Продажи растут, но рентабельность снижается и увеличивается эмиссия
В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя сектора недвижимости Ожидаемый уровень на горизонте года составляет 45 рублей, а оценка по документам — «Негативная». В данной статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайший период.
Мы пересматриваем наш рейтинг акций Эталона до «Негативный» и одновременно снижаем целевую цену с 120 рублей до 45 рублей за акцию на год вперед. Наши прогнозы были скорректированы с учетом обнародованных финансовых результатов за первое полугодие, а также запланированной масштабной дополнительной эмиссии, которая составляет примерно 70% от капитализации компании. Незначительное снижение стоимости капитала частично смягчило пересмотр оценки. Мы фиксируем устойчивый рост продаж застройщика и стратегическую направленность менеджмента на премиальный сегмент, который в меньшей степени затронут последствиями высоких процентных ставок. Однако по итогам первого полугодия зафиксировано снижение валовой рентабельности, а также увеличение финансовых расходов и убыток, которые значительно превысили наши ожидания. Мы полагаем, что рынок в целом негативно воспринимает информацию о существенной дополнительной эмиссии, направленной на увеличение земельного банка
Взгляд на компанию
Активная региональная экспансия. Эталон – значимый участник рынка недвижимости, одна из ведущих корпораций, специализирующихся на девелопменте и строительстве в России. Компания ориентирована на проекты массового сегмента. В настоящее время стратегия развития предполагает акцент на региональном расширении и оптимизации затрат, что имеет особое значение в условиях их роста.
Драйверы роста
Изменение объемов реализации в регионах, возобновление выплаты дивидендов. Расширение деятельности в регионах является важным фактором, способствующим укреплению и увеличению объемов продаж Эталона. Это предусмотрено действующей стратегией и поддерживает положительную динамику продаж. В условиях высоких процентных ставок и нестабильной экономической ситуации компания сфокусировалась на более дорогих сегментах в Москве и Санкт-Петербурге, поскольку спрос на жилье этого класса меньше подвержен влиянию ипотечных программ и обеспечивает поддержание высокой прибыльности. Завершенный процесс редомициляции в Россию также в перспективе позволит компании возобновить выплату дивидендов и окажет положительное влияние на инвестиционный климат.
Ключевые риски
Увеличение финансовых издержек, уменьшение объемов реализации, значительная дополнительная эмиссия. Замедление экономического роста стало ключевой угрозой для Эталона, как и для других компаний-застройщиков. Данный фактор может повлиять на снижение спроса и объемов продаж. Помимо этого, высокие процентные ставки оказывают неблагоприятное воздействие на финансовое положение компании, особенно в связи с реализацией новых проектов: рыночные ставки по проектному финансированию повышены, а Эталон продолжает активно инвестировать в соответствии с текущей стратегией расширения деятельности в регионах.
В дополнение к этому, Эталон сообщил о соглашении о покупке всей доли акций АО «Бизнес-Недвижимость», которое обладает активами в виде земельных участков, предназначенных для возведения жилых и коммерческих объектов недвижимости премиум и бизнес-класса. Объем инвестиций в сделку составит 14,1 млрд руб., и для ее финансирования компания намерена провести SPO. Точная дата SPO не определена, однако группа рассчитывает на его завершение до конца текущего года. Следует учитывать, что объем дополнительной эмиссии значителен и приблизительно равен 70% от текущей рыночной капитализации группы, что может существенно повлиять на долю существующих акционеров.
Основные изменения
Выручка демонстрирует значительный рост, однако финансовые показатели испытывают негативное влияние. Мы пересмотрели прогнозы и увеличили ожидания, основываясь на последних релизах и изменившихся макроэкономических условиях. Ожидается, что выручка превысит показатели рекордного 2024 года, что подтверждается положительными финансовыми результатами за первое полугодие 2025 года. Вместе с тем, существенно повышен прогноз по процентным расходам, что привело к чистым убыткам. Ожидается улучшение финансовых показателей в 2026 году. Кроме того, учтено возможное воздействие сделки на стоимость акций.
Оценка: «Негативная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев — 45 рублей.
Благодаря стратегии развития и значительным земельным ресурсам, компания обладает прочным фундаментом для роста. Для оценки Эталона мы используем модель дисконтированных денежных потоков (DCF): наша целевая цена установлена на уровне 45 рублей, а оценка — «Негативная». Мы видим значительный фундаментальный потенциал, принимая во внимание опыт роста в регионах, акцент на прибыльность и поддержку, связанную с переездом компании в другую юрисдикцию, хотя на данный момент наблюдается влияние высоких процентных ставок и возможная девальвация интересов существующих акционеров.
Предоставленная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию. Финансовые инструменты или сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, инвестиционным целям, уровню допустимого риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, возникшие в результате совершения операций или инвестирования в финансовые инструменты, о которых идет речь.
Настоящий материал подготовлен и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и предоставляемых услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и сопутствующими рисками, а также иной подлежащей раскрытию информацией (включая ссылку на страницу для подачи обращений (жалоб) рекомендуется ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не считаются услугами по открытию банковских счетов и приему депозитов. Деньги, переданные по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Обратите внимание на наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС» и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют множество различных услуг на финансовых рынках. В связи с этим:
а) они могут иметь или уже имеют собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них; б) могли совершать или совершают в отношении клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них; в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента проконсультируйтесь, доступен ли Вам такой финансовый инструмент к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у Инвестора потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущих результатов. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале. Также, не исключены валютные риски при инвестировании в депозитарные расписки компаний.
ООО «Компания БКС» работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
