Изображение: img.freepik.com

По результатам сентябрьского заседания, Банк России уменьшил ключевую ставку на 100 базисных пунктов, установив ее на уровне 17% годовых в сообщении регулятора. Консенсус-прогноз предполагал снижение до 16%.

12 сентября 2025 года Совет директоров Банка России вынес решение о снижении ключевую ставку на 100 б.п., до 17% годовых. Устойчивые показатели текущего повышения цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста. В последние месяцы активизировался сектор кредитования. Высокими остаются инфляционные ожидания.

Центральный банк продолжит придерживаться строгой денежно-кредитной политики, чтобы обеспечить снижение инфляции до целевого уровня к 2026 году. Решения о будущих изменениях ключевой ставки будут зависеть от того, насколько устойчивым окажется замедление инфляции и как будут меняться инфляционные ожидания. По оценкам Банка России, благодаря проводимой денежно-кредитной политике, годовая инфляция опустится до 6–7% в 2025 году, вернется к 4% в 2026 году и впоследствии стабилизируется на целевом уровне.

По мнению Михаила Зельцера, эксперта из БКС Мир инвестиций:

«Центральный банк продолжил сокращать ключевую ставку, однако не стал снижать ее на дополнительные 200 базисных пунктов. Аналитики ожидали более существенного уменьшения, поэтому данная публикация может вызвать негативную реакцию на фондовом рынке, в частности, среди акций и облигаций федерального займа. В то же время, рубль может продемонстрировать некоторое укрепление после ослабления в начале осени. Вероятно, недавняя изменчивость валютного рынка оказала сдерживающее воздействие на действия регулятора.

В течение оставшихся в 2024 году двух заседаний Банка России существует вероятность повторного снижения ключевой ставки, поскольку инфляционное давление ослабевает, рубль укрепился на 15% по сравнению с началом года, а темпы роста экономики замедляются, что требует принятия мер для предотвращения рецессии.

Влияние ключевой ставки на различные финансовые инструменты:

Акции. Индекс МосБиржи на протяжении нескольких недель находился в диапазоне цен, колеблясь вокруг отметки 2900 пунктов. Геополитическая нестабильность, колебания цен на сырье и негативные ожидания относительно денежно-кредитной политики, вызванные ослаблением рубля, сдерживали активность на бирже. После того, как Центральный банк провел умеренное снижение ставок всего на 100 базисных пунктов, существует вероятность локального снижения основного индикатора. Наиболее надежной поддержкой представляется область, где расположены статические и динамические уровни поддержки — на отметке 2850 пунктов. Возвращение индекса выше 3000 пунктов потребует больше времени. Акции банков, ИТ-сектора и компаний, специализирующихся на недвижимости, обычно наиболее чувствительны к изменениям процентных ставок, и в связи с этим могут сильнее остальных снизиться в цене.

Облигации. В конце лета индекс государственных облигаций RGBI достиг наивысшего значения за два года, после чего вошел в фазу стабилизации в районе отметки 120 пунктов. На долговом рынке отражались изменения в денежно-кредитной политике. Подъем стоимости облигаций уже завершился, однако долгосрочная переоценка ОФЗ, вероятно, продолжится, хотя и более медленными темпами. Доходность долговых инструментов сопоставима с процентными ставками по банковским вкладам. В настоящее время RGBI, вероятно, скорректируется от максимальных значений.

Рубль. На протяжении всего лета курс национальной валюты удерживался на максимальных значениях за последние два года, демонстрируя боковое движение. Однако с наступлением осени последовало резкое снижение. Инвалюты, отскочив от минимальных отметок, за месяц увеличились до 10% и оперативно достигли запланированных осенних целей: предполагалось, что курс доллара вернется к отметке 85–90, евро – в диапазоне 95–100, а юань – опустится ниже 11,5–12. Влияние решений о ключевой ставке Центрального банка существенно сказывается на курсе рубля, поскольку снижение ставок приводит к его ослаблению: увеличивается спрос на валюту для импортных операций, а предложение валюты со стороны экспортеров уменьшается. Кроме того, геополитическая обстановка остается нестабильной, что закономерно увеличивает рисковую надбавку к курсу национальной валюты. После роста в начале месяца наблюдается перегрев активов, что создает риск локальной технической коррекции валютных пар, и снижение на 100 пунктов, вероятно, спровоцирует фиксацию прибыли. Тем не менее, к концу осеннего периода и до конца года прогнозируется укрепление доллара до отметки 90, евро – в зону значений, начинающихся с цифры 1, а юань – вновь превысит уровень 12.

Вклады и кредиты. Показатели депозитно-ссудного рынка снижаются параллельно с уменьшением стоимости финансирования от Центрального банка. В частности, максимальная доходность по вкладам в десяти ведущих банках опустилась ниже 15,7%, тогда как в декабре она составляла 22,3%. Вероятно, темпы снижения ставок замедлятся, однако фиксация высоких процентов по депозитам будет затруднена. Для получения более привлекательных условий по кредитованию потребуется некоторое время».

В июле – августе текущий рост цен с поправкой на сезонность в среднем составил 6,3% в пересчете на год после 4,4% во II квартале 2025 г. Аналогичный показатель базовой инфляции снизился до 4,1% после 4,4% в среднем в предыдущем квартале. Большинство устойчивых показателей инфляции находится в диапазоне 4–6% в пересчете на год. Годовая инфляция, по оценке на 8 сентября, составила 8,2%.

Ужесточение денежно-кредитной политики продолжает оказывать влияние на замедление инфляции. На текущие показатели роста цен в июле и августе заметное воздействие оказали единовременные факторы. Так, с одной стороны, была проведена значительная индексация тарифов на коммунальные услуги и выросла стоимость бензина. С другой стороны, стоимость плодоовощной продукции снизилась в большей степени, чем это характерно для летнего периода. Изменения цен остаются неравномерными для различных категорий товаров потребительской корзины.

В последние месяцы инфляционные ожидания практически не изменились и остаются на высоком уровне. Это может помешать устойчивому снижению инфляции.

Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные и опросные индикаторы свидетельствуют о замедлении подъема общей экономической активности в III квартале 2025 г., который остается положительным. Динамика деловой активности неоднородна по отраслям. Значительное охлаждение наблюдается в секторах, ориентированных на внешний спрос. Внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами. Повышение потребительской активности даже несколько ускорилось.

Ситуация на рынке труда остается напряженной. Согласно результатам исследований, количество компаний, сталкивающихся с нехваткой персонала, постепенно уменьшается. Рост заработной платы замедлился по сравнению с 2024 годом, однако все еще превышает увеличение производительности труда. Уровень безработицы достиг исторически низких значений.

Денежно-кредитные условия смягчились, но остаются жесткими. Процентные ставки уменьшились в большинстве сегментов финансового рынка. Это отражает как эффекты предыдущих снижений ключевой ставки, так и пересмотр ожиданий участников рынка по ее дальнейшей траектории.

Несмотря на снижение процентных ставок по депозитам, домашние хозяйства продолжают проявлять высокую заинтересованность в сбережениях. Вместе с тем, кредитная деятельность показала рост в последние месяцы. Значительное ускорение зафиксировано в росте портфеля корпоративных кредитов. Также отмечается некоторое повышение активности в сфере розничного кредитования. По мнению Банка России, в этом году общий объем возросших требований к экономике, скорее всего, будет находиться в верхней части прогнозного диапазона, установленного в июле – от 7% до 10%.

Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дальнейшее снижение темпов роста мировой экономики и цен на нефть в случае усиления торговых противоречий может иметь проинфляционные эффекты через динамику курса рубля. Значимым фактором неопределенности остается геополитическая напряженность.

Дезинфляционное давление обусловлено более заметным снижением внутреннего спроса. Центральный банк России учитывает заявленные параметры бюджетной политики. Ее выравнивание в 2025 году должно оказывать сдерживающее воздействие на инфляцию. Однако, этот эффект пока не проявился в полной мере, принимая во внимание накопленный с начала года бюджетный дефицит. Центральный банк будет корректировать свои прогнозы влияния бюджетной политики на инфляцию после представления правительством в Государственную Думу изменений к бюджету на 2025 год и новых бюджетных планов на среднесрочную перспективу. Корректировка параметров бюджетной политики может повлечь за собой изменение денежно-кредитной политики.

24 сентября 2025 г. Банк России опубликует Резюме обсуждения ключевой ставки.

Читайте и обсуждайте новости в телеграм-канале БКС Экспресс.