Изображение: img.freepik.com

Позитивные заявления Пауэлла приводили к снижению доходности UST

Рынок отреатировал на речь главы Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, сделанную на конференции в Джексон-Хоуле, как на сигнал о смягчении денежно-кредитной политики. Пауэлл подчеркнул необходимость поддержки слабого рынка труда, что подразумевает возможность снижения процентных ставок. Именно это послужило фактором, спровоцировавшим рост стоимости государственных облигаций.

Несмотря на это, тарифы все еще оказывают воздействие. Базовый индекс потребительских цен, отслеживаемый Федеральной резервной системой, увеличился на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, что превышает прогнозируемые 0,2%. Тем не менее, общий уровень инфляции остается сдержанным: 2,6% за год и 0,2% за месяц.

Актуальный состав портфеля

Атомэнергопром – это уникальная в мировом масштабе атомная компания, охватывающая все этапы производства: от добычи урана до строительства атомных электростанций и генерации электроэнергии. Компания входит в число ведущих мировых игроков в области обогащения урана, его добычи и обладает значительными запасами этого ресурса.

Деятельность в сфере электроэнергетики, располагающая собственными ресурсами, представляет собой устойчивый бизнес. Показатель чистый долг/EBITDA составляет 4x, и при благоприятном развитии событий компания способна рассчитаться с долгами менее чем за 4 года. По мере реализации инвестиционных проектов увеличившаяся долговая нагрузка должна уменьшиться. Компания на сто процентов принадлежит Росатому, в свою очередь контролируемому государством.

Облигации Атомэнергопром серии 001Р-06 с квартальным фиксированным купоном в размере 7,2% и сроком действия 4 года (дюрация 3,5 года) предлагают инвесторам доходность к погашению 6,8% при условии реинвестирования полученных купонных выплат, что сопоставимо с капитализацией процентов по депозитным вкладам. Доходность по облигациям, номинированным в долларах США и евро, от наиболее надежных эмитентов, составляет до 6–7% на срок 3,5–4 года.

Предполагается, что доходность окажется около 6,5%, что обусловлено особенностью данного выпуска ценных бумаг этого эмитента на бирже. Возможный доход может превысить 4% за шесть месяцев и достичь 8% в годовом исчислении.

Газпром нефть разместила два выпуска еврооблигаций, номинированных в евро и юанях

Газпром нефть» занимает третье место среди крупнейших нефтяных компаний России, является дочерней структурой Газпрома (96% акций) и характеризуется незначительной долговой нагрузкой (соотношение чистый долг к EBITDA составляет 0,8x). Компания работает в сфере добычи нефти, который обладает умеренной стабильностью благодаря налоговой политике, влиянию ОПЕК+ и поддержке государства, осуществляемой через Газпром.

Выпуск 006P-01R в евро с ежемесячным фиксированным купоном 7,5% на 2 года с дюрацией 1,8 года предлагает доходность к погашению (YTM) 6,9% с учетом реинвестирования купонов. Доходности облигаций в долларах США и евро у самых надежных эмитентов (рейтинг AAA, как у Газпрома, Сбера и Российской Федерации) составляют до 5,5–7,5% на сроке 2 года.

Предполагается, что доходность евровых бумаг 006P-01 составит приблизительно 7%, учитывая их торговлю на не самой ликвидной Санкт-Петербургской бирже. Возможный доход превышает 3,5% за шесть месяцев и 7% за год.

Выпуск Газпром нефть 006P-02R с ежемесячным фиксированным купоном 7,5% на 1,5 года и дюрацией 1,4 года предлагает доходность к погашению (YTM) 7,5% с учетом реинвестирования купонов. Доходности облигаций в юанях самых надежных эмитентов (рейтинг AAA как у Газпрома, НОВАТЭКа, Полюса, ФосАгро, Сбера и Российской Федерации) составляют около 4,5-6,8% на сроке 1,5 года (дюрация 1,4 года). Ожидаем, что доходность нового юаневого выпуска будет около 6%, чуть выше среднего по самым надежным эмитентам и среднее по выпускам Газпром нефти в юанях.

Компания «Корунд-Циан» является крупнейшим производителем цианида натрия в России и странах СНГ, являющимся незаменимым компонентом для золотодобывающих предприятий. Предприятие работает в устойчивом сегменте химической промышленности и контролирует приблизительно две трети рынка. Благодаря логистическим преимуществам перед конкурентами, компания обладает самой низкой себестоимостью на мировом рынке (менее 300 долларов США за тонну). Показатель EBITDA характеризуется высокой рентабельностью – 63%. Средний уровень долговой нагрузки, выраженный как скорректированный чистый долг к EBITDA, составляет 2,7х, что позволяет компании погасить долг за 2,7 года в благоприятных условиях.

Условия погашения долга весьма выгодные, однако валютно-процентные риски значительны: на конец 2024 года весь долг привлечен в рублях под плавающую ставку, в то время как большая часть выручки номинирована в долларах, поскольку цены на продукцию, в частности цианиды, устанавливаются в долларах. Снижение ключевой ставки Центрального банка окажет положительное влияние на обслуживание долга. Акционерами являются Иосиф Хайцин и Яков Василевицкий, владеющие по 10% акций, а также ПИФы «Проектные инвестиции-III» и «Рэвард Капитал», контролирующие по 40%.

Ожидается, что доходность выпуска 001Р-01 с периодом обращения 2,5 года окажется ниже 11%, особенно в случае уменьшения ключевой ставки. Это связано с тем, что, за исключением нового займа, вся задолженность привлечена в рублях и имеет переменную процентную ставку. В долларах США потенциальный доход может достигать 13% в год или 6% за полугодие.

ПИК является одним из ведущих российских девелоперов и занимает лидирующую позицию по объему вводимого жилья (в 2024 году введено 1,7 млн квадратных метров), уступая в объемах строительства только компании «Самолет». Структура реализуемых проектов отличается широкой диверсификацией, что уменьшает влияние успешной реализации отдельных объектов на денежный поток. По состоянию на начало апреля текущего года объем реализуемого строительства превысил 4,2 млн квадратных метров (55% текущего строительства приходится на Москву).

К марту 2025 года 77% жилья, которое планируется ввести в эксплуатацию в 2025 году, уже реализовано, что значительно превышает среднерыночные показатели в 53%. Показатель рентабельности по EBITDA составляет 22%, что соответствует среднему уровню по рынку. Уровень долговой нагрузки остается невысоким: соотношение Чистый долг/EBITDA равно 0,2х. Среди акционеров ПИК Сергей Гордеев владеет 15% акций, и других лиц, оказывающих значительное влияние на компанию, не выявлено.

Доходность выпуска, номинированного в долларах США, составляет 8,1%, а также наблюдается спред к Россия-2026 в размере 5,1%. На наш взгляд, риски ПИКа существенно завышены из-за пессимистичного отношения к сектору девелоперов, поэтому мы ожидаем уменьшения спреда на 2–3%. В результате потенциальная доходность за год может превысить 9% в долларах США или 4,5% за полгода.

Компания Полипласт занимает лидирующие позиции в России по выпуску присадок, модифицирующих характеристики различных материалов и веществ, в частности, влияющих на твердость бетона. Деятельность компании сосредоточена в устойчивой отрасли химической промышленности, при этом доля на российском рынке в основных направлениях превышает 50%. Операционные риски оцениваются как умеренные: около 60% всей выручки формируется на двух основных предприятиях, а оставшиеся 30% – по предварительным оценкам – обеспечивают другие два завода.

Соотношение скорректированного Чистого долга к EBITDA составляет 2,5х, что позволяет компании потенциально рассчитаться с долгами за 2,5 года при благоприятных обстоятельствах. Доли акционеров распределены следующим образом: Ильсур Шамсутдинов владеет 80% акций, Александр Ковалев – 20%.

Выпуск, номинированный в долларах США, обеспечивает доходность в размере 11,3%. Предполагается, что при уменьшении ключевой ставки доходность снизится ниже 11%, так как 80% долговой нагрузки компании приходится на рублевые обязательства с плавающей ставкой. Однако недавнее размещение валютных облигаций мы оцениваем благоприятно, поскольку компания сокращает процентные расходы и выравнивает валюту выручки и долга. Потенциальный годовой доход может составить 17% в долларах США или 8% за полугодие.

Ожидается, что доходность выпуска Полипласт П02-БО-08 может снизиться на 1% по сравнению с прогнозируемой доходностью долларового выпуска с аналогичным сроком (менее 11%), поскольку доходность облигаций, номинированных в юанях, незначительно уступает доходности бумаг в долларах. Прогнозируется получение дохода, превышающего 12% за полгода и 17% за год.

Газпром, выступающий в роли поручителя или оферента по облигациям, осуществляет добычу газа и нефти, владеет газотранспортной инфраструктурой в России и сохраняет монопольное право на экспорт газа по трубопроводам. Доходы от реализации газа, нефти и других продуктов за 2024 год составили 54%, 39% и 7% соответственно, а показатель EBITDA распределился следующим образом: 54%, 40% и 6%. Затраты на добычу газа и нефти являются одними из самых низких в мировом масштабе.

Уровень долговой нагрузки остается невысоким: показатель чистый долг/EBITDA равен 1,6х. Мы прогнозируем, что долговая нагрузка сохранится на текущем, низком уровне (ниже 2х). Риск, связанный с ликвидностью и рефинансированием, минимален, что обеспечивается наличием денежных средств в объеме 10 миллиардов долларов и государственной поддержкой.

Учитывая сохраняющиеся строгие ограничения в российской экономике и геополитическую обстановку, мы полагаем, что выплата по колл-опционам бессрочных облигаций Газпрома БЗО26-1-Д в 2026, 2031 и 2036 годах маловероятна, а исполнение оферты в январе 2041 года более вероятно, при этом доходность к оферте составляет 10,4%.

В связи с уменьшением ключевой ставки Федеральной резервной системы и последовательным восстановлением рыночной конъюнктуры после замены Минфином бессрочные облигации БЗО26-1-Д могут продемонстрировать снижение доходности на 1,5–2%, приближаясь к уровню облигаций Газпром капитала ЗО37-1-Д с доходностью YTM 6,8%. Облигации БО-003Р-14 предлагают доходность, превышающую спред к облигациям России-2029-З, в размере 1,7%, что соответствует потенциальному доходу свыше 12% в год или 6% за шесть месяцев.

Почему выбирают БКС?

• Кешбэк за торговлю
Перенесите ваши акции на сумму от 2 миллионов рублей из другого брокера в БКС и получите компенсацию комиссии за брокерское обслуживание – до 1 миллиона рублей в год.

• Комиссия 0%
Приобретение облигаций и биржевые комиссии на тарифном плане «Инвестор» не взимаются. Этот тарифный план также предполагает бесплатное обслуживание.

• Аналитика и инвестидеи для эффективных инвестиций¹
Инвестиции в облигации, отобранные нашей командой, принесли доходность в размере 23%, что превысило показатели индекса корпоративных облигаций.

• 30 лет опыта на инвестиционном рынке
БКС управляет средствами свыше миллиона инвесторов, что позволяет им демонстрировать устойчиво высокие показатели на фондовом рынке.

• 30 акций в подарок
Чтобы получить 30 акций в подарок и кешбэк до 300 тысяч рублей, откройте счет, внесите на него средства и приобретите активы.²