Изображение: img.freepik.com

В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена обыкновенной акции представителя нефтегазового сектора Текущая котировка акций «Башнефти» составляет 1400 рублей, для привилегированных акций – 1200 рублей, а оценка обыкновенных акций – «Негативная», в отношении акций с приоритетом – «Нейтральная». В данной статье мы расскажем о перспективах развития компании в ближайшем будущем.

Мы снижаем целевую цену на обыкновенные акции «Башнефти» на 7%, установив ее на уровне 1400 рублей за акцию, и сохраняем целевую цену привилегированных акций на отметке 1200 рублей. Это пересмотрено с учетом нового прогноза макроэкономических факторов, включая цены на нефть, а также уменьшения безрисковой ставки с 13% до 12%. Мы сохраняем негативный прогноз по обыкновенным акциям и нейтральный – по привилегированным, основываясь на прогнозируемой избыточной доходности в -35% и -2% соответственно. Прогнозируется невысокая доходность за 2025 год – 4% по обычным акциям и 7% по привилегированным. Акции «Башнефти» оцениваются рынком с коэффициентом P/E, равным 5,2х, исходя из наших прогнозов прибыли на 2025 год, и 8,0х – по прибыли 2026 года.

Взгляд на компанию

В российском нефтегазовом секторе это одна из наименее привлекательных дивидендных перспектив. В течение последних лет Башнефть направляет на выплату дивидендов 25% от чистой прибыли, в то время как в нефтегазовом секторе обычно используется показатель в 50%. Роснефть, выступающая в качестве основного акционера, самостоятельно определяет размер коэффициента выплат, что фактически исключает возможность влияния на это решение даже у других, крупных акционеров. На данный момент мы не видим оснований для корректировки ситуации и изменения текущего коэффициента дивидендных выплат.

В случае снятия ограничений ОПЕК+ возможен значительный рост объемов добычи+. Ограничения на добычу нефти в России, установленные в рамках соглашения с ОПЕК+, влияют на работу компании. В период с 2022 по 2023 год компания показала выдающиеся финансовые результаты, так как показатели чистой прибыли и EBITDA оказались выше, чем в докризисные годы 2018–2021.

Отсутствует актуальная информация о финансовых показателях и положении дел в компании «Башнефть. В отличие от других заметных фигур нефтегазовой отрасли, Башнефть не представила финансовый отчет за первое полугодие 2025 года. ПАО «НК «Роснефть» владеет крупнейшей долей в Башнефти, контролируя 58% уставного капитала (что соответствует 70% обыкновенных акций), а 25% принадлежит правительству Республики Башкортостан (26% обыкновенных и 21% привилегированных акций).

Драйверы роста

Увеличение добычи благодаря смягчению ограничений, установленных ОПЕК+. В 2024 году компания рассчитывает нарастить добычу нефти примерно до 320 тыс. баррелей в сутки. Точные данные по этому показателю не публикуются уже несколько лет. Планируется, что начиная с 2027 года добыча достигнет устойчивого уровня в 380 тыс. баррелей в сутки. Это позволит увеличить объем поставляемой нефти на собственные перерабатывающие предприятия и положительно повлияет на финансовые результаты, исключая необходимость приобретения дополнительного сырья на внешнем рынке.

Устойчивость к падению цен на нефть. Доля нефти, перерабатываемой на собственных предприятиях Башнефть, составляет до 90% от общего объема добычи, в то время как в среднем по отрасли этот показатель не превышает 50%. Такая бизнес-модель позволяет компании смягчать негативное воздействие снижения цен на нефть на ее финансовые показатели в сравнении с другими игроками рынка. Кроме того, Башнефть закупает значительные объемы нефти и нефтепродуктов с целью последующей перепродажи.

Ключевые риски

Невысокий уровень дивидендных выплат. Башнефть демонстрирует один из самых скромных уровней дивидендных выплат среди российских нефтяных компаний, выплачивая лишь 25% от своей чистой прибыли. Скорее всего, осторожный подход к дивидендам сохранится и в дальнейшем, а высвободившиеся денежные средства могут быть направлены в Роснефть и отображены в финансовой отчетности в виде увеличения дебиторской задолженности.

Низкая прозрачность отчетности. Башнефть» относится к числу компаний с недостаточной прозрачностью в российской нефтегазовой сфере. С 2016 года компания представляет операционные результаты в урезанном формате, а начиная с 2022 года публикует лишь суммарные данные финансовой отчетности. Это существенно затрудняет анализ и препятствует возможности объективной оценки положения дел в «Башнефти.

Основные изменения

Пересмотр макроэкономических прогнозов. Макроэкономические факторы претерпели изменения, в частности, цены на энергоносители в рублях. Кроме того, безрисковая ставка была уменьшена – с 13% до 12%. Пересмотренные прогнозы цен обусловлены решением ОПЕК+ о начале постепенного увеличения добычи нефти со второго квартала 2025 года.

Снижаем прогнозы на 2025 г. для всех ключевых показателей по сравнению с предыдущим прогнозом. Причиной стало ухудшение ситуации на рынке нефти. Новые прогнозы по-прежнему оптимистичнее рыночных ожиданий по EBITDA, но пессимистичнее по выручке. Новые прогнозы пессимистичнее рыночных ожиданий как по текущему году, так и по 2026 г.

Оценка: «Негативная» для базовых акций, «нейтральная» для привилегированных. Прогноз целевой цены на год составляет 1400 рублей для обыкновенных акций и 1200 рублей для привилегированных)

Сохраняем критический взгляд на обычные операции и нейтральный – на предпочтения. Мы пересмотрели целевые цены по обыкновенным акциям «Башнефти» в сторону понижения – теперь они составляют 1400 рублей за акцию вместо прежних 1500. Целевая цена по привилегированным акциям осталась без изменений и по-прежнему равна 1200 рублей. По мнению аналитиков, снижение целевой стоимости в модели дисконтирования дивидендов обусловлено прогнозом более существенного сокращения выплат дивидендов, что связано с ухудшением прогнозов цен на нефть в результате недавнего решения ОПЕК+.