Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя российского технологического сектора По оценке МТС, стоимость акции на горизонте года составляет 280 рублей, а взгляд на бумагу — «Нейтральный». В этой статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайшем будущем.

Сохраняем нейтральную позицию в отношении акций МТС, несмотря на увеличение целевой стоимости до 280 рублей, что на 8% выше предыдущей оценки.

По нашему мнению, увеличение процентных ставок негативно скажется на чистой прибыли МТС в 2025 году. Тем не менее, регулярные дивидендные выплаты и перспектива первичного публичного размещения акций дочерних компаний при благоприятной конъюнктуре рынка акций способны удержать стоимость акций на прежнем уровне.

Взгляд на компанию

Компания, предоставляющая услуги связи, демонстрирует привлекательную дивидендную отдачу, однако имеет значительные процентные обязательства. Деятельность МТС сосредоточена в отрасли, демонстрирующей высокую устойчивость к внешним экономическим факторам. Дополнительный рост показателя EBITDA возможен благодаря развитию рекламного и финансового направлений, а также реализации мероприятий по оптимизации затрат. В то же время, процентные ставки являются определяющим фактором для прибыли и денежных потоков в период с 2025 по 2026 год. По нашим прогнозам, прибыль уменьшится в два раза в 2025 году, а в 2026 году восстановится до уровня, характерного для 2024 года.

МТС выплачивает дивиденды. По нашим прогнозам, выплата за 2025 год составит 35 рублей на акцию (доходность 16%). Этот показатель совпадает с уровнем 2024 года и является минимальным в рамках дивидендной политики компании. В прошлом МТС частично оплачивала дивиденды за счет заемных средств, но в 2024–2025 годах эта практика была более заметной (без учета доходов от финтех-сегмента), поскольку негативное воздействие процентных ставок снизило денежный поток. Однако в 2026 году мы ожидаем улучшения денежного потока без учета финтех-сегмента на фоне снижения процентных ставок. На наш взгляд, это должно способствовать сохранению стабильности дивидендов.

Ожидается, что анонсированные планы первичного публичного размещения акций дочерних компаний способны позитивно повлиять на инвестиционную привлекательность бумаг МТС, однако сроки проведения размещений будут определяться состоянием фондового рынка.

Драйверы роста

Дивдоходность 16% на горизонте 12 месяцев. Ожидается, что дивидендная выплата по итогам 2025 года составит 35 рублей за акцию, что соответствует уровню выплат за 2024 год и минимальным требованиям, установленным дивидендной политикой.

Повышение выручки и EBITDA в 2025 г. Ожидаем роста доходов МТС на 12% в 2025 году благодаря развитию всех ключевых направлений деятельности, причем особенно значительный вклад в это внесут рекламный и банковский бизнес, а также основной сегмент – связь. Также прогнозируется существенный рост показателя EBITDA – на 13%, что обусловлено оптимизацией затрат.

Первичные публичные размещения акций многообещающих компаний способны увеличить стоимость всей организации . МТС подтверждает планы проведения первичных публичных размещений акций (IPO) своих подразделений, занимающихся рекламой (Adtech) и услугами краткосрочной аренды (Юрент), на 2025 год. Однако, как отмечается, точные даты размещения акций будут определяться в зависимости от динамики процентных ставок и общей рыночной конъюнктуры. По мнению компании, технически подготовка к размещению может быть завершена уже в первом квартале 2026 года. Выручка, полученная от рекламного направления, в 2024 году составила 8% от общего дохода МТС, что эквивалентно 55 миллиардам рублей, продемонстрировав рост на 62% за год. А выручка Юрент за первое полугодие 2025 года, по нашим оценкам, составила 2% от общего дохода МТС. Финансовые показатели сегментов МТС на текущий момент не разглашаются.

Ключевые риски

Увеличение процентных расходов уменьшает прибыль, а форма прибыли и денежного потока определяется уровнем процентных ставок. Совокупная долговая нагрузка МТС оценивается как умеренная: показатель чистого долга, соотнесенный с EBITDA без учета арендных платежей, составил 1,9х на конец 2024 года. В первой половине 2025 года компания практически полностью использовала свою операционную прибыль для погашения чистых процентных расходов, вызванных высокими процентными ставками в России, что привело к снижению чистой прибыли в 3,5 раза (даже с учетом корректировки на доход от продажи армянского бизнеса в 2024 году). Ожидается, что во второй половине 2025 года ситуация с прибылью улучшится при условии снижения ключевой ставки и за счет более благоприятной базы для сравнения. Тем не менее, по итогам 2025 года мы прогнозируем снижение чистой прибыли на 58%.

Макроэкономические и регуляторные риски. Снижение потребительского спроса в России может оказать неблагоприятное воздействие на доходы компании. Однако, как правило, сектор связи демонстрирует устойчивость к экономическим спадам.

На данный момент не определено, удастся ли компании МТС в текущем году полностью компенсировать увеличение расходов за счет повышения тарифов. В октябре 2024 года антимонопольная служба пришла к выводу, что МТС необоснованно увеличила стоимость услуг мобильной связи, и обязала оператора внести 3 миллиарда рублей в федеральный бюджет, а также вернуть тарифы к прежним значениям. МТС оспорила это решение в судебном порядке, однако арбитражный суд в июле вынес решение в пользу ФАС. Сохранение подобного подхода со стороны регулятора может ограничить возможности МТС по повышению тарифов в дальнейшем, что потенциально создаст риски для показателей роста и прибыльности.

Сложности с закупкой оборудования для сети. Рост стоимости и усложнение трансграничных платежей, а также импорта способно оказать неблагоприятное влияние на функционирование сети и возможности развития центров обработки данных и облачных сервисов компании. Одновременно, положительная тенденция заключается в создании новых базовых станций на территории РФ, включая работу компании Иртея, в которой МТС владеет 50% акций. В настоящее время оборудование проходит тестирование на сети МТС.

Существуют значительные финансовые риски, связанные со строительством сетей 5G в малоперспективном диапазоне частот. В июне Министерство цифрового развития утвердило регламент проведения торгов по распределению частот для предоставления услуг связи пятого поколения (5G). Дата проведения аукциона будет установлена организатором торгов (Роскомнадзор), однако протокол с результатами должен быть подписан до окончания текущего года. Речь идет не о востребованном у операторов «золотом диапазоне» (3400–3800 МГц), а о малопривлекательном для них диапазоне 4800–4990 МГц. При этом начальная стоимость двух лотов остается значительной – 26,2 млрд руб. и 21,2 млрд руб. Кроме того, победители торгов должны будут обеспечить покрытие связью 5G в городах-миллионниках, используя российские базовые станции. Ранее глава Минцифры высказывал мнение, что данный аукцион вряд ли вызовет интерес у операторов. А сами операторы оценивали срок возврата инвестиций в сети, работающие в этом диапазоне, в 20–30 лет, даже не принимая во внимание затраты на участие в аукционе. Поэтому, если МТС все-таки приобретет частоты на этом аукционе, это увеличит капитальные затраты в 2025 году и, вероятно, в последующие периоды.

Основные изменения

Учли в прогнозах результаты за II квартал 2025 г. Мы пересмотрели в сторону повышения прогноз EBITDA компании на 2025–2026 годы на 3%, поскольку эффект от сокращения затрат оказался более существенным, чем предполагалось ранее. Прогноз по чистой прибыли на 2026 год также был увеличен на 4%, однако на 2025 год он был снижен в связи с ускоренным ростом амортизации и процентных платежей, начиная с текущего года.

По нашим оценкам, ожидаемая выручка и показатель EBITDA на 2025–2026 годы превышают средние рыночные ожидания на 2–4%. В то же время, наш прогноз по чистой прибыли более сдержанный, поскольку мы полагаем, что консенсус может не в полной мере учитывать потенциальный масштаб сокращения прибыли МТС в 2025 году. За первое полугодие МТС зафиксировала чистую прибыль в размере 8 млрд руб., в то время как консенсус-прогноз на год составлял 38 млрд руб.

Наш целевой P/E на год вперед в 7х ниже исторических 9х из-за влияния временно высоких процентных ставок на целевую цену.

Оценка: «Нейтральная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев – 280 рублей.

В результате пересмотра нашей модели и незначительного снижения безрисковой ставки, мы увеличили целевую цену МТС на 8%, до 280 рублей. Предполагаемая нами целевая цена соответствует доходности 10%.

Стоимость акций компании оценивается невысоко с точки зрения мультипликаторов EV/EBITDA — 3,5х на 2026 г., но оценка по Р/Е на год вперед выглядит справедливо, на наш взгляд, в сравнении с историческим средним. У акций хорошая дивдоходность на год вперед в 16%. Также, ожидания IPO «дочек» в случае улучшения рыночной конъюнктуры могут поддерживать котировки, но эффект на целевую цену зависел бы от оценки при размещении.