазовый сектор — «Позитивный». В этом материале подробнее расскажем, с чем он может столкнуться в ближайшие месяцы, а также на какие акции стоит обратить внимание.

Главное

• Взгляд на нефтегазовый сектор: «Позитивный».

• Средний потенциал роста: 34%.

• Фавориты: ЛУКОЙЛ, ЕвроТранс, НОВАТЭК.

• Аутсайдеры: Татнефть.

В деталях

С октября ОПЕК+ начнет новый этап снятия добровольных ограничений на добычу нефти. За месяц до этого договоренность была достигнута восемью наиболее активными участниками ОПЕК+. На этот раз картель снимет ограничения на добычу в объеме 1,65 млн баррелей в сутки (мбс). Именно такой объем нефти был выведен с рынка начиная с мая 2023 года. Предыдущий этап отмены добровольных ограничений, действовавших в размере 2,5 мбс, должен был завершиться в сентябре 2025 года – годом раньше запланированного срока, однако не привел к снижению цены Brent ниже 60 долларов за баррель.

ОПЕК+ выражает уверенность в том, что сможет вытеснить более дорогие баррели, в особенности американские. Обращение президента Трампа к нефтяным компаниям США с призывом увеличить добычу не принесло результатов: объемы производства с начала года остались на уровне декабря 2024 года. Это обусловлено экономическими факторами, поскольку для открытия новой скважины необходима цена Brent в среднем 69 долларов за баррель. По прогнозам, к концу 2026 года добыча в США стабилизируется, чтобы на мировом рынке могли занять свои позиции баррели, более выгодные по стоимости производства из стран ОПЕК+.

Конкретного плана поэтапного увеличения объемов добычи до 1,65 мбс пока не существует, однако при увеличении на 0,14 мбс ежемесячно реализация этой задачи потребует около года. Вывод на рынок такого объема в течение 12 месяцев превысит годовой прирост мирового потребления жидких углеводородов, составляющий 1,1–1,3 мбс. В связи с этим, некоторые участники рынка вряд ли смогут выполнить свои производственные обязательства в 2026 году, и в первую очередь это коснется объемов из Северной Америки, которые не смогут конкурировать по стоимости.

По нашему мнению, значительного снижения цены Brent ниже отметки в 60 долларов за баррель не произойдет в четвертом квартале 2025 года и в начале 2026 года. С октября по ноябрь спрос на нефть, как правило, снижается после летнего периода и сентября. В связи с этим, дефицит на нефтяном рынке вероятно усилится, и мы прогнозируем снижение стоимости нефти до отметки в $60 за баррель.

Заявления Соединенных Штатов и Европейского союза о возможном усилении санкций в отношении российского экспорта способны поддержать цены на сырье на мировом рынке, учитывая потенциальное сокращение объемов поставок. Тем не менее, после 2022 года мы оцениваем эти риски как невысокие, поскольку импортеры из Китая и Индии (составляющие около 80%) пока не предпринимают шагов по уменьшению закупки российских товаров.

Стоимость Brent, опустившаяся ниже $60 за баррель, вероятно, станет сигналом для ОПЕК+ о необходимости приостановки увеличения объемов добычи. Низкие цены на нефть также обострят кризис в американской нефтедобывающей отрасли, что по экономическим причинам будет способствовать сокращению производства. В то же время, страны G7, руководствуясь неэкономическими соображениями, могут попытаться решить проблемы переизбытка нефти на рынке путем увеличения экспорта из Ирана, Венесуэлы и России.

Восстановление сбалансированных цен на нефть, вероятно, займет не менее года. Учитывая недавнее решение ОПЕК+ об отмене ограничений на добычу в 1,65 мбс, мы теперь считаем, что мировой рынок не вернется к равновесному уровню цен до 2027 года. Равновесие для нас означает цену, при которой бурение новых скважин в США становится безубыточным. В 2025 году этот показатель составляет 69 долларов за баррель, а с учетом инфляции и при использовании современных технологий, к 2027–2028 годам он увеличится до 73–75 долларов за баррель.

Мы сохраняем прогноз по средней цене нефти Brent на 2025 год на уровне $67 за баррель, поскольку ожидаем ее снижение до $60 за баррель в четвертом квартале, после достаточно высокого показателя в $71 за баррель в течение первых восьми месяцев года. Влияние взаимных торговых пошлин между США и ведущими мировыми экономиками пока не оказало значительного воздействия ни на оценки роста мирового ВВП, ни на прогноз увеличения спроса на нефть.

В перспективе нескольких лет прогнозируется уменьшение стоимости газа. В начале года цены на газ в Европе резко выросли, превысив отметку в $500 за тысячу кубических метров. Это было связано с холодной зимой и прекращением транзита российского газа через Украину (15 млрд куб. м в 2024 г.). Однако впоследствии котировки существенно снизились, чему способствовали и сезонные изменения.

Снижение объемов поставок газа от Газпрома в Европу и Турцию с 50 миллиардов кубометров в 2024 году до 40 миллиардов кубометров в 2025 году, вероятно, не окажет значительного влияния на цены во второй половине года. Отсутствие транзита через Украину в 2025 году, приводящее к дефициту в 10 миллиардов кубометров, составляет лишь 2% от общего объема потребления в Европе.

К концу 2026 года экспорт сжиженного природного газа (СПГ) из США, благодаря реализации новых проектов, увеличится на 35% по сравнению с показателями конца 2024 года и достигнет отметки в 187 миллиардов кубометров. Катар также намерен существенно нарастить объемы производства: за последующие три года планируется увеличить выпуск СПГ на 64% – до 126 миллионов тонн, или 171 миллиарда кубометров. Ожидается, что такие значительные поставки газа на мировой рынок в будущем могут привести к снижению цен до 300 долларов за тысячу кубометров.

Внешние ограничения на российский нефтяной экспорт, введенные США и ЕС в 2025 году, не оказали существенного влияния на дисконт российской марки Urals. Однако, трудности, связанные с экспортом из России, будут сохраняться в течение длительного периода, и, вероятно, дисконт, как и долларовая цена нефти, стабилизируется лишь к концу 2027 года. В рамках нашего базового сценария, ни Китай, ни Индия, которые вместе импортируют приблизительно 80% нефти из России, не прекратят закупки российских энергоносителей. Например, если некоторые индийские нефтеперерабатывающие заводы, являющиеся импортерами, столкнутся с санкциями, они смогут реализовывать производимые нефтепродукты на внутреннем рынке без возможности их экспорта в ЕС.

По оценкам экспертов, добыча нефти в России к 2026 году может приблизиться к показателям 2018–2019 годов. Объемы добычи нефти в России определяются требованиями соглашения ОПЕК+ и планом компенсации за избыточное производство в период 2024–2025 гг. Ожидается, что к концу 2025 года добыча жидких углеводородов в РФ сохранится примерно на уровне 2024 года – 516–517 млн тонн. В будущем году существует возможность увеличения добычи на 6% в годовом исчислении, до 550 млн тонн (по сравнению с 560 млн тонн в 2019 году). Если бы не было дополнительного роста, добыча достигла бы отметки в 531 млн тонн – на 3,5% меньше.

Стоимость товаров, номинированных в рублях, снизилась во втором квартале, однако, девальвация рубля может оказать положительное влияние. По нашим прогнозам, в 2025 году средняя рублевая цена нефти Urals уменьшится на 24%, составив 4,8 тыс. руб. за баррель. Это снижение связано с пересмотренной оценкой стоимости Urals в долларах, а также с ожиданиями укрепления рубля в течение 2025 года. Достижение уровня выше 6 тыс. руб./барр. для котировок Urals маловероятно до 2027 года.

Текущая стоимость ниже 5 тыс. руб./барр. представляется неоправданно низкой, главным образом из-за сильного курса рубля. Мы ожидаем, что к концу 2025 года национальная валюта ослабнет до 89,3 рубля за доллар, что станет основной поддержкой цен на нефть в ближайшие месяцы.

Повышение стоимости бензина на оптовом рынке имеет временный характер. Рост цен в бензиновом сегменте обусловлен двумя причинами. Прежде всего, атаки беспилотных летательных аппаратов и возникшие вследствие этого аварии вынуждают нефтеперерабатывающие заводы проводить незапланированные ремонты. Кроме того, ограничение экспорта не способствует быстрому удовлетворению потребностей внутреннего рынка (объемы поставок бензина за рубеж невелики). В случае дизельного топлива серьезных проблем не наблюдается, так как существует возможность увеличения внутреннего рынка за счет экспорта. Оптовые цены на бензин АИ-92 с начала года увеличились на 35%, на дизельное топливо — на 15%.

По мнению экспертов, действия Правительства Российской Федерации окажут быстрое воздействие на ситуацию с бензином, когда будут восстановлены производственные мощности на нефтеперерабатывающих заводах. Предполагается, что власти стремятся стабилизировать цены на уровне, характерном для начала летнего периода.

Нефтеперерабатывающие предприятия, такие как Газпром нефть, Татнефть и Башнефть, особенно уязвимы к сбоям в работе. Тем не менее, финансовые показатели за год, скорее всего, не пострадают значительно даже при остановке производства на несколько недель. Для интегрированных нефтяных компаний перерыв в работе НПЗ влечет за собой лишь кратковременное снижение прибыли, поскольку сырую нефть можно продавать через морские порты.

По предварительным оценкам, финансовые результаты деятельности нефтяных предприятий также продемонстрируют снижение к концу года. Снижению рублевых цен на нефть можно винить в сложившейся ситуации. Для целей налогообложения цена марки Urals в первом полугодии 2025 года в среднем составила 5,1 тыс. руб./баррель, что ниже показателя 2024 года, который составлял 6,3 тыс. руб./баррель. По прогнозам, в 2025 году цена снизится до 4,8 тыс. руб./баррель. Помимо сокращения промежуточных дивидендов по сравнению с прошлым годом, вероятно снижение и годовых дивидендов. Негативные дивидендные перспективы усугубляются применением повышенной стандартной ставки налога на прибыль в размере 25%.

Снижение размера выплат дивидендов вызывает недовольство инвесторов, для которых первостепенно важна текущая доходность. Мы считаем, что участники рынка понимают: текущая ситуация на рынке далека от стабильности, как в отношении цен на нефть, так и в отношении ожиданий по курсу рубля. Данное осознание, как мы думаем, должно не допустить более существенного снижения в нефтегазовом секторе.

Увеличение объемов поставок газа по газопроводу «Турецкий поток» не позволит «Газпрому» полностью возместить потерю транзита через территорию Украины (15 млрд куб. м в 2024 году), так как будет составлять лишь около двух третей от этого объема. Европейские страны последовательно готовятся к полному отказу от российского газа, транспортируемого по трубопроводам, к 2027 году. В результате экспорт «Газпрома» в ЕС может снизиться с 40 млрд куб. м в 2025 году до 23 млрд куб. м в 2028 году, что сопоставимо с текущими объемами поставок в Турцию.

Судя по имеющимся данным, существенного увеличения объемов производства и продажи СПГ компанией «НОВАТЭК» в 2025 году не ожидается благодаря проекту «Арктик СПГ-2». Тем не менее, в последнее время поступают позитивные сообщения о выгрузке нескольких СПГ-танкеров в южном Китае. Это позволяет предположить о формировании канала сбыта и возможности начала регулярных поставок, по крайней мере, в период летней навигации – с мая по ноябрь.

«Оптимистичная оценка ситуации в секторе, несмотря на негативные тенденции и пессимистичные прогнозы финансовых результатов

На оценку акций компаний нефтегазового сектора повлияли два фактора, имеющие разную направленность. К ним относятся снижение стоимости энергоресурсов в рублевом выражении и уменьшение безрисковой ставки дисконтирования с 13% до 12%. В некоторых случаях мы скорректировали финансовые прогнозы на 2025 год и последующие периоды, учитывая фактические финансовые показатели за первое полугодие, а также информацию о росте объемов транспортировки газа в Китай (Газпром) или увеличении квот на добычу нефти (нефтяной сектор).

В итоге, мы пересмотрели нашу оценку акций «Лукойла» и «Новатэка» в сторону повышения, с «Нейтральной» до «Позитивной». Положительный эффект от снижения ставки дисконтирования денежных потоков оказался сильнее негативного влияния, вызванного пересмотром прогнозов цен на энергоносители.

По мнению аналитиков, наиболее перспективными с фундаментальной точки зрения являются акции Роснефти, Транснефти и НОВАТЭКа

✔️Среди других нефтяных компаний Роснефть характеризуется высокой долговой нагрузкой (Чистый долг/EBITDA 1,6х). По этой причине ее акции могут быть более реактивными на снижение ключевой ставки и ожидаемый рост цен на нефть в национальной валюте. При падении процентных ставок рыночная капитализация компании может увеличиваться быстрее обычного. Снижение процентов по кредитам приведет к росту чистой прибыли, которая служит основой для расчета дивидендов. Кроме того, у Роснефти наибольший потенциал роста добычи в нефтяном секторе. Проект «Восток Ойл» с планируемой мощностью 100 млн т нефти в год может начать экспортные поставки со своего терминала уже в конце 2026 г.

✔️Несмотря на повышение налога на прибыль до 40% с 2025 по 2030 год, у Транснефти есть шансы продолжать выплачивать хорошие дивиденды после 2025 года. Двухзначную доходность поддерживают несколько факторов: восстановление добычи нефти в России со второго квартала 2025 года, планы ОПЕК+ отменить еще один добровольный раунд ограничений и индексация тарифов на транспортировку нефти по прогнозной инфляции. Значительные финансовые активы на балансе компании (478 млрд руб., составляющие 51% рыночной капитализации) обеспечивают чистый процентный доход.

✔️Проект «Арктик СПГ – 2» призван повысить финансовые показатели НОВАТЭКа и его дивиденды в среднесрочной перспективе. Компания планирует реализовать несколько проектов по производству СПГ: Мурманский СПГ (2032 г.), Обский СПГ, а также третью очередь «Арктик СПГ – 2». В отличие от трубопроводной системы Газпрома, транспортная гибкость НОВАТЭКа значительно выше. Компании необходимо решать ряд задач: строительство танкеров и СПГ-заводов, налаживание сбыта продукции преимущественно в азиатском регионе.

К компаниям, акции которых демонстрируют перспективы роста, но сопряжены со значительными рисками, относятся ЕвроТранс, РуссНефть и обыкновенные акции СургутНГ

➡️ЕвроТранс, компания с небольшой капитализацией, демонстрирует высокую перспективность. Прогнозируется, что в 2025 году его дивидендная доходность составит 21%. В свою очередь, мажоритарные акционеры планируют реинвестировать дивиденды за 2024–2025 гг., направляя их на усиление финансовой устойчивости компании.

➡️РуссНефть характеризуется устойчивым операционным бизнесом и низкими мультипликаторами. Однако компания сталкивается с риском не выполнить обязательства по основному долгу и пут-опциону в первом квартале 2026 года. Ограниченность денежных ресурсов компании обусловлена необходимостью их накопления в период, когда цены на нефть могут оставаться низкими в 2025–2026 гг.

➡️Акции Сургутнефтегаза находятся у двухлетних минимумов, несмотря на то, что компания сохраняет прибыльность как от основной деятельности, так и от процентов по вкладам. Мы не прогнозируем снижения цены акций, однако возможны изменения интереса инвесторов при появлении новых корпоративных вестей или изменении внешней ситуации.

По мнению экспертов, недооцененными являются привилегированные акции Сургутнефтегаза, Башнефти и Татнефти

❌По прогнозам, к концу 2025 года у Сургутнефтегаза даже при несильном курсе рубля ожидается чистый убыток по итогам года. Поэтому дивидендные выплаты по привилегированным акциям в 2025 году составят один рубль на акцию, что совпадет с выплатами по обыкновенным акциям. Доходность составит всего два процента%.

❌Фундаментальная оценка у Татнефти пока остается достаточно низкой. В 2025 году появились опасения, что коэффициент выплаты дивидендов может сохраниться на уровне 50% от прибыли. Это в сравнении с показателем 75% по итогам прошлого года.

❌Согласно прогнозам, дивидендные выплаты «Башнефти» в 2025 году могут сократиться почти вдвое по сравнению с предыдущим годом. Отсутствие промежуточных данных о финансовых результатах компании не внушает доверия к этим прогнозам.

Подробные обзоры по каждой компании

просто нажмите на нужное название