ФСК–Россети: инвестиции увеличиваются, Юнипро сохраняет позитивную оценку
В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя электроэнергетического сектора По оценке ФСК-Россети, горизонт год составляет 0,09 рубля, а рейтинг бумаги – «Нейтральный». В этой статье мы расскажем о перспективах компании в IV квартале 2025 года.
Мы подтверждаем целевую цену в 0,09 рубля за акцию и сохраняем «Нейтральную» рекомендацию. Ориентация компании на инвестиции сохраняется и находит подтверждение в увеличении инвестиционных расходов (235 млрд рублей за первое полугодие 2025 года). Выручка холдинга также демонстрирует рост, что связано с проведенной с 1 июля очередной индексацией тарифов для сетей. Консолидированная чистая прибыль компании остается значительной (104 млрд рублей за первое полугодие, более 200 млрд рублей за 2024 год по МСФО).
Стоимость компании существенно зависит от прогнозируемых и фактических инвестиционных затрат. На данный момент мы предполагаем, что инвестиционные расходы останутся высокими (около 580 миллиардов рублей в 2025 году), однако в последующие годы будет наблюдаться их постепенное снижение. Наше мнение заключается в том, что текущая оценка акций является обоснованной.
Взгляд на компанию
Инвестиции в электрические сети. Электросетевая компания «ФСК-Россети» осуществляет владение и эксплуатацию магистральных и распределительных электросетей на территории России. По нашему мнению, текущий размер инвестиций создает потенциальные угрозы для миноритарных акционеров «ФСК-Россети», так как вложения в сетевую инфраструктуру не обеспечивают сопоставимую отдачу и прибыльность посредством тарифов, в отличие от инвестиций в электрогенерацию.
Драйверы роста
Повышение тарифов, оптимизация инвестрасходов. Индексация тарифов является благоприятным фактором для компаний, подлежащих регулированию. Повышение тарифов позволяет ФСК-Россети увеличивать доходы, а при условии поддержания контроля над расходами, способствует софинансированию инвестиционной программы за счет прибыли. Дополнительные источники включают амортизацию и привлечение заемных средств. Оптимизация операционных и инвестиционных расходов могла бы повысить эффективность финансовой модели компании.
Плата за техприсоединение, резерв мощности. Существует несколько нормативных актов, способных оказать поддержку сетям. Среди инициатив компании, которые могут увеличить доходы, стоит отметить оплату резерва мощности. Не менее важной является и консолидация сетевых компаний, действующих на отдельных территориях.
Ключевые риски
Отсутствие дивидендов. Решение ФСК-Россети об отказе от дивидендов связано с приоритетом инвестиций. Однако, по нашему мнению, текущая инвестиционная программа еще не демонстрирует экономической эффективности, подобной договорам на поставку мощности, заключаемым с электрогенераторами. В связи с этим, данные затраты, вероятно, снижают стоимость компании. Учитывая отрицательный свободный денежный поток, вероятность возобновления выплат дивидендов представляется крайне низкой.
Основные изменения
Обновили стоимость капитала. Повышение тарифов позволит нам прогнозировать улучшение финансовых результатов в 2025 году по сравнению с 2024 годом. Ключевым фактором является объем инвестиционной программы. Согласно нашим текущим прогнозам, инвестиции составят 580 млрд руб. в 2025 году, 400 млрд руб. в 2026 году и 350 млрд руб. в 2027 году. Увеличение инвестиционных затрат может повлиять на нашу оценку.
Оценка: «Нейтральная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев – 0,09 рубля.
Согласно нашей оценке, выполненной с использованием метода дисконтированных денежных потоков, целевая цена акции на горизонте в 12 месяцев составляет 0,09 рубля (стоимость акционерного капитала — 22,4%, средневзвешенная стоимость капитала — 25,4%). Мы видим ряд факторов, представляющих собой потенциальные риски: продолжение реализации инвестиционной программы, увеличение операционных расходов (обусловленное инфляцией издержек) и другие. К позитивным факторам относятся оптимизация инвестиционной программы и восстановление положительного свободного денежного потока. В настоящее время в нашей модели предусмотрено сокращение инвестиционных затрат в 2026 году до 400 млрд рублей в год.
Предоставленная информация не является персональной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, целям инвестирования, уровню допустимого риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, которые могут возникнуть в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, описанные в данной информации.
Настоящий материал создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и связанными с ними рисками, а также иной раскрываемой информацией (включая ссылку на страницу для подачи обращений (жалоб) рекомендуется ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами, связанными с открытием банковских счетов и приемом вкладов. Деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обращаем ваше внимание на наличие конфликта интересов, который может возникнуть из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество различных услуг на финансовых рынках. В связи с этим:
а) могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них; б) могли совершать или совершают в отношении клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них; в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязательными по финансовым инструментам, указанным в Материале.
Также конфликт интересов может возникнуть из-за того, что сотрудники ООО «Компания БКС» исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента уточните, доступен ли он Вам к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у него потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение о получении статуса квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом:
аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
