Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя потребительского сектора Стоимость акций Henderson составляет 950 рублей, а оценка бумаг — «Позитивная». В этой статье мы расскажем о перспективах компании в ближайший период.

Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Henderson, учитывая их избыточную доходность в 54%, несмотря на снижение целевой цены на 5%, до 950 рублей.

Мы видим хорошие перспективы для развития бизнеса. Экономическое снижение и изменения погодных условий могут создавать непредсказуемость. Однако мы ожидаем, что во второй половине года рост доходов увеличится, а прибыльность, вкупе с умеренной долговой нагрузкой Henderson, позволит снизить воздействие неблагоприятных макроэкономических факторов, и компания продолжит выплачивать дивиденды.

Взгляд на компанию

Основываясь на исторической динамике увеличения прибыли и выплат дивидендов, можно говорить о позитивных тенденциях, однако стоит учитывать возможность кратковременного снижения потребительского спроса и связанных с этим рисками. Henderson занимает лидирующие позиции на российском рынке мужской одежды.

Ожидается, что компания увеличит свою долю на рынке благодаря увеличению торговых площадей, при этом сохраняя высокую рентабельность. Прибыльность и умеренный уровень задолженности позволят уменьшить воздействие макроэкономической нестабильности и изменений погодных условий.

Henderson применяет дивидендную политику, согласно которой дивиденды выплачиваются дважды в год, исходя из чистой прибыли компании. Мы прогнозируем увеличение этих выплат в ближайшие годы, поскольку ожидаем роста как чистой прибыли, так и коэффициента распределения.

Драйверы роста

Бизнес, обладающий высокой прибыльностью и незначительной задолженностью, меньше подвержен влиянию повышения процентных ставок. Соотношение Чистый долг/EBITDA По состоянию на июнь 2025 года, Henderson не имеет арендных обязательств и составляет 0,5х, а чистая рентабельность за первое полугодие 2025 года оказалась положительной и достигла 9%.

Влияние спроса и процентных ставок определит, насколько успешными окажутся показатели за 2025 год. В 2025 году мы ожидаем увеличения выручки на 21%, и полагаем, что во второй половине этого года темпы роста ускорятся за счет более благоприятной базы для сравнения. Ожидается, что увеличение выручки будет поддерживать расширение торговых площадей на 17–19%, рост продаж на квадратный метр благодаря более высокой эффективности нового формата салонов, а также увеличение объема онлайн-продаж. По нашим оценкам, это повлечет за собой увеличение EBITDA на 12%, в то время как прибыль может остаться близкой к прошлогодней из-за увеличения процентных ставок.

Ожидаемая доходность дивидендов составляет 7% на ближайшие 12 месяцев, с возможностью дальнейшего роста. Компания повысила дивиденды за 2024 год на 27% по сравнению с предыдущим, что стало следствием увеличения чистой прибыли. Ожидается, что по результатам 2025 года дивиденды сохранятся примерно на уровне прошлого года – 38 рублей на акцию, поскольку высокие процентные ставки оказывают давление на прибыль. Напомним, Henderson выплачивает дивиденды дважды в год. Максимальные капитальные затраты на новый распределительный центр приходятся на 2025 год, и мы прогнозируем постепенное увеличение дивидендной отдачи в дальнейшем – выше 50% от чистой прибыли, заложенной на 2025 год.

Ключевые риски

Наблюдается общая макроэкономическая нестабильность и влияние неблагоприятных погодных условий. Изменения в макроэкономической ситуации и необычные перепады температур способны оказывать заметное влияние на потребительский спрос продукции компании.

К валютным рискам относятся, в частности, увеличение разницы между курсами валют и повышение стоимости импортируемых товаров. Большая часть продукции компании изготавливается за границей, и расчеты в основном ведутся в иностранной валюте, главным образом в китайских юанях. В связи с этим, снижение курса рубля, а также усложнение и увеличение стоимости международных расчетов могут представлять угрозу для прибыльности и оборотного капитала компании. Однако недавнее укрепился рубля, напротив, может оказать умеренно положительное влияние на рентабельность к концу года.

Наблюдается возрастающая конкуренция, в частности, вследствие активизации зарубежных игроков. Возрождение активности зарубежных компаний, ранее ограничивших свое присутствие в России с 2022 года, может привести к усилению конкуренции в сфере деятельности Henderson. Однако, за последние три года Henderson сумел укрепить свои позиции на рынке, что потенциально уменьшит воздействие на его бизнес в подобной ситуации.

Основные изменения

Мы приняли во внимание, что валовая маржа оказалась ниже прогнозируемого уровня в первой половине года, и рассчитываем на ее повышение в будущем. Упадок показателя руководство компании объясняет неблагоприятным изменением курса рубля. Мы также ожидаем позитивных изменений во второй половине года, однако это по-прежнему влечет за собой пересмотр наших прогнозов относительно EBITDA на 2025–2026 годы с понижением на 3–4%, а также в отношении чистой прибыли – на 13–16%. Наши ожидания по выручке соответствуют общему мнению аналитиков на 2025 год и превышают их на 2026 год.

Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев составляет около 9х — выше исторического среднего 7х в 2024–25 гг., но мы считаем исторический мультипликатор малопоказательным, учитывая короткую историю торгов акциями Henderson на Мосбирже.

Оценка: «Позитивная». Прогноз целевой цены на год — 950 рублей.

Установление целевой цены на ближайшие 12 месяцев в размере 950 рублей обусловлено ожидаемой доходностью 54% и позитивной инвестиционной рекомендацией.

В связи с более сдержанными прогнозами по рентабельности в период с 2025 по 2026 год, целевая цена на Henderson была уменьшена на 5.

По нашему мнению, акции Henderson в настоящее время демонстрируют привлекательную оценку EV/EBITDA в 3х и по P/E в соответствии с нашими прогнозами EBITDA и чистой прибыли на 2026 год, коэффициент составляет 6x.