Изображение: img.freepik.com

На долговом рынке зафиксировалась тенденция к снижению в преддверии утверждения бюджета на 2025–2026 годы, а показатель ВВП за июль оказался положительным

По данным анализа, в предпоследнюю неделю августа инфляция составила 0,02% по сравнению с предыдущей неделей, что можно считать нейтральным показателем. Это связано с ростом цен на бензин, вызванным сбоями в производстве и логистике, а также, по нашей оценке, с увеличением стоимости некоторых услуг вследствие повышения затрат на коммунальные платежи.

Министерство экономического развития обнародовало информацию о ВВП за июль: рост составил 0,4% в годовом выражении, что является наименьшим показателем с 2022 года. Однако, при более детальном рассмотрении, оценка ВВП незначительно менялась в прошлом, что является благоприятным фактором для ключевой ставки и облигаций – это соответствует самым слабым с 2022 года данным индекса деловой активности (PMI) за июль. 3 сентября будет опубликован сводный PMI за август: ожидается значение около 50 или ниже (уровень 50 указывает на границу между ростом (выше 50) и снижением деловой активности), вероятно, на его последующее улучшение может повлиять увеличение бюджетных расходов в июне–июле.

По словам Антона Силуанова, информация о бюджете на 2025–2026 годы будет опубликована в середине сентября. Он также прогнозирует рост валового внутреннего продукта в 2025 году не менее чем на 1,5% (хотя, по нашим оценкам, этот показатель будет ниже 1%), и подтверждает приверженность принципам сбалансированного бюджета на 2026 год. Этот шаг является положительным, поскольку он сдерживает дефицит бюджета без учета доходов от нефтегазового сектора, контролирует инфляцию и дает возможность Центральному банку продолжать снижение процентных ставок.

Мы сохраняем осторожный оптимизм в отношении рынка на долгосрочном горизонте, поскольку прогнозируем постепенное уменьшение доходности долгосрочных (с периодом более 10 лет) облигаций федерального займа (ОФЗ) к 2026–2027 гг. с текущих примерно 14,0% до уровня 9–11%. Более детально освещаем макроэкономическую обстановку в нашей стратегии.

В первом полугодии 2025 года наблюдались неудовлетворительные показатели деятельности ВУШ, однако в июле и августе зафиксирован рост числа поездок по сравнению с предыдущим годом

В первом полугодии 2025 года у вуза зафиксирован убыток в размере 2 миллиарда рублей (+0,3 миллиарда рублей по сравнению с первым полугодием 2024 года), показатель EBITDA составил 1 миллиард рублей (-64% год к году). Однако основное внимание следует уделить третьему кварталу 2025 года, поскольку на него приходится 60% EBITDA и более 70% прибыли. В июле и августе наблюдался рост количества поездок в годовом исчислении. Июльские и августовские данные включают показатели по Латинской Америке, доля которой в выручке возросла до 17% (в поездках – до 10%) в первом полугодии 2025 года, что обусловлено менее выраженной сезонностью в этом регионе. Долговая нагрузка увеличилась с низкого уровня (1,7х) до среднего (3х) по показателю Чистый долг/EBITDA, ожидается снижение до 2,5х по итогам третьего квартала текущего года.

Актуальный состав портфеля

Государственная лизинговая компания «ГТЛК», являющаяся компанией с 100% государственным участием, содействует реализации государственной политики в сфере транспорта в Российской Федерации, и в будущем может быть передана ВЭБу. Надежной основой для оценки кредитоспособности выступает исключительно высокий уровень государственного акционера, а также приемлемое качество активов и достаточный запас капитала. Значительные доли в размере 16% и 13% лизинговых активов приходятся на одного из крупнейших железнодорожных операторов и флагманскую авиакомпанию «Аэрофлот», в отношении их кредитоспособности у нас нет серьезных опасений. Показатели достаточности капитала находятся на высоком уровне (что характеризуется низкой долговой нагрузкой): даже с учетом возможного дефицита резервов они выше, чем у Сбера.

Облигации ГТЛК предлагают доходность, превышающую доходность собственных облигаций с аналогичным сроком на 1%, однако уступают подобным по рейтингу, например, облигациям «Позитив» с YTM 16,5%. На наш взгляд, обоснованным кажется уровень доходности на 0,5% ниже, чем у «Позитива», то есть около 16%, а надбавка к доходности ОФЗ должна составлять около 2,5% при текущих 4,3%. Возможный доход может достичь примерно 24% в год.

Полипласт занимает лидирующую позицию на российском рынке производства добавок, модифицирующих характеристики различных материалов и веществ, в частности, влияющих на твердость бетона. В зависимости от сегмента, доля компании на рынке составляет от 50% до 90%. Показатель Чистый Долг/EBITDA находится на уровне примерно 2,5х, что является умеренным значением. Облигации Полипласт П02-БО-05 обеспечивают доходность на 2–4% большую, чем у сопоставимых по уровню бизнес-рисков и долговой нагрузки эмитентов Делимобиль (Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.

Предполагается, что доходность будет на 2–4% ниже, чем у конкурентов. При этом, потенциальный доход за полгода и год (включая купонный доход и переоценку) с учетом снижения доходности ОФЗ на 2–4% остается привлекательным: он превышает 16% и 28% соответственно.

АБЗ-1 выпускает асфальт и задействован в дорожном строительстве на Северо-Западе России. Компания также выступает подрядчиком и владеет 10% акций в рамках государственно-частного партнерства (ГЧП) по строительству трамвайной линии в Санкт-Петербурге. На рынке производство асфальтобетонных смесей занимает 24%. Чистый долг имеет отрицательное значение, а при исключении средств ГЧП проекта, ограниченных в использовании, показатель Чистый Долг/EBITDA составит приблизительно 2х – это низкий уровень.

АБЗ-1 002Р-03 с YTM 19,7% на 2,5 года и дюрацией приблизительно 1,7 лет демонстрирует доходность на 2,5-4,5% выше, чем аналогичные инструменты от ВИС и Автобан. Прогнозируется снижение доходности на 1,5% по сравнению с конкурентами. Потенциальный доход за полгода и год (купонный доход и изменение стоимости облигации) с учетом прогнозируемого снижения ключевой ставки превышает 14% и 25% — это весьма привлекательно.

У России наблюдается отрицательный чистый долг и демонстрируется рост экономики. По прогнозам, доходность по облигациям снизится на 1% в течение полугода и на 2–2,5% – в течение года, поскольку передовые индикаторы (повышение налогов, сокращение бюджетного дефицита, замедление выдачи кредитов, геополитическая обстановка и курс рубля) свидетельствуют об уменьшении напряженности на рынке облигаций с фиксированной ставкой.

Аэрофьюэлз – топливно-заправочная компания, работающая в аэропортах России, занимает небольшую долю рынка – 7%, однако демонстрирует среднюю стабильность бизнеса. В 2020 году компания показала положительную EBITDA и операционную прибыль (EBIT), в отличие от Аэрофлота, а также характеризуется низкой долговой нагрузкой: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,5х, что позволяет погасить весь долг за полтора года при благоприятных условиях. Компания полностью принадлежит семье бывшего руководителя отдела горюче-смазочных материалов Аэрофлота.

Аэрофьюэлз 002Р-05 демонстрирует доходность, превышающую на 1% доходность двухлетних облигаций компаний с аналогичным уровнем риска, таких как ЛСР и Эталон. По нашим прогнозам, через полгода и год доход составит 16% и 25% соответственно, с учётом возможной переоценки облигации, купонных выплат и реинвестирования полученных купонов.

ВУШ – это сервис микромобильности, предоставляющий в аренду электросамокаты и электровелосипеды на короткий срок, в основном на территории Российской Федерации. Компания занимает лидирующую позицию на рынке (50%), демонстрирует высокую рентабельность (EBITDA маржа составляет 43%) и характеризуется низким уровнем задолженности: показатель Чистый Долг/EBITDA равен 1,6x, что позволяет, при благоприятных условиях, полностью погасить долговые обязательства за 1,6 года.

Облигация имеет доходность на 1–2% превышающую кривую доходности, и на 3% выше, чем у более надежного аналога – Селектел. Исходя из этого, считаем, что справедливый уровень доходности, как относительно себя, так и по отношению к Селектелю, составляет 20%.

Прогнозируемый доходность по облигации ВУШ 001Р-04 на горизонте одного месяца, полугода и года составляет приблизительно 4%, 16% и 29% соответственно. Данные показатели включают купонный доход, изменение стоимости облигации и реинвестирование полученных купонных выплат).

Готовое решение

Инвесторам, не желающим проводить самостоятельный анализ и отбирать отдельные инструменты, сформировать диверсифицированный портфель долговых ценных бумаг способна стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».

Почему выбирают БКС?

• Кешбэк за торговлю
Переведите ценные бумаги на сумму от 2 миллиона рублей из другого брокерского счета в БКС и получите компенсацию комиссии за брокерское обслуживание – до 1 миллиона рублей в год.

• Комиссия 0%
При приобретении облигаций и торговле на тарифе «Инвестор» вам не придется оплачивать комиссию за покупку и комиссию биржи. Кроме того, обслуживание на этом тарифе является бесплатным.

• Аналитика и инвестидеи для эффективных инвестиций¹
Выбранные нами ценные бумаги в сегменте облигаций принесли доходность в размере 23%, что превысило показатель соответствующего индекса корпоративных облигаций.

• 30 лет опыта на инвестиционном рынке
Свыше миллиона инвесторов выбрали БКС для управления своими средствами и демонстрируют устойчиво высокие показатели на фондовом рынке.

• 30 акций в подарок
Чтобы получить 30 акций в подарок и кешбэк до 300 000 рублей, откройте счет, внесите на него средства и приобретите активы.²