Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя потребительского сектора Ожидается, что курс фикс-прайс достигнет 1,4 рубля к концу года, а текущая оценка бумаги — «Позитивная». В этой статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайший период.

Наше заключение: целевая стоимость акций Fix Price составляет 1,4 рубля, а инвестиционная рекомендация – «Позитивная», что обусловлено высокой доходностью, оцениваемой в 67%.

Мы исходим из того, что Фикс Прайс сможет начать демонстрировать незначительный рост выручки уже в 2026 году. С учетом этого вводных данных, оценка акций представляется заманчивой: 6х Р/Е и дивидендная доходность 16% по нашим прогнозам на 2025 год. Главный риск заключается в том, что этот переломный момент может не наступить, что, по нашему мнению, ограничит потенциал повышения стоимости акций. Тем не менее, мы полагаем, что сценарий ускорения роста более вероятен, несмотря на невысокие показатели в 2023–1П25.

Взгляд на компанию

Мы прогнозируем увеличение стоимости акций при условии, что компании удастся ускорить рост доходов в период с 2026 по 2027 год. Фикс Прайс демонстрировала более высокие темпы роста по сравнению с рынком (на 20–30% в период с 2019 по 2022 год), однако с 2023 года прирост выручки замедлился (до 3–7% в год). Этого оказалось недостаточно для компенсации ускоренного роста затрат на персонал, что привело к снижению рентабельности. В случае, если компании не удастся изменить ситуацию к 2026 году, мы не ожидаем существенного потенциала роста с текущих цен акций. Однако, в случае ускорения роста выручки, по нашим оценкам, потенциал увеличения прибыли и стоимости акций компании будет представлять интерес. Мы полагаем, что долгосрочное ускорение роста более вероятно, чем продолжение замедления продаж, благодаря улучшению макроэкономической ситуации для Фикс Прайс (стабилизации рынка труда, процентных ставок и инфляции), а также действиям компании, направленным на расширение ассортимента.

Фикс Прайс придерживается дивидендной политики. Ожидается, что доходность дивидендов по итогам 2025 года достигнет 16%. Компания характеризуется прибыльностью и небольшим уровнем задолженности.

Драйверы роста

В России продолжает действовать запрос на доступные цены, поэтому мы ожидаем ускорения роста доходов в 2026 году. Негативное влияние на продажи и рентабельность Фикс Прайс, по нашему мнению, оказывают аномалии на рынке труда, начавшиеся в 2022 году, и сопутствующий им рост реальных доходов. Тем не менее, доля покупателей, ориентированных на экономию, остается значительной – примерно 60% в 2024 году. В перспективе мы ожидаем более сдержанное увеличение доходов населения, что, согласно нашим прогнозам, позволит сохранить макроэкономические факторы, определяющие спрос на продукцию Фикс Прайс. Кроме того, компания реализует ряд мер, направленных на изменение ассортимента (в частности, начата продажа алкогольной продукции) и совершенствование бизнес-процессов.

Ожидается, что рост выручки Fix Price начнет постепенно ускоряться в 2026–2027 годах, достигнув 12% и 14% соответственно, после прогнозируемого нами менее успешного 2025 года (рост 7%). Мы считаем, что в сочетании с мерами по сокращению затрат, некоторой стабилизацией темпов роста зарплат и уменьшением процентных ставок в России это может повлечь за собой увеличение чистой прибыли в 2026 году после ее снижения в 2025 году.

Привлекательная прогнозная дивдоходность — ждем 16% за 2025 г. После завершения процедуры обмена акциями Fix Price планирует регулярно выплачивать дивиденды. Специальных выплат за прошлые периоды мы не ожидаем, поскольку компания уже осуществила выплату специальных дивидендов в конце 2024 года. Однако, по нашему мнению, сроки и размер этих выплат должны быть более предсказуемыми.

Дивидендная политика, применяемая в российской сети Фикс Прайс, аналогична той, что используется в казахстанской Fix Price: на выплаты Фикс Прайс планирует направить как минимум 50% чистой прибыли за год. Мы полагаем, что при этом коэффициент выплат может быть выше. Долговая нагрузка Фикс Прайс невысокая: 0,3х по показателю Чистый долг/EBITDA на конец I полугодия 2025 г. по старым стандартам учета аренды. Компания также сообщала, что не планирует копить денежные средства на балансе. Поэтому мы ждем, что вся чистая прибыль будет распределяться как дивиденды.

Ожидается, что дивиденды за 2025 год составят 0,12 рубля на акцию, что соответствует доходности 16%, и будут выплачены в следующем году. По нашим оценкам, дивиденды могут увеличиваться в среднем на 30% ежегодно по результатам деятельности за 2026–2028 годы, благодаря росту чистой прибыли после снижения в 2025 году.

Благодаря небольшому объему долга и высокой рентабельности, предприятия становятся менее восприимчивы к росту процентных ставок. По предварительным расчетам, соотношение Чистого долга к EBITDA компании на первое полугодие 2025 года, без учета арендных обязательств, равно 0,5х. При этом, рентабельность чистой прибыли, даже в неблагоприятном первом полугодии 2025 года, достигла 3%.

Покупка компанией собственных акций может оказать положительное влияние на стоимость акций. Программа стартовала 1 сентября и будет действовать в течение шести месяцев. Общий объем программы составляет до 1 миллиарда акций, что соответствует до 1% капитала компании. Приобретенные акции могут быть задействованы в рамках программы мотивации сотрудников.

Ключевые риски

Если разворота в бизнесе не последует. В период с 2023 по первое полугодие 2025 года темпы увеличения доходов Фикс Прайс отставали от показателей рынка продуктовой торговли и уровня инфляции, хотя, по нашему мнению, потребность в доступным ценам оставалась высокой. Так, в первом полугодии выручка компании увеличилась лишь на 5%, в то время как в розничном сегменте зафиксирован рост на 9%. При этом сопоставимые продажи выросли на 1%, а торговая площадь расширилась на 11%. Замедление роста и увеличение затрат на оплату труда, вызванное конкуренцией за сотрудников, привели к уменьшению прибыльности компании.

В случае, если компании не удастся увеличить объем продаж в 2026–2027 годах, это, по нашему мнению, свидетельствует о менее благоприятных перспективах развития бизнеса в будущем.

Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. На выручку магазинов Fix Price влияет экономическая ситуация, в особенности в категориях товаров, не связанных с продуктами питания и бытовой химией (на них приходится 44% выручки в первом полугодии 2025 года.).

Влияние новостного фона способно оказывать давление на цены в течение среднего периода времени. В июле, в результате обмена бумагами из зарубежных источников, акции попали на Московскую биржу. Доля в акционерном капитале Фикс Прайс, представленная акциями на Мосбирже и не принадлежащая стратегическим акционерам, увеличилась приблизительно в пять раз, достигнув 17%. Если существенная часть акционеров из зарубежной инфраструктуры примет решение о продаже акций, это может оказать негативное влияние на динамику котировок в среднесрочной перспективе. Объем торгов акциями Фикс Прайс с момента начала торгов составил 44% от максимально возможного объема предложения, согласно нашим расчетам, поэтому давление на котировки может сохраняться в ближайшее время. В этом отчете мы проанализировали динамику котировок после проведённого обмена

К валютным рискам относятся, в частности, увеличение разницы между курсами валют и повышение стоимости импортируемых товаров. В первом квартале 22% розничной выручки Fix Price пришлось на импортные товары. Таким образом, снижение курса рубля может временно ухудшить рентабельность, а также вызвать потенциальные трудности и увеличение стоимости международных платежей в текущем году. Однако, как правило, курс валюты влияет на рентабельность с лагом в несколько кварталов. И недавнее укрепление рубля, наоборот, может оказать умеренное положительное влияние на маржу в ближайшие кварталы.

Основные изменения

Учли в модели результаты за II квартал 2025 г. За отчетный квартал рост выручки был незначительным, что нашло отражение в пересмотре прогнозов. Мы уменьшили наши ожидания по ключевым показателям на 2025 год на 1–6%, а на 2026 год – на 1–4%. Прогнозируемость роста выручки предприятия остается невысокой. Наши новые прогнозы сопоставимы с общепринятыми оценками выручки на 2025–2026 годы.

Наш целевой мультипликатор P/E на 12 месяцев составляет 7х — немного ниже среднего за 2022–2025 гг. в 8х, с учетом меньшей уверенности в будущих темпах роста выручки компании.

Оценка: «Позитивная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев – 1,4 рубля.

Установленная нами целевая цена на ближайшие 12 месяцев, составляющая 1,4 руб., отражает ожидаемую доходность в размере 67% и предполагает позитивный прогноз.

Мы оставляем целевую цену по акциям Фикс Прайс без изменений, поскольку положительное влияние незначительного снижения безрисковой ставки в нашей модели нивелирует пересмотр прогнозов прибыли.

Мы исходим из того, что Фикс Прайс сможет остановить снижение выручки уже в 2026 году. С учетом этого вводных данных акции представляются привлекательными: по нашим расчетам, коэффициент P/E составит 6х, а дивидендная доходность достигнет 16% на основе прогнозов на 2025 год. Главный риск заключается в том, что разворот тренда может не состояться, что ограничит потенциал роста стоимости акций. Тем не менее, мы полагаем, что ускорение роста более вероятно, несмотря на невысокие показатели в 2023–2025 гг.