Изображение: img.freepik.com

🏦В пятницу, 12 сентября, пройдет заседание совета директоров Центрального банка Российской Федерации по вопросу ключевой ставки. На данный момент она равна 18%. Ожидается, что на предстоящем заседании ставка будет снижена на 2 процентных пункта.

Главное

• Текущая денежно-кредитная политика характеризуется высокой степенью сжатия, и экономике необходима ее корректировка: наблюдается перегрев рынка труда, а инфляционные ожидания остаются завышенными.

• Увеличение объемов кредитования обусловлено завышенными прогнозами по уменьшению процентных ставок.

• Центральный банк может проявить обеспокоенность в связи с ростом колебаний курса рубля и активизацией выдачи кредитов компаниям.

• Для стабилизации жесткости потребуется перерыв в уменьшении процентной ставки.

• По нашим ожиданиям к концу года: курс доллара приблизится к отметке 90, рост ВВП составит 0,8%, а ключевая ставка останется на уровне 14%.

В деталях

%Прогнозы относительно снижения ключевой ставки существенно различаются

В среднесрочной перспективе инфляционное давление остается сильнее, чем факторы, сдерживающие рост цен. В связи с этим, мы полагаем, что снижение ключевой ставки может замедлиться, или же Центральный банк приостановит цикл снижения. По нашему прогнозу, на ближайшем заседании ставка будет снижена на 2 процентных пункта (п.п), а затем – на 1 п.п. до 14% к концу года.

Решение о немедленном сокращении ставки на два процентных пункта объясняется тремя основными соображениями:

1. существенное замедление инфляции и экономического роста по итогам июля–августа
2. обнуление бюджетного импульса во II полугодии
3. рост стоимости риска для портфеля корпоративных кредитов

По нашей оценке, во второй половине года ожидается возобновление кредитования и ослабление рубля до отметки в 90 за доллар. Считаем, что ужесточение денежно-кредитной политики до уровня примерно 10% в реальном выражении к концу года вынудит Центральный банк приостановить снижение ключевой ставки или значительно замедлить его темпы в конце текущего — начале следующего года

₽Ослабление рубля заметно ускорилось

В конце лета и начале осени наблюдалось заметное возобновление выдачи кредитов как компаниям, так и частным лицам. Ослабление рубля, начавшееся в середине июля, значительно усилилось в сентябре. Российская валюта уверенно пробила отметку в 83 рубля за доллар, потеряв примерно 5 рублей за почти два месяца, причем 3 рубля – менее чем за неделю. Такая стремительная девальвация рубля накануне заседания Банка России и активизация кредитования могут сдержать снижение процентных ставок, отодвинув его от ранее прогнозируемых сроков. Подобно тому, что происходило в конце прошлого года, активизируется корпоративное кредитование на фоне ослабления рубля.

💸Что объясняет рост кредитования

В июне и июле наблюдалось заметное снижение процентных ставок по депозитам, размещаемым на срок от полугода и более. Ожидания ускоренного снижения ставки возникли после того, как Центральный банк России представил среднесрочный прогноз, в котором технически пересмотрена траектория инфляции и процентные ставки на текущий и следующий годы, что было обусловлено позитивными данными по инфляции за первое полугодие. Тем не менее, развитие инфляционных ожиданий практически не изменилось. Снижение прогноза ключевой ставки на следующий год, опубликованное Банком России, привело к уменьшению ожидаемой реальной ставки для заемщиков, что способствует повышению их кредитной активности.

В настоящее время физические лица чаще обращаются за кредитами на приобретение недвижимости и автомобилей. Стремление зафиксировать текущие, привлекательные цены на жилье и транспортные средства, а также надежда на возможность рефинансирования по более выгодным процентным ставкам в будущем стимулируют спрос на заемные средства со стороны населения. Зафиксированный ранее спрос реализуется, в особенности на автомобили: в июле и августе продажи достигли 120 тысяч единиц, в то время как в первом квартале 2025 года среднее количество продаж составляло 82 тысячи в месяц. Растет и популярность ипотечного кредитования, включая предложения по рыночным ставкам.

👨🏻‍🔧Рынок труда остается сильным

Предполагаемое снижение скорости увеличения номинальной заработной платы не наступило в полном объеме. Уровень оплаты труда продолжает расти — в среднем на 15% за второй квартал.

⬆️Инфляционные ожидания не снижаются

Не стоит рассчитывать на скорое уменьшение инфляционных ожиданий. Практика демонстрирует, что для их снижения требуется около двух лет стабильно низкой инфляции. В настоящее время инфляционные ожидания зафиксировались на отметке в 13% и не дают возможности для существенного снижения ставки в ближайшем будущем.

💰Бюджетный стимул во II полугодии сократится

По заявлению министра финансов Российской Федерации Антона Силуанова, в течение первых четырех месяцев текущего года расходы бюджета не будут увеличиваться. Дефицит по результатам года может незначительно превысить запланированный показатель. Речь идет о дефиците в размере примерно 5 триллионов рублей вместо ранее прогнозируемых 4 триллионов рублей, при этом бюджет будет сбалансирован ежемесячно до конца года. Уменьшение бюджетного импульса будет частично компенсировано кредитованием.

🚩Экономический рост замедлялся

По данным Минэкономразвития, в июле экономика выросла на 0,4%. За первое полугодие темпы роста снизились до 1,1% по сравнению с 4,3%, показанным в 2024 году. Экономический рост в первой половине года был во многом обусловлен бюджетным стимулированием, которое теперь прекратилось.

％Реальные ставки остаются высокими

Замедление инфляции было обусловлено укреплением рубля и стабилизацией цен на продукты питания после их резкого увеличения в конце предыдущего года. В течение двух кварталов подряд инфляция оказывалась ниже целевого значения, установленного Банком России, и по-прежнему остается таковой по результатам июля и августа. Средневзвешенная ставка за 12 месяцев приблизительно равна 19,8%, при этом инфляция за год составляет около 8%. Трехмесячный сезонно сглаженный показатель находится на уровне 4%. Действительные ставки остаются значительно превышающими 10%, что существенно сдерживает экономический рост в условиях рынка.