Комментарий по рынку

Чтобы восходящий тренд Индекса МосБиржи возобновился, ему необходимо в ближайшее время преодолеть уровень 2850 пунктов, что является относительно несложной задачей, поскольку это предполагает прирост менее чем на 1,5%. К тому же, с точки зрения долгосрочной перспективы, нынешние котировки акций представляются выгодными. В связи с этим, мы рассматриваем возможность возобновления приобретения активов на текущих значениях.

Актуальный состав портфеля

• Фавориты: ЮГК (UGLD), ВТБ (VTBR), ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), ЕвроТранс (EUTR).

• К числу аутсайдеров отнесены компании: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

Краткосрочные фавориты: причины для покупки

U

В наш список избранных компаний включена ЮГК. В настоящее время акции компании оцениваются с коэффициентом P/E, равным 3,8х, что свидетельствует о существенном недооценке по сравнению с их историческими значениями (5,5х) и по сравнению с P/E Полюса (дисконт в 55% против исторического 25–30%). Подобная недооценка не выглядит обоснованной, учитывая высокие цены на золото, ожидаемое восстановление производства на Уральском хабе и дальнейший рост на Сибирском хабе, а также ослабление рубля во втором полугодии 2025 года. Смена собственника может стать дополнительным фактором поддержки.

Мы оцениваем новость о требовании прокуратуры Челябинской области о сносе части построек в Пластовском округе как новость с ограниченным негативным эффектом для восприятия инвесторов, но нейтральную в плане фундаментальных факторов. Данные требования являются продолжением судебных разбирательств, начавшихся в июле 2024 года, когда владельцем компании был Константин Струков. Мы полагаем, что конфликт можно будет разрешить в досудебном или судебном порядке, что не окажет существенного влияния на планы компании по восстановлению объемов добычи на Уральском хабе.

V

ВТБ также заслуживает внимания инвесторов. Мы прогнозируем существенное положительное воздействие на финансовые показатели благодаря снижению ключевой ставки Центрального банка, так как банк извлекает наибольшую выгоду из ослабления денежно-кредитной политики. В июле наблюдалось увеличение чистой процентной маржи до 1,5% по сравнению со средним показателем в 0,9% за первое полугодие. К концу текущего года значение может достичь 2%, а в следующем году мы ожидаем, что маржа составит 2,4%. Стоит отметить, что ВТБ возобновил выплату дивидендов, что дополнительно повышает привлекательность инвестиций в компанию.

L

Компания приняла твердое решение выделить значительные средства на обратную скупку акций, что приведет к уменьшению их количества на 11% (за счет погашения квазиказначейского пакета, состоящего из 76 млн акций), и одновременно расширит базу для начисления дивидендов. Данные шаги благоприятно скажутся на стоимости акций, как с точки зрения дивидендной доходности, так и благодаря распределению средств среди всех акционеров, а не на акционирование ключевых работников. Даже при умеренно-оптимистичном прогнозе дивидендных выплат за первое полугодие в размере 352 рубля на акцию, дивидендная доходность достигнет 5%. Благодаря тому, что расчет выплат основан на свободном денежном потоке, а не на чистой прибыли, ПАО «ЛУКОЙЛ» вероятно сохранит лидирующие позиции по дивидендной доходности в отрасли в течение ближайшего года.

E

Финансовые результаты ЕвроТранса за первое полугодие 2025 года продемонстрировали значительный прирост: объем продаж увеличился на 30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, показатель EBITDA вырос на 49%, а чистая прибыль – на 45%. Росту способствовало развитие бизнесов с высокой рентабельностью. Компания приняла решение о выплате дивидендов за первое полугодие в размере 8,18 рубля на акцию (доходность 6%), в дополнение к ранее выплаченным 3 рубля на акцию за первый квартал. Несмотря на значительную долговую нагрузку (соотношение чистого долга к EBITDA составляет 2,8x), акции представляются перспективными для краткосрочных инвестиций благодаря фундаментальной недооценке и высокой дивидендной доходности.

T

Технологическая компания, несмотря на свои внушительные размеры, продолжает демонстрировать быстрый рост и развитие. Прогноз банка на 2025 год указывает на возможное увеличение чистой прибыли почти на 40%, при коэффициенте рентабельности собственного капитала (ROE) около 30%. Эти ожидания подтверждаются увеличением прибыли на 65% за первое полугодие 2025 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Компания активно осуществляет сделки M&A (слияния и поглощения): недавно приобретены доля в компании «Яндекс» и контрольный пакет акций банка «Точка». Банк имеет опыт успешных интеграций и поглощений, поэтому ожидается, что новые сделки окажут благоприятное воздействие на стоимость компании и способны стимулировать рост цен на акции.

Ожидаемый коэффициент цена/прибыль на 2025 год составляет 5,1х, в то время как историческое среднее значение равно 9,3х. Это на 15% выше показателя Сбера, однако более высокие темпы роста делают акции Т-Технологий особенно интересными.

V

Ожидаем, что во второй половине года «ВК» продолжит демонстрировать заметное повышение прибыльности. В ближайшей перспективе позитивное влияние на стоимость акций может оказать информация о национальной платформе обмена сообщениями: презентация основных характеристик проекта мессенджера Max запланирована на осень. Снижение ключевой ставки к концу года также способно оказать положительное воздействие, поскольку долговая нагрузка остается значительной, а акции чувствительны к смягчению денежно-кредитной политики.

Y

Яндекс продемонстрировал положительные результаты во втором квартале, и мы прогнозируем устойчивый рост в течение второй половины 2025 года. Мы видим долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA на уровне 7х и P/E – 15х, что является относительно невысоким показателем для компании с высоким темпом роста. К тому же, у Яндекса незначительная долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 году) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно уменьшать зависимость от действующего уровня процентных ставок.

Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи

P

Мы считаем, что Группа Позитив продолжает испытывать трудности. За первое полугодие 2025 года зафиксирован убыток в размере 5 миллиардов рублей. В первом квартале компании пришлось ввести меры по сокращению расходов и уменьшить штат сотрудников. Хотя к концу 2025 года возможна стабилизация финансовых результатов, в краткосрочной перспективе мы прогнозируем, что стоимость акций будет ниже, чем динамика Индекса МосБиржи.

M

В связи с продолжающимся снижением ключевой ставки и, как следствие, уменьшением процентных доходов, компания стремится компенсировать это за счет увеличения комиссионных поступлений. Сокращение процентных доходов также связано с уменьшением объема клиентских средств, направляемых на размещение. Однако темпы роста комиссионных доходов замедлились в последние месяцы, что уже отразилось на комиссионных доходах во втором квартале и, скорее всего, затронет и результаты третьего квартала. Параллельно с этим, расходы продолжают увеличиваться быстрее, чем доходы.

При неблагоприятном операционном рычаге прогнозируется снижение прибыльности в течение следующих двух лет по сравнению с показателями 2024 года, что может сказаться на размере дивидендов. Однако в течение ближайшего года мы сохраняем «нейтральную» рекомендацию по акциям Мосбиржи, поскольку ее бизнес-модель остается устойчивой и обладает рядом преимуществ, а рентабельность по-прежнему находится на высоком уровне.

Финансовые показатели «Татнефти» за первое полугодие оказались хуже, чем в прошлом году, что связано с неблагоприятными условиями на рынке и увеличением налогового бремени. В связи с этим, совет директоров принял решение значительно уменьшить размер дивидендных выплат с 75% до 50% от чистой прибыли. Предлагаемый к выплате за полугодие дивиденд в размере 14,35 рубля на акцию обеспечивает акционерам лишь 2% дивидендной доходности – один из самых низких показателей в отрасли. Данное решение вызвало недовольство инвесторов, и рынок начал переоценивать инвестиционную привлекательность акций, предвидя дальнейшее снижение выплат в течение оставшихся отчетных периодов текущего года.

Ожидание следующей выплаты дивидендов придется отложить на год, что, по нашему мнению, может привести к краткосрочному отставанию акций от Индекса МосБиржи. Тем не менее, в перспективе одного года мы сохраняем «нейтральную» позицию по отношению к МТС. В настоящее время акции оцениваются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е показатель 14х за 2025 год значительно превышает историческое среднее значение, что обусловлено кратковременным негативным влиянием на прибыль из-за высоких процентных ставок. При этом ожидаемая доходность по ценным бумагам остается достаточно высокой и составляет 16% в годовом исчислении.

Мы сохраняем пессимистичный взгляд на акции компании, поскольку кризис в алмазодобывающей отрасли сохраняется. По нашему мнению, для изменения неблагоприятных тенденций потребуется значительное время.

Ожидается, что в ближайшее время акции РусГидро покажут более низкую динамику по сравнению с рынком. Это связано с тем, что мы не прогнозируем выплату дивидендов из-за значительных капитальных затрат, чистого долга в размере 400 млрд руб. и отрицательного денежного потока. Подобная ситуация делает инвестиции в эти бумаги менее интересными.

ФСК–Россети показывают наихудшие результаты среди рассматриваемых компаний из-за того, что дивиденды не выплачиваются. Мы полагаем, что в ближайшем будущем дивиденды вряд ли возобновятся, что, вероятно, приведет к снижению интереса к акциям. Однако, существует вероятность уменьшения инвестиционной программы, хотя существенного сокращения расходов мы не ожидаем.

Парные идеи

Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут краткосрочно отставать от рынка. Читайте подробнее.

Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап — обе компании опубликовали отчеты за первое полугодие. ЛУКОЙЛ, несмотря на неблагоприятные изменения рыночной ситуации, все еще способен предложить своим акционерам привлекательную дивдоходность по промежуточному дивиденду – 6%. В свою очередь, Татнефть сократила размер выплат, предоставив инвесторам лишь 2% дивдоходности по промежуточному дивиденду. Инвестиционная привлекательность уже подвергается переоценке, и в обозримом будущем этот тренд сохранится. Читайте подробнее.

Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА — ЮГК торгуется с ощутимым дисконтом, как по сравнению с собственными историческими значениями, так и относительно Полюса. Учитывая планы руководства компании по наращиванию производства к концу 2025 года и поддержание высоких цен на золото, мы прогнозируем увеличение стоимости акций ЮГК. АЛРОСА, в свою очередь, кажется сильно переоцененной на фоне продолжительного кризиса в алмазодобывающей отрасли и обычного снижения спроса в период с сентября по ноябрь. По нашим расчетам, снижение мультипликатора P/E АЛРОСА произойдет преимущественно за счет снижения котировок акций, поскольку в ближайшие месяцы нет ожиданий роста прибыли. Читайте подробнее.

Инвестидеи

Лонг Промомед — ожидается, что Промомед сможет начать выплату дивидендов по результатам 2025 года. Расчет дивидендов будет производиться на основе скорректированной чистой прибыли. При этом значительную роль играют капитализируемые операционные расходы, такие как создание нематериальных активов, которые будут уменьшать прибыль. Читайте подробнее.

Лонг ЮГК — золото испытывает давление, стремясь к историческим максимумам, на фоне геополитической нестабильности, а после снятия ограничений Ростехнадзора возможен значительный рост добычи компании. Акции демонстрируют существенную недооценку по коэффициенту цена/прибыль (в спотовых ценах 3,7х) по сравнению со средним историческим значением 5,5х и коэффициентом Полюса (8,6х). На фоне этого прогнозируем доходность инвестиционной идеи в размере 15–20% в течение трех месяцев. Читайте подробнее.

Готовые решения

Готовый инвестиционный портфель, регулярно проверяемый специалистами, может представлять интерес для инвесторов — это инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка»¹. Прогнозируемая отдача от инвестиций в акции перспективных российских компаний оценивается в 25%.

Для того чтобы акции, которые рекомендует БКС, постоянно присутствовали в инвестиционном портфеле, достаточно одного действия – подключить стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг»². По данным аналитического отдела БКС, рекомендуется проводить регулярную переоценку портфеля, а средний годовой доход – 20³.