Наблюдается небольшое снижение на рынке долговых обязательств, что связано с публикациями об инфляционных ожиданиях и информацией о бюджетной политике

Зафиксировано повышение инфляционных ожиданий с 13% до 13,5%, однако, подобно прошлому месяцу, наиболее заметный рост наблюдался среди потребителей, не имеющих сбережений. Сдерживающим фактором выступают несколько обстоятельств: сохраняющиеся высокие процентные ставки по кредитам, политика управления рисками в банках и ограничения ЦБ на выдачу кредитов заемщикам с высоким уровнем риска (для которых большая часть заработной платы уходит на погашение долгов).

Из-за ограниченности финансовых ресурсов, увеличение платежей в квитанциях ЖКХ, поступивших в первой и второй декадах августа, сильнее затрагивает эту категорию населения. С позиции регулирования спроса и сглаживания экономических колебаний, более интересна группа населения, располагающая сбережениями: их инфляционные ожидания остались на прежнем уровне — значительно ниже текущего показателя в 11,9%. Следовательно, мы полагаем, что полученные данные по инфляционным ожиданиям можно оценить как нейтральные или несколько позитивные, что соответствует нашему прогнозу о снижении ключевой ставки на 2 процентных пункта до 16% на предстоящем заседании Банка России 12 сентября.

Reuters также опубликовало подробную статью о формировании бюджета на следующий год и внесении изменений в текущий. В публикации не исключается возможность повышения налогов и/или замедления темпов роста или сокращения социальных программ. Мы будем внимательно отслеживать бюджетные процессы и ожидаем сохранения второго этапа бюджетного правила на 2026 год: любое увеличение расходов будет компенсироваться ростом налоговых поступлений, не связанных с добычей нефти и газа. При условии соблюдения этого правила Центральный банк продолжит снижение ключевой ставки, а экономика будет демонстрировать замедление темпов развития.

Мы сохраняем оптимистичные ожидания относительно рынка в долгосрочной перспективе, поскольку прогнозируем, что к 2026–2027 годам доходность долгосрочных (с периодом более 10 лет) облигаций федерального займа (ОФЗ) будет постепенно снижаться с текущих 14,0% до уровня 9–11%. Более детальную информацию о макроэкономической ситуации мы предоставляем в нашей стратегии.

Наиболее загруженный период предоставления отчётности эмитентами облигаций сейчас приходится на пик

Предполагается, что после публикации финансовых отчетов за второй квартал и первое полугодие 2025 года рынок более справедливо оценит результаты деятельности компаний. Фактически, это будет наименее успешная отчетность эмитентов. К примеру, долговая нагрузка компании Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) достигла пикового значения по показателю Чистый долг/EBITDA, составив 6,4х. Это может повлечь за собой пересмотр рейтинга и предоставить благоприятную возможность для инвестиций. В свою очередь, для других эмитентов отчетность позволит снять опасения относительно состояния их финансов и бизнеса.

Актуальный состав портфеля

R

Государственная лизинговая компания «ГТЛК», являющаяся компанией с 100-процентной государственной долей, содействует реализации государственной политики в сфере транспорта РФ и, вероятно, будет передана ВЭБу. Ключевым фактором, определяющим кредитоспособность, является очень высокий уровень акционера – государства, а также надлежащее качество активов и достаточный запас капитала на случай непредвиденных обстоятельств. Значительные доли, составляющие 16% и 13% лизингового портфеля, приходятся на одного из крупнейших железнодорожных операторов и крупнейшего авиаперевозчика (Аэрофлот), в отношении кредитоспособности которых у нас нет серьезных опасений. Высокий уровень достаточности капитала и низкая долговая нагрузка: даже с учетом возможного недостаточного резервирования, ситуация лучше, чем у Сбера.

Доходность облигаций ГТЛК превышает доходность собственных облигаций с аналогичным сроком на 1%, однако уступает показателям облигаций со схожим рейтингом, таких как «Позитив» с YTM 16,5%. По нашему мнению, оправданный уровень доходности должен быть на 0,5% меньше, чем у «Позитива», то есть приблизительно 16%, а надбавка к доходности ОФЗ должна составлять около 2,5% при текущих 4,3%. Возможный доход в течение года может достичь 24.

R

Полипласт занимает лидирующие позиции на российском рынке производства добавок, модификаторов и материалов, в частности, веществ, влияющих на характеристики бетона. Доля компании на различных сегментах составляет от 50% до 90%. Показатель Чистый Долг/EBITDA находится на уровне около 2,5х, что соответствует среднему значению. Полипласт П02-БО-05 демонстрирует доходность, превышающую аналогичные по уровню бизнес-риска и долговой нагрузки бумаги Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральской стали на 2–4.

Предполагается, что доходность будет на 2–4% ниже, чем у конкурентов, то есть до 23% или меньше, при сохранении текущих значений. Привлекательной представляется возможность получения дохода за полгода и год (включая купонный доход и переоценку) – она превышает 16% и 28% соответственно, даже с учетом снижения доходности ОФЗ на 2–4.

R

АБЗ-1 осуществляет производство асфальта и задействован в строительстве дорог на Северо-Западе России. Компания также выступает подрядчиком и владеет 10% акций в рамках государственно-частного партнерства (ГЧП) по строительству трамвайной линии в Санкт-Петербурге. Её доля на рынке по выпуску асфальтобетонных смесей составляет 24%. Чистый долг является отрицательным, а при исключении средств ГЧП проекта, ограниченных в использовании, показатель Чистый Долг/EBITDA составит приблизительно 2х – это свидетельствует о низком уровне долговой нагрузки.

АБЗ-1 002Р-03 с YTM 19,7% на срок 2,5 года и дюрацией приблизительно 1,7 года демонстрирует доходность на 2,5-4,5% более высокую, чем у сопоставимых инструментов ВИС и Автобан. Прогнозируется снижение доходности на 1,5% по сравнению с конкурентами, до 19%, при текущих показателях. Потенциальный доход за полгода и год (купонный доход плюс изменение стоимости облигации) с учетом прогнозируемого снижения ключевой ставки превышает 14% и 25% — это выглядит весьма привлекательно.

S

S

S

S

S

У России наблюдается отрицательный чистый долг и демонстрируется рост экономики. По прогнозам, доходность облигаций может снизиться на 1% в течение полугода и на 2–2,5% в годовом исчислении, поскольку ведущие экономические показатели (повышение налогов, сокращение бюджетного дефицита, замедление выдачи кредитов, геополитическая обстановка и стоимость рубля) говорят о снижении волатильности на рынке облигаций с фиксированным доходом.

R

Аэрофьюэлз – топливно-заправочная компания, работающая в аэропортах России, занимает незначительную долю рынка – 7%, однако отличается стабильностью деятельности. В 2020 году компания продемонстрировала положительную EBITDA и операционную прибыль (EBIT), в то время как у Аэрофлота эти показатели были отрицательными. Уровень долговой нагрузки также невысок: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,5х, что позволяет компании, при благоприятных условиях, рассчитаться со всеми долгами менее чем за полтора года. Аэрофьюэлз полностью принадлежит семье бывшего руководителя подразделения по работе с горюче-смазочными материалами Аэрофлота.

Аэрофьюэлз 002Р-05 демонстрирует доходность, превышающую на 1% доходность двухлетних облигаций компаний с аналогичным уровнем риска, таких как ЛСР и Эталон. Прогнозируется доходность в размере 16% за шесть месяцев и 25% за год, с учетом возможной переоценки облигации, полученных купонных выплат и их реинвестирования.

ВУШ – это сервис микромобильности, предоставляющий электросамокаты и электровелосипеды в краткосрочную аренду, в основном на территории РФ. Компания занимает значительную долю на рынке (50%), демонстрирует высокую прибыльность (EBITDA маржа составляет 43%) и характеризуется низким уровнем задолженности: показатель Чистый Долг/EBITDA равен 1,6x, что позволяет, при благоприятных условиях, полностью погасить долг за 1,6 года.

Облигация имеет доходность на 1–2% превышающую уровень собственной кривой, и на 3% выше, чем у аналога с сопоставимой кредитоспособностью – Селектел. Исходя из этого, мы полагаем, что справедливый уровень доходности для нее, а также для Селектела, составляет 20%.

Прогнозируемый доходность по облигации ВУШ 001Р-04 на горизонте в месяц, шесть месяцев и год составляет приблизительно 4%, 16% и 29% соответственно. Указанные значения включают купонный доход, изменение рыночной стоимости и реинвестирование полученных купонных выплат).

Готовое решение

Инвесторам, не имеющим возможности проводить самостоятельный анализ и отбирать отдельные инструменты, сформировать диверсифицированный портфель долговых ценных бумаг способна стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».

Почему выбирают БКС?

• Кешбэк за торговлю
Перенесите акции на сумму от 2 миллиона рублей из другого брокерского счета в БКС и получите компенсацию комиссии за брокерское обслуживание — до 1 миллиона рублей в год.

• Комиссия 0%
При использовании тарифа «Инвестор» вы не оплачиваете комиссию при покупке облигаций и комиссию биржи, а также получаете бесплатное обслуживание.

• Аналитика и инвестидеи для эффективных инвестиций¹
Выбранные нами ценные бумаги в сегменте облигаций принесли доход в размере +23%, что превысило показатель соответствующего индекса корпоративных облигаций.

• 30 лет опыта на инвестиционном рынке
Свыше миллиона инвесторов выбрали БКС для управления своими средствами и демонстрируют устойчиво высокие показатели на фондовом рынке.

• 30 акций в подарок
Чтобы получить 30 акций в подарок и кешбэк до 300 тысяч рублей, откройте счет, внесите на него средства и приобретите активы.²