Интер РАО сохраняет оптимизм, ТГК-1 выигрывает от повышения цен на электроэнергию
В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя электроэнергетического сектора По оценке экспертов, стоимость акций Интер РАО в течение года составит 5,4 рубля, а перспективы выглядят позитивно. В этой статье мы расскажем о том, какие перспективы ожидают компанию в четвертом квартале 2025 года.
Мы придерживаемся позитивной оценки акций Интер РАО, однако немного корректируем целевую цену – на 4%, до 5,4 руб. за акцию. Компания Интер РАО представила результаты за второй квартал 2025 года: выручка увеличилась на 12% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, скорректированная EBITDA – на 25%, а скорректированная чистая прибыль – на 29%. Затраты на инвестиции также выросли, составив 53%. Традиционно дивидендные выплаты оказывали поддержку котировкам, однако в текущем году подобного эффекта не наблюдается. Ожидается, что ряд пересмотров тарифов на мощность и повышение цен на газ могут оказать положительное влияние на результаты во второй половине 2025 года.
Взгляд на компанию
Важнейшие сегменты — сбыт и электрогенерация. Результаты, полученные за второй квартал, демонстрируют увеличение в ряде направлений деятельности, включая продажи, производство энергии, строительство и инжиниринг. При этом зарубежные активы и торговые операции показали снижение, а убытки корпоративного центра увеличились. Объем продаж (13,7 млрд руб.) по EBITDA эквивалентен доходам от энергетического бизнеса (17,9 млрд руб.).
Исключая обязательства по аренде, денежная масса на счетах компании уменьшилась до 456 млрд рублей. Инвестиционные доходы за второй квартал составили 36 млрд рублей. Чистый процентный доход во втором квартале остался на отметке 21 млрд рублей, в то время как скорректированная операционная EBITDA за этот период достигла 37 млрд рублей.
Драйверы роста
Регулирование, спрос, тарифы, цены. Увеличение стоимости электроэнергии и мощности, а также повышение тарифов оказали значительное влияние на рост финансовых показателей Интер РАО. Несмотря на умеренный рост спроса с начала текущего года, цена на электроэнергию ощутимо возросла. Получение большей прибыли сбытовой компанией позволяет Интер РАО расширять источники доходов.
Дивиденды. Интер РАО выплачивает дивиденды раз в год — пока дивидендная политика, предусматривающая выплату 25% прибыли, и политика в отношении квазиказначейских акций не пересмотрены, рост дивидендных выплат в пользу миноритарных акционеров будет ограничен. Интер РАО сохраняет статус крупной прибыльной компании, однако существенного повышения корпоративной привлекательности и дивидендной доходности в ближайшее время ожидать не следует.
Новые мощности. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новых мощностей в период с 2027 по 2028 год окажет существенное положительное влияние на финансовые показатели Интер РАО.
Ключевые риски
Капзатраты, корпоративное управление. Новый проект в Восточной Сибири, требующий инвестиций в размере 257 млрд руб. (примерно половина общего объема финансирования), находится в стадии реализации. Помимо этого, ведется работа над масштабным проектом на Каширской станции. Ранее компания сообщала о приобретениях в сфере инжиниринга и информационных технологий. Нам представляется, что не все эти приобретения приносят явную пользу акционерам.
Дивиденды ограничены. Вероятно, что финансовое положение Интер РАО не станет непосредственным фактором, определяющим размер дивидендных выплат. Акционеры смогут получить лишь небольшую часть прибыли (25%), благодаря процентному доходу, который формируется от активов на сумму приблизительно 0,5 триллиона рублей, находящихся на балансе компании.
Основные изменения
Безрисковая ставка уменьшилась, а величина чистой денежной позиции была пересмотрена. Финансовое положение по-прежнему играет существенную роль в определении стоимости компании, однако ясно, что рынок (и мы) принимают во внимание лишь определенную долю имеющихся денежных средств.
Оценка: «Позитивная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев — 5,4 рубля.
Оценка целевой цены акций Интер РАО, выполненная с использованием модели дисконтированных денежных потоков, составляет 5,4 рубля за акцию. Мы придерживаемся умеренно позитивной оценки Интер РАО. На наш взгляд, для раскрытия потенциала и увеличения стоимости компании необходимо внести коррективы в её корпоративную политику. Однако, в настоящее время ожидать существенных изменений, таких как увеличение размера дивидендных выплат, не представляется целесообразным.
Предоставленная информация не может служить индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, целям инвестирования, уровню допустимого риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные финансовые потери, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, указанные в данной информации.
Настоящий материал подготовлен и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанным с ними рисками, иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу, на которой можно оставить обращение (жалобу) рекомендуем ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами по открытию банковских счетов и приему вкладов. Деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем внимание на наличие конфликта интересов, который возникает из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество разных услуг на финансовых рынках. В связи с этим:
а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них; б) могли совершать или совершают в интересах клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них; в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента уточните, доступен ли он Вам к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у него потребности совершать действия, которые в соответствии с действующим законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться. Цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущих результатов. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в данном материале.
ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
