Изображение: img.freepik.com

В августе дефляция продолжила расти, а сектор туризма оказал положительное влияние.

В августе дефляция усилилась до -0,13% за неделю после -0,05% в две предыдущие недели. Сектор туризма оказал положительное влияние: цены на гостиницы снизились из-за приближающегося конца сезона отпусков, возможной более дождливой погоды или сочетания этих факторов.

Следующей неделей, 13 августа, будут опубликованы данные по ВВП за II квартал 2025 года. Ожидается рост менее 1% год к году и рецессия квартал к кварталу с учетом сезонных корректировок. Официально объявят техническую рецессию, есть угроза перерастания ее в реальную в III–IV квартале (падение ВВП год к году два квартала подряд). Официальный прогноз ЦБ на II квартал 2025 года — 1,8% в годовом сопоставлении.

Мы сохраняем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочном периоде. К 2026-2027 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных (10+ лет) ОФЗ с приблизительно 14,0% до 9–11%. Подробности о макроэкономической ситуации – в нашей … стратегии.

Выделяем АБЗ-1

Компания АБЗ-1 производит асфальт и участвует в строительстве дорог Северо-Западного региона России. Также компания выступает подрядчиком и акционером (10%) в проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге, реализуемом в рамках государственно-частного партнерства. Доля компании на рынке асфальтобетонных смесей составляет 24% в регионе.

Чистый долг отрицательный. При исключении потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта показатель Чистый Долг/EBITDA составит около 2х — низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 20,5% на 2,5 года и дюрацией около 1,7 лет предлагает доходность на 2,5–4,5% выше, чем у аналогичных инструментов ВИС и Автобан.

Предполагается понижение доходности на 1,5% по сравнению с конкурентами до 19% при сохранении актуальных показателей. Возможный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза снижения ключевой ставки превышает 14% и 25% — привлекательно (подробнее в нашем). отчете).

Актуальный состав портфеля

R

Госкомпания ГТЛК осуществляет госполитику в транспортной отрасли РФ, ожидается ее передача ВЭБ. Высокий уровень государственной поддержки является ключевым фактором кредитоспособности компании, а также адекватное качество активов и хороший запас капитала. 16% и 13% лизингового портфеля занимают крупнейший железнодорожный оператор и Аэрофлот, в кредитоспособности которых сомнений нет.

Высокая достаточность капитала (низкая долговая нагрузка) делает его даже лучше, чем Сбербанк, несмотря на потенциальное недорезервирование. Новый выпуск предлагает доходность на 1% выше облигаций ГТЛК аналогичного срока, но на 1,5–2% ниже, чем у Позитива с YTM 16,5%. Ожидаемая справедливая доходность должна быть на 0,5% ниже, чем у Позитива, то есть около 16%, а премия по доходности к ОФЗ — около 2,5% при текущих 4,3%. За год потенциальный доход может составить около 24%.

R

Полипласт возглавляет в России производство добавок, изменяющих свойства материалов и веществ, например регулирующих твердость бетона, занимая 50–90% рынка в разных сегментах. Коэффициент чистый долг/EBITDA около 2,5 — уровень средней нагрузки. Полипласт П02-БО-05 предоставляет доходность на 2–4% выше, чем у Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь с аналогичным уровнем бизнес риска и долговой нагрузки.

Предполагается снижение доходности до 23 процентов или меньше, что на 2-4 процента ниже, чем у конкурентов, при нынешних показателях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учётом снижения доходности ОФЗ на 2–4% превышает 16% и 28% — это привлекательно.

R

АБЗ-1 занимается производством асфальта и строительством дорог на северо-западе России. Компания также выступает подрядчиком и владеет 10% акций проекта строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге, реализуемого по схеме государственно-частного партнерства. Доля АБЗ-1 на рынке асфальтобетонных смесей составляет 24%.

Чистый долг отрицательный, без потенциально ограниченных в использовании средств ГЧП проекта Чистый Долг/EBITDA составит приблизительно два – низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 на срок 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет обеспечивает доходность на 6–8% выше аналогов ВИС и Автобан.

Предполагается снижение доходности до 25%, на 4% меньше, чем у конкурентов при нынешней ситуации. Предположительный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учётом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20% и 35% — это привлекательно.

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. По прогнозам, доходность ожидается на 1% ниже через полгода и на 2–2,5% — за год. Такое снижение обусловлено опережающими индикаторами: повышением налогов, сокращением бюджетного дефицита, замедлением кредитования, геополитическими факторами и курсом рубля. Эти показатели указывают на уменьшение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Аэрофьюэлз — аэропортовая топливно-заправочная компания с седьмым процентом рынка России. В отличие от Аэрофлота, бизнес компании стабильный: в 2020 году была положительная EBITDA и операционная прибыль (EBIT). Низкая долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг/EBITDA в 1,5х позволяет погасить весь долг за 1,5 года в идеальных условиях.

Предприятие целиком принадлежит семье экс-руководителя горюче-смазочного подразделения Аэрофлота. У Аэрофьюэлз 002Р-05 доходность на один процент выше, чем у двухлетних облигаций эмитентов с аналогичным уровнем риска, например ЛСР и Эталон. Планируем получение дохода за полгода и год в размере 16% и 25% соответственно, с учетом переоценки тела облигации, купонов и переинвестирования этих выплат.

ВУШ – платформа для краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов, занимающая 50% рынка в России. Компания характеризуется высокой прибыльностью (43% EBITDA маржа) и низким уровнем задолженности: Чистый Долг/EBITDA — 1,6x. При благоприятных условиях ВУШ может погасить весь долг за 1,6 года.

Облигация продается с доходностью на 1–2% выше, чем собственная кривая, и на 3% выше, чем у кредитоспособного аналога Селектел. Считаем справедливой для себя и Селектел доходность на уровне 20%.

Предполагаемый доход по облигации ВУШ 001Р-04 за месяц, полгода и год составляет примерно 4%, 16% и 29% (доход включает купоны, переоценку и реинвестирование купонов).

Готовое решение

Стратегия может помочь инвесторам подготовить разнонаправленный портфель облигаций без самостоятельного изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».