Изображение: img.freepik.com

💡Мы предлагаем сделку на пару активов «Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА» с прогнозируемым спредом в 15% за три месяца. ЮГК, по нашим оценкам, недооценен по P/E в сравнении с Полюсом и собственными среднеисторическими показателями. Такая ситуация наблюдается при учете роста цен на золото (9% за месяц) и потенциала увеличения производства. АЛРОСА же торгуется по мультипликатору Р/Е выше 15х в спотовых ценах, тогда как его средние исторические показатели составляют 7х — без предпосылок к росту прибыли в ближайшем будущем.

Главное

• ЮГК сильно недооценена:

акции предлагаются с существенной скидкой как по сравнению со средним значением P/E за прошлые периоды (3,4x против 5,5x), так и по отношению к показателям основного конкурента, компании «Полюс» (8,5x).

повышение стоимости золота пока не полностью повлияло на котировки акций ЮГК.

производственные планы ЮГК выступают в качестве важного фактора, стимулирующего развитие. Планируемое существенное повышение объемов добычи на Уральском и Сибирском хабах к концу 2025 года призвано нивелировать невысокие показатели, зафиксированные в первой половине года.

• АЛРОСА переоценена:

компания оценивается по коэффициенту P/E, который в 15 раз превышает его историческое значение – 7x.

продолжительное снижение активности в сфере алмазов и сезонное снижение потребительского интереса не способствуют улучшению финансовых показателей.

• Благодаря одновременному изменению стоимости ЮГК, которая сейчас недооценена, и АЛРОСА, стоимость которого завышен, парная торговая стратегия «Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА» потенциально может принести доход в размере около 15% в течение трех месяцев.

⬇️ЮГК сейчас в низшей точке

Южноуральская горно-металлургическая компания представила ограниченный отчет о результатах работы за первое полугодие: объем производства вырос лишь на 2% по сравнению с тем же периодом прошлого года (год к году), достигнув 177 тысяч унций. Тем не менее, ожидается, что общее производство за весь 2025 год увеличится на 13–35%. Ожидаемое значительное увеличение добычи и поддержание высоких цен на золото, вероятно, окажут положительное влияние на стоимость акций компании.

По данным спотового рынка, коэффициент цена/прибыль (Р/Е) для ЮГК составляет 3,4х, что свидетельствует о дисконте в 60% по сравнению с показателем Полюса. Ранее наблюдался меньший дисконт, составлявший лишь 30%. В то же время, акции Полюса оцениваются практически по своему среднеисторическому коэффициенту P/E, который равен 8,2х.

Недостаточная эффективность производства ЮГК за первое полугодие объяснялась предписанием Ростехнадзора об ускорении разработки карьеры на отдельных участках Уральского хаба. Это привело к снижению объемов выпускаемой продукции. В перспективе ожидается устойчивое восстановление и увеличение производства как на Уральском хабе, так и по всей группе компаний.

Переход части акций, принадлежавших Константину Струкову (67%), в собственность государства вызвал снижение стоимости акций. Тем не менее, мы не прогнозируем, что это негативно скажется на будущем развитии компании. Напротив, мы полагаем, что новый собственник, получивший контроль над компанией, будет активно стремиться к снижению регуляторных и корпоративных рисков. Кроме того, смена собственника может открыть компании возможности для использования дополнительных административных ресурсов.

По оценкам руководства ЮГК, к концу 2025 года ожидается увеличение объемов производства на Уральском хабе на 6–53% в годовом исчислении, а на Сибирском – на +16–27%, что в совокупности составит 386–464 тыс. унций. Данный позитивный тренд станет следствием непростого первого полугодия, когда на Уральском хабе наблюдалось снижение производства на 35% в годовом исчислении, а на Сибирском зафиксирован рост на +28% г/г).

💎АЛРОСА торгуется неоправданно дорого

Коэффициент Р/Е (по текущим спотовым ценам) акций АЛРОСА превышает 15х, в то время как исторически он составлял 7х. По результатам первого полугодия 2025 года компания продемонстрировала положительные финансовые показатели: чистая прибыль увеличилась на 11% в годовом выражении, достигнув 41 миллиард рублей. Однако, если бы не продажа активов в Анголе, чистая прибыль снизилась бы на 57% в годовом исчислении, составив 16 миллиардов рублей.

Более трех лет продолжается серьезный кризис в данной сфере. За последний год индекс цен на алмазы снизился на 7%. Его снижение наблюдалось лишь в период, когда существовали опасения о введении Трампом пошлин против Индии, являющейся центром мировой огранки. Мы полагаем, что выход из этого продолжительного кризиса займет немало времени, поскольку значительного восстановления экспорта бриллиантов из Индии на ключевые рынки (США) не предвидится.

С августа по ноябрь алмазная отрасль переживает традиционно неблагоприятный период. Наиболее интенсивные закупки обычно происходят в первом и втором кварталах. В связи с этим, существенного увеличения прибылей в ближайшее время не предвидится. Вероятнее, нормализация коэффициента P/E произойдет либо вследствие снижения стоимости акций, либо из-за девальвации рубля. При этом, негативное влияние ослабления рубля на акции ЮГК будет более ощутимым, поскольку компания имеет значительную долговую нагрузку.

Снижение стоимости рубля окажет более значительное влияние на Южку, чем на компанию АЛРОСА

Ожидается, что к концу года рубль ослабнет до отметки 90 за доллар, что положительно скажется на финансовых результатах ЮГК в большей степени, чем на результатах АЛРОСА. В случае, если курс рубля снизится до 100 за доллар, мультипликатор P/E ЮГК при текущих ценах уменьшится до 2,8х, а дисконт к историческому среднему значению достигнет 50%. В аналогичном сценарии P/E АЛРОСА снизится только до 8,5х (что все еще считается завышенной оценкой, на 20% превышающей исторический показатель в 7х).

✔️Прогнозируем спред 15% до конца ноября

По нашему мнению, разница в оценке между двумя компаниями сократится в связи с ослаблением курса рубля, поддержанием высоких цен на золото и расширением производственных возможностей ЮГК. Мы ожидаем, что общий спред составит 15% в течение трех месяцев.

Бесплатный шорт до конца года

Предложение действует для новых клиентов БКС, а также для клиентов, сумма активов которых не превышает 1 тыс. рублей. Кроме того, акция распространяется на инвесторов, которые не осуществляли сделки с переносом непокрытых позиций, включая операции РЕПО и СВОП, на Московской и Санкт-Петербургской биржах в период с 4 октября 2024 года по 13 апреля 2025 года. Следует учитывать, что клиенты, использующие консультационное брокерское обслуживание (КБО) и/или стратегию автоследования, не имеют права на участие в данной акции.