Аэрофлот испытывает давление на маржинальность
В стратегии на IV квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Целевая цена акции представителя транспортного сектора По оценкам аналитиков, стоимость акций Аэрофлота на ближайший год составляет 59 рублей, а рейтинг бумаги был понижен с «Нейтрального» до «Негативного». В этой статье мы расскажем о перспективах, которые ожидают компанию в ближайшем будущем.
Понижаем кредитный рейтинг Аэрофлота до «Негативного», одновременно снижаем целевую цену до 59 рублей за акцию (-9%). Недавно авиакомпания опубликовала отчетность за второй квартал 2025 года. Выручка увеличилась на 10% в годовом сравнении, в то время как скорректированный показатель EBITDA снизился на 27% до 44,5 миллиарда рублей, скорректированная чистая прибыль упала на 51% до 8,3 миллиарда рублей. Цена среднего авиабилета выросла по сравнению с предыдущим кварталом и составила 5,51 рубля за пассажиро-километр, однако осталась ниже уровня четвертого квартала 2024 года.
Затраты, входящие в себестоимость, демонстрируют заметную динамику. В частности, расходы на персонал увеличились на 37% за год, в то время как топливный демпфер значительно уменьшился.
Взгляд на компанию
Аэрофлот — национальный перевозчик. Маржинальность Аэрофлота в настоящее время испытывает давление, особенно если сравнивать с рекордными показателями 2024 года. Ожидается, что во второй половине 2025 года ситуация может несколько улучшиться благодаря сезонным факторам и традиционно высокому спросу в третьем квартале. В исторической перспективе текущие результаты соответствуют норме. Важно следить за изменениями в средней стоимости авиабилетов, пассажирооборотом и влиянием геополитических факторов.
Высокая волатильность, которую мы прогнозируем на 2025 год, в основном обусловлена геополитической обстановкой и положительными результатами, достигнутыми в 2024 году. В настоящее время мы видим как благоприятные тенденции (замедление роста себестоимости во втором квартале), так и потенциальные риски (более медленное увеличение пассажирооборота, увеличение расходов). Благодаря прибыльному 2024 году, Аэрофлот впервые за несколько лет произвел выплату дивидендов (5,27 рубля на акцию).
Драйверы роста
Цена обычного авиабилета играет существенную роль в прибыльности авиаперевозчика. Анализ данных за второй квартал свидетельствует о повышении средней ставки на 2025 год. Снижение темпов увеличения пассажирооборота обуславливает возможность увеличения дохода авиакомпании посредством повышения стоимости билетов. Во втором квартале этот показатель составил 5,51 рубля на пассажирокилометр. Мы прогнозируем, что в течение оставшегося периода года Аэрофлот сможет повысить среднюю стоимость, и ожидаем дальнейшего увеличения средней ставки в 2026 году.
Улучшение финансового состояния в 2024 году мы видим в связи с увеличением стоимости среднего авиабилета. Это дало возможность компенсировать возрастающие затраты, включая топливные, за счет повышения цены на авиабилеты и увеличить прибыль. Среди факторов, которые могут этому способствовать, можно выделить снятие санкций, сокращение инвестиционных расходов в случае возобновления ремонта иностранной техники, стабилизацию операционных издержек, открытие новых маршрутов и взимание платы за пролет.
Ключевые риски
Влияние технических неполадок, геополитической обстановки, а также колебания спроса и стоимости. Прекращение авиасообщений, закрытие воздушного пространства и аэропортов создают угрозы для Аэрофлота. Для компании критически важно держать под контролем расходы и обеспечить возможность покрытия рисков за счет увеличения доходов (и повышения средней стоимости билета). К техническим рискам и проблемам относится поддержание в рабочем состоянии существующего парка воздушных судов и обеспечение их летной годности. В перспективе значительной нагрузкой станет поэтапная интеграция и планируемый переход на отечественные самолеты.
Основные изменения
Безрисковая ставка была уменьшена, чистый долг пересмотрен, а прогнозы скорректированы. По предварительным оценкам, чистая прибыль компании в 2025 году может составить 49 млрд руб. Однако, этот прогноз может быть пересмотрен в сторону снижения, если не будут предприняты меры по сдерживанию роста расходов, а увеличение среднего чека окажется менее существенным. Окончательные выводы можно будет сделать после завершения III квартала, который традиционно является самым прибыльным периодом в году).
Оценка: «Негативная». Прогноз целевой цены на ближайшие 12 месяцев — 59 рублей.
При оценке Аэрофлот мы использовали метод дисконтирования денежных потоков (средневзвешенная стоимость акционерного капитала составляет 18,7%, стоимость акционерного капитала — 20,1%, а темпы роста в постпрогнозный период — 4%). Наше заключение состоит в том, что акции компании на текущих значениях завышены, поэтому мы понизили наш взгляд на Аэрофлот до «Негативного». Возможная отмена или смягчение санкций может повлечь за собой ряд значительных позитивных и негативных последствий для деятельности авиаперевозчика. Это обуславливает повышенную волатильность в последнее время, вызванную сообщениями о потенциальном снижении геополитической напряженности и проведении переговоров.
Предоставленная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию, и представленные в ней финансовые инструменты или сделки могут не соответствовать Вашему финансовому положению, целям инвестирования, уровню допустимого риска и (или) ожидаемой доходности. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за потенциальные убытки, возникшие в результате совершения сделок или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале.
Настоящий материал создан и распространен ООО «Компания БКС» (ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, г. Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). С информацией о Компании и предоставляемых ею услугах, декларацией о рисках, информационными документами по финансовым инструментам и сопутствующими рисками, а также иной раскрываемой информацией (включая ссылку на страницу для подачи обращений (жалоб) рекомендуется ознакомиться по ссылке: https://bcs.ru/regulatory. Услуги брокера не являются услугами, предоставляемыми банками для открытия счетов и приёма депозитов. Деньги, передаваемые по договору о брокерском обслуживании, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».
Материал не является рекламой ценных бумаг.
Важно отметить наличие конфликта интересов, возникающего из-за того, что ООО «Компания БКС и (или) ее аффилированные лица осуществляют широкий спектр операций и предоставляют многочисленные услуги на финансовых рынках. В связи с этим:
а) они могут иметь или уже иметь собственные вложения в финансовые инструменты, упомянутые в Материале или в финансовые инструменты, производные от них; б) могли совершать или совершают для клиентов операции с финансовыми инструментами, упомянутыми в Материале или с финансовыми инструментами, производными от них; в) могут состоять или уже состоять в возмездных договорных отношениях с эмитентами или иными лицами, обязанными по финансовым инструментам, указанным в Материале, а также в силу того, что их сотрудники исполняли в прошлом или исполняют функции члена совета директоров или наблюдательного совета эмитентов или иных лиц, обязанных по финансовым инструментам, упомянутым в Материале.
Материал может содержать информацию о финансовых инструментах, сделки по приобретению которых недоступны физическим лицам-неквалифицированным инвесторам без прохождения установленной законодательством о рынке ценных бумаг процедуры тестирования или недоступны вне зависимости от прохождения процедуры тестирования. Перед приобретением выбранного Вами финансового инструмента убедитесь, что он доступен Вам к приобретению. У Инвестора отсутствует обязанность получать статус квалифицированного инвестора при отсутствии у него потребности совершать действия, которые в соответствии с применимым законодательством, разъяснениями/рекомендациями Банка России могут совершаться только квалифицированными инвесторами. Решение получить статус квалифицированного инвестора должно быть принято Инвестором самостоятельно после ознакомления с правовыми последствиями признания Инвестора квалифицированным инвестором.
Любой доход, полученный от инвестиций в финансовые инструменты, может изменяться, а цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, инвесторы могут потерять либо все, либо часть своих инвестиций. Кроме того, историческая динамика котировок не определяет будущие результаты. Курсы обмена валют также могут негативно повлиять на цену, стоимость или доход от ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, упомянутых в настоящем материале.
ООО «Компания БКС работает в России. Данный Материал может быть использован инвесторами на территории России с учетом российского законодательства.
Методология присвоения взгляда от Дирекции инвестиционной аналитики БКС выглядит следующим образом: аналитики устанавливают целевые цены на 12 месяцев вперед на основе анализа инвестиционной привлекательности акций, который может включать различные методологии оценки, такие как анализ мультипликаторов (P/E, EBITDA и т.д.), дисконтированных денежных потоков (DCF) или модели дисконтирования дивидендов (DDM). На основе этой целевой цены рассчитывается избыточная доходность, которая представляет собой доходность по целевой цене на 12 месяцев вперед с учетом будущих дивидендов к текущей цене акции за вычетом нашей оценки стоимости капитала акции. Избыточная доходность свыше 10% соответствует «Позитивному» взгляду, менее минус 10% — «Негативному», в диапазоне от -10% до +10% — «Нейтральному». В периоды активного изменения цен допускается кратковременное (как правило, не более 10 торговых дней) несоответствие взглядов на бумаги их расчетным избыточным доходностям.
Этот Материал не может быть распространен, скопирован, воспроизведен или изменен без предварительного письменного согласия со стороны ООО «Компания БКС». Дополнительную информацию можно получить в Компании по запросу.
«БКС Мир инвестиций» используется ООО «Компания БКС» в качестве товарного знака.
© 2025 ООО «Компания БКС». Все права защищены.
