Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя нефтегазового сектора По мнению аналитиков, стоимость акций «Газпром нефти» в течение года может достичь 730 рублей, что свидетельствует о позитивном прогнозе. В этой статье мы расскажем о перспективах компании в ближайшем будущем.

Мы скорректировали целевую цену акций Газпром нефти с 710 до 730 рублей за акцию. Наша оценка перспектив на следующие 12 месяцев остается «Позитивной», поскольку, по нашим расчетам, снижение безрисковой ставки нивелирует влияние пониженного прогноза ожидаемых рублевых цен на российскую нефть и нефтепродукты. Оценка избыточной доходности акции составляет 22%, что и соответствует «Позитивному» взгляду. Акции Газпром нефти торгуются с коэффициентом P/E 9,9x, исходя из наших прогнозов прибыли на следующий год, что выше среднего значения за последние 10 лет, составляющего 4,9x, однако мы ожидаем, что рублевая цена на нефть вернется к равновесному уровню к 2027 году.

Взгляд на компанию

Оценка рыночной ситуации формируется под влиянием дивидендной доходности, и на 2025 год прогнозируется сохранение коэффициента на уровне 75%. По нашим расчетам, выплата дивидендов на акцию в 2025 году составит 46 рублей, что ниже показателя за 2024 год (79 рублей на акцию) и за 2023 год (102 рубля на акцию). Однако стоит отметить, что в последние годы ситуация на рынке нефти была более благоприятной. В 2024 году Газпром нефть не внесла существенных изменений в дивидендную политику, хотя такая возможность существовала в связи с изменениями в размере отложенных налоговых обязательств. Мы считаем, что в 2025 году компания сохранила коэффициент дивидендных выплат на уровне 75%, а дивидендная база во второй половине года улучшится благодаря прогнозируемой положительной курсовой разницы. Ожидаемая дивидендная доходность за 2025 год составляет 9%.

Высокие операционные результаты и модернизация НПЗ. Несмотря на то, что в 2024 году отрасль добычи и переработки нефти в России в целом столкнулась со спадом – добыча жидких углеводородов уменьшилась на 3% из-за ограничений ОПЕК+, а нефтепереработка сократилась на 2%, – компания «Газпром нефть» показала положительную динамику. Компания увеличила объемы добычи углеводородов на 5% и нарастила переработку на нефтеперерабатывающих заводах на 1%. Такой результат стал возможен благодаря перераспределению добычных квот от Газпрома и окончанию модернизации основных производственных мощностей на Московском и Омском НПЗ. В перспективе это должно привести к сокращению капитальных вложений в нефтеперерабатывающий сектор.

Драйверы роста

Перспективные экспортные направления и возможности увеличения объемов производства. Газпром нефть является одним из лидеров среди российских нефтедобывающих предприятий по объему премиальных экспортных каналов (70%). К ним относятся, в частности, разработка Приразломного месторождения в акватории Арктики, порт «Арктические ворота» и использование трубопровода «Восточная Сибирь — Тихий Океан». За прошедшие три года компания предприняла шаги для минимизации последствий санкций, которые начали действовать 10 января 2025 года. Также Газпром нефть существенно повысила объем добычи углеводородов – с 80 млн тонн нефтяного эквивалента в 2015 году до 127 млн тонн в 2024 году. Данный результат был достигнут благодаря применению передовых технологий. Исходя из представленных данных, мы полагаем, что после отмены ограничений ОПЕК+ компания сможет увеличить добычу и приступить к освоению новых месторождений.

Внутренний рынок обеспечивает устойчивость денежных поступлений «Газпром нефти» в России. Для Газпром нефти ключевым источником дохода является не экспорт нефти, а продажа нефтепродуктов на внутреннем рынке. При этом большая доля продукции приходится на премиальный сегмент, в частности, розничные продажи, которые превышают объемы оптовых поставок. В период с 2022 по 2024 год на Московском и Омском нефтеперерабатывающих заводах компании была проведена модернизация оборудования для наращивания производства легких нефтепродуктов.

Привлекательные дивиденды в будущем. По оценкам инвесторов, двузначный уровень дивидендов от «Газпром нефти» может быть достигнут начиная с 2027 года. Вместе с тем, мы прогнозируем, что в период с 2025 по 2026 год дивидендные выплаты будут скромнее из-за неблагоприятной ценовой конъюнктуры на мировом рынке нефти. Следует учитывать, что в 2024 году на уменьшение дивидендов повлиял и рост условных отложенных налоговых обязательств. Умеренный уровень долга позволяет компании иметь потенциал для повышения коэффициента и увеличения размеров дивидендных выплат, однако, вероятно, это произойдет в будущем, при улучшении финансовых результатов.

Ключевые риски

Падение цен на нефть и рост курса рубля. Нефтяные котировки испытывают давление в связи с решением стран ОПЕК+, предусматривающим увеличение добычи. Ожидается, что возросшее предложение будет нивелировано ростом потребительского спроса к концу 2026 года. Также стоит отметить уход с рынка производителей с невысокой эффективностью, например, компаний из США. В обозримом будущем сдерживать финансовые результаты «Газпром нефти» могут умеренные цены на энергоресурсы, выраженные в рублевом эквиваленте.

Контроль над ценами на нефтепродукты в России. Власти Российской Федерации пристально наблюдают за изменениями цен и объемов на отечественном рынке. С осени 2023 года экспортные нормы на бензин корректируются административным путем. Законодательством установлены максимальные оптовые цены, которые ежегодно увеличиваются на 3%. В связи с высоким уровнем инфляции, не исключено введение более жестких мер, ограничивающих формирование цен как на оптовом, так и на розничном рынках нефтепродуктов. Эти сегменты имеют большое значение в структуре доходов Газпром нефти.

Усиление санкционного давления. В январе Министерство финансов США ввело санкции, ограничивающие деятельность компании «Газпром нефть». Представители компании сообщили о подготовке к новым ограничениям. Тем не менее, новые санкции, несомненно, окажут влияние на финансовые показатели в ближайшие годы. По предварительным расчетам, доля выручки, формируемая за счет экспорта сырья, может достигать половины. Помимо этого, введение санкций повлекло за собой требование американских регуляторов о выходе «Газпром нефти» из числа акционеров сербской компании NIS. Однако существует возможность, что Сербия приобретет этот актив по рыночной стоимости.

Основные изменения

Прогнозы нескольких ключевых макроэкономических индикаторов были скорректированы, учитывая изменения в российской экономике и ухудшение ситуации на рынке после недавнего решения ОПЕК+. Также мы снизили безрисковую ставку с 13% до 12%.

Влияние публикации отчётности и введения санкций. Расчеты были скорректированы с учетом фактических данных, содержащихся в отчётности за первое полугодие 2025 года. В прогнозы также были заложены более существенные скидки на экспортные товары, как реакция на введенные 10 января США ограничительные меры. Это послужило причиной пересмотра наших оценок в сторону понижения.

В результате мы пересмотрели прогнозы по всем основным показателям на 2025–2026 годы в сторону ухудшения. Наши ожидания относительно выручки и чистой прибыли на оба года стали более осторожными по сравнению с общепринятыми. Мы считаем, что некоторые аналитики еще не в полной мере оценили негативное влияние ситуации на рынке нефти, однако ожидаем, что это произойдет в скором времени.

Оценка: «Позитивная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев — 730 рублей.

Незначительно увеличиваем целевую стоимость и сохраняем позитивный прогноз. Мы увеличили целевую цену акций «Газпром нефти» на 3%, установив ее на уровне 730 рублей за акцию. Данное решение стало следствием анализа безрисковой ставки, макроэкономических прогнозов и цен на нефть. Наша оценка акций компании остается «Позитивной», поскольку ожидаемая дополнительная доходность составляет 22%. Согласно прогнозам, коэффициент P/E, основанный на ожидаемой прибыли на следующий год, равен 9,9х, что представляет собой довольно высокий показатель. Однако рублевые цены на нефть пока не достигли своего равновесного уровня, который ожидается в 2025-2026 годах.